本報(bào)記者 韓瑞蕓

　　準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)交替使用 吳曉靈詮釋貨幣政策黃金搭檔

　　一年內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如此頻繁地下“猛藥”，央行此舉一直令人疑惑不解。更讓外界關(guān)心的是，宏觀經(jīng)濟(jì)本來(lái)就撲朔迷離，會(huì)不會(huì)因?yàn)橐辉偕险{(diào)準(zhǔn)備金率而走向緊縮呢？

　　面對(duì)種種質(zhì)疑和猜測(cè)，在11月24日召開(kāi)的第二屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇上，央行副行長(zhǎng)吳曉靈終于出面解釋。

　　吳曉靈在題為《國(guó)際收支雙順差下的中國(guó)貨幣政策》講話中表示，央行收回流動(dòng)性的政策出發(fā)點(diǎn)與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況沒(méi)有必然聯(lián)系，其動(dòng)因是儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。在今后一段時(shí)間內(nèi)，交替使用存款準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是較好的貨幣政策組合。

　　吳曉靈坦言，2000年以來(lái)，中國(guó)

外匯儲(chǔ)備的余額獲得了急劇的增長(zhǎng)，到現(xiàn)在已經(jīng)突破了1萬(wàn)億美元。而這1萬(wàn)億美元對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生了很大影響。

　　“自2003年開(kāi)始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加較多，外匯占款增量和基礎(chǔ)貨幣增量的差距較大，央行需要作大量的對(duì)沖。在這種情況下，我的觀點(diǎn)是，主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣和被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的政策影響是不一樣的。”吳曉靈拿出一張簡(jiǎn)易的央行資產(chǎn)負(fù)債表解釋說(shuō)，只要央行的資產(chǎn)增加，社會(huì)上流動(dòng)性就增加，反之亦然，這是眾所周知的。但是，在資產(chǎn)方面，央行卻沒(méi)有太大的主動(dòng)性了。

　　吳曉靈進(jìn)一步解釋說(shuō)，在資產(chǎn)方面，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款已經(jīng)降到了最低，僅剩下完全是政策性的目前不可能收回的貸款；在有價(jià)

證券方面，央行所持有的政府的有價(jià)證券是非常有限的；另一方面，外匯占款又在大量增加。“既然我們?cè)谫Y產(chǎn)方?jīng)]有主動(dòng)性，就只能在負(fù)債方來(lái)做工作。”吳說(shuō)。

　　吳表示，在主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，央行會(huì)把社會(huì)上超額儲(chǔ)備的流動(dòng)性控制在盡可能少的地步。而金融機(jī)構(gòu)也有動(dòng)力把超額儲(chǔ)備降到最低。在這種全社會(huì)繃緊的情況下提高法定存款準(zhǔn)備金率的話，對(duì)社會(huì)是一個(gè)很大的震動(dòng)。

　　與此同時(shí)，主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)，動(dòng)用利率杠桿來(lái)抑制社會(huì)對(duì)信貸的需求，抑制

商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求，這種政策也是有效的。因而，在央行主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，央行可以選擇的政策工具既有數(shù)量工具又有價(jià)格工具。

　　不過(guò)，中國(guó)目前的狀況卻是被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。吳曉靈認(rèn)為，在這種被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)多的時(shí)候，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有較大的震動(dòng)。“因?yàn)檫@些流動(dòng)性總是要回收的。”吳曉靈認(rèn)為，在這種情況下，回收流動(dòng)性的兩個(gè)工具，一是公開(kāi)市場(chǎng)，二是提高法定存款準(zhǔn)備金率，這兩種政策工具在實(shí)際效果上沒(méi)有太大區(qū)別，區(qū)別在于價(jià)格。

　　“通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)收回流動(dòng)性，央票利率受商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)和投資的影響。但通過(guò)動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率，則是一個(gè)不可商量的利率。在這種情況下，到底是用法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)收流動(dòng)性還是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)收流動(dòng)性，央行考慮的就是貨幣市場(chǎng)利率。也就是說(shuō)，貨幣市場(chǎng)利率保持在一個(gè)什么樣的水平是比較合適的。”吳表示，當(dāng)前央行收回過(guò)多流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有必然聯(lián)系，其動(dòng)因主要來(lái)自?xún)?chǔ)備的增長(zhǎng)，并出于控制國(guó)際國(guó)內(nèi)利差的需要。

　　“在今后一段時(shí)間內(nèi)，交替使用存款準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是較好的貨幣政策組合。”吳曉靈認(rèn)為，被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的形勢(shì)在短時(shí)間內(nèi)難以改變，這是因?yàn)椋�造成被�?dòng)投放貨幣的根本原因——國(guó)際收支的雙順差——在一段不短的時(shí)間內(nèi)仍將存在。