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　　第一部分 貨幣信貸概況

　　2006年第三季度，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，貨幣信貸總量增加趨緩，與宏觀調(diào)控的總體要求基本適應(yīng)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。

　　專欄1：流動(dòng)性與中央銀行的流動(dòng)性管理

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)或商業(yè)活動(dòng)中，我們經(jīng)常在一系列相關(guān)但不盡相同的意義上使用“流動(dòng)性”一詞。例如，流動(dòng)性的本意是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段的難易程度，由于現(xiàn)金不用轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可直接用于購(gòu)買，因此被認(rèn)為是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。由此推而廣之，可以產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性和宏觀流動(dòng)性的概念。某個(gè)具體市場(chǎng)的流動(dòng)性可以理解為在幾乎不影響價(jià)格的情況下迅速達(dá)成交易的能力，這往往與市場(chǎng)交易量、交易成本、交易時(shí)間等因素有關(guān)。而在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，我們常把流動(dòng)性直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量。居民和企業(yè)在商業(yè)銀行的存款，乃至銀行承兌匯票、短期國(guó)債、政策性金融債、

貨幣市場(chǎng)基金等其他一些高流動(dòng)性資產(chǎn)，都可以根據(jù)分析的需要而納入不同的宏觀流動(dòng)性范疇。流動(dòng)性的具體形式深受金融機(jī)構(gòu)及其實(shí)際活動(dòng)方式變化的影響，其復(fù)雜多變性可能使傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論所理解的貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系變得不再穩(wěn)定。

　　作為負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡的貨幣當(dāng)局，中央銀行有效管理流動(dòng)性對(duì)于貨幣政策實(shí)施非常重要。中央銀行流動(dòng)性管理所涉及的流動(dòng)性主要指范圍較窄的宏觀流動(dòng)性，通常特指銀行體系流動(dòng)性，即存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性進(jìn)而調(diào)控貨幣信貸總量。

　　中央銀行流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)是對(duì)銀行體系流動(dòng)性需求和供給的分析預(yù)測(cè)。銀行體系流動(dòng)性需求主要由法定準(zhǔn)備金需求和超額準(zhǔn)備金需求兩部分構(gòu)成，前者來自于中央銀行設(shè)定的法定準(zhǔn)備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的。影響銀行體系流動(dòng)性供給的因素可分為自發(fā)性因素和貨幣政策因素：自發(fā)性因素包括中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中流通中現(xiàn)金和政府存款等項(xiàng)目，取決于公眾或政府的行為，不受貨幣政策操作控制，是影響銀行體系流動(dòng)性的最大不確定性來源；貨幣政策因素是中央銀行能夠直接控制的流動(dòng)性供給因素，主要是公開市場(chǎng)操作，如回購(gòu)和逆回購(gòu)協(xié)議、買賣政府債券、發(fā)行中央銀行證券等。如果流動(dòng)性供需不平衡，就會(huì)影響貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。過多的銀行體系流動(dòng)性會(huì)促使市場(chǎng)產(chǎn)生利率下降的預(yù)期，或者刺激銀行更多發(fā)放貸款；過少的銀行體系流動(dòng)性會(huì)促使市場(chǎng)產(chǎn)生利率上升的預(yù)期，或者促使銀行收緊信貸。中央銀行一般情況下可以運(yùn)用公開市場(chǎng)操作工具來平衡銀行體系流動(dòng)性供需，必要時(shí)也可以通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金要求來管理流動(dòng)性。保持流動(dòng)性水平的平穩(wěn)適度，降低短期利率的波動(dòng)性，有利于為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。此外，通過流動(dòng)性管理，中央銀行能夠幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)暫時(shí)的流動(dòng)性波動(dòng)，達(dá)到確保日常支付和貨幣市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的目的。隨著我國(guó)貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，中央銀行流動(dòng)性管理也日益成為貨幣政策實(shí)施的中心內(nèi)容之一。

　　流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行之間的關(guān)系比較復(fù)雜。中央銀行貨幣政策操作會(huì)直接影響銀行體系流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與居民也在其中發(fā)揮重要作用，另一方面，銀行體系流動(dòng)性高低與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，判斷經(jīng)濟(jì)趨冷或趨熱還要觀察企業(yè)、居民的預(yù)期、投資意愿和消費(fèi)傾向等多方面的經(jīng)濟(jì)變量。某些情況下，為適應(yīng)銀行體系流動(dòng)性需求的增長(zhǎng)，中央銀行在公開市場(chǎng)上主動(dòng)提供流動(dòng)性。另外一些情況下，如由于外匯流入增加，中央銀行購(gòu)匯為銀行體系注入的大量流動(dòng)性超過了需求的增長(zhǎng)，銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，吸收過剩流動(dòng)性就成為中央銀行的重要任務(wù)。中央銀行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的日常管理與固定資產(chǎn)投資增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的高低并不是直接相關(guān)的，簡(jiǎn)單地用當(dāng)期投資增速的高低來判斷當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性是否過剩是不恰當(dāng)?shù)模�不能因�(yàn)闀簳r(shí)出現(xiàn)了投資增速的波動(dòng)就直接得出流動(dòng)性應(yīng)該收緊或放松的結(jié)論。總之，對(duì)流動(dòng)性與各種經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響和因果關(guān)系需要深入研究，審慎判斷。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2006年第三季度，中國(guó)人民銀行按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，采取綜合措施收回銀行體系過剩流動(dòng)性，發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，增強(qiáng)人民幣匯率靈活性，改進(jìn)外匯管理，取得了一定成效。

　　一、靈活開展公開市場(chǎng)操作

　　第三季度，為貫徹國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，控制貨幣信貸投放，中國(guó)人民銀行繼續(xù)將公開市場(chǎng)操作作為主要對(duì)沖操作工具，靈活把握央行票據(jù)發(fā)行力度和節(jié)奏，調(diào)節(jié)銀行體系過剩流動(dòng)性。7月份，中國(guó)人民銀行在保持市場(chǎng)化央行票據(jù)發(fā)行力度的同時(shí)，第三次對(duì)部分貸款增長(zhǎng)較快、流動(dòng)性相對(duì)充裕的一級(jí)交易商增加了央行票據(jù)發(fā)行，不僅實(shí)現(xiàn)了收回銀行體系多余流動(dòng)性的操作意圖，而且發(fā)揮了較好的警示作用。8月份，配合上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率政策的實(shí)施，中國(guó)人民銀行靈活運(yùn)用不同招標(biāo)方式，熨平市場(chǎng)波動(dòng)，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。9月份，在流動(dòng)性總體仍然寬松、市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)的情況下，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步加大公開市場(chǎng)對(duì)沖操作力度，每周平均發(fā)行央行票據(jù)超過1000億元。第三季度，中國(guó)人民銀行共發(fā)行央行票據(jù)8162億元，9月末央行票據(jù)余額為30780億元。前三季度，通過人民幣公開市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6450億元。

　　央行票據(jù)發(fā)行利率總體呈上行走勢(shì)。9月末，3個(gè)月和1年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別為2.46%和2.79%，比年初分別上漲73個(gè)和89個(gè)基點(diǎn)。4月份以來，隨著一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，市場(chǎng)緊縮預(yù)期增強(qiáng)，加之5月底恢復(fù)首次公開發(fā)行新股后，影響銀行體系流動(dòng)性的不確定因素增加，央行票據(jù)發(fā)行利率逐月走高，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性加大。為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，中國(guó)人民銀行在8月份前三周連續(xù)三次采用數(shù)量招標(biāo)方式發(fā)行1年期央行票據(jù)，并于8月19日上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率后及時(shí)將招標(biāo)方式改為價(jià)格招標(biāo)，1年期央行票據(jù)發(fā)行利率在沖高到2.89%后呈小幅回落走勢(shì)，9月底在2.79%的水平企穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行趨于平穩(wěn)。

　　專欄2：國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理

　　中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理是指在確保中央財(cái)政國(guó)庫(kù)支付需要前提下，以實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額最小化和投資收益最大化為目標(biāo)的一系列財(cái)政管理活動(dòng)。1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能，國(guó)務(wù)院明確規(guī)定由中國(guó)人民銀行經(jīng)理國(guó)庫(kù)。1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》賦予中國(guó)人民銀行經(jīng)理國(guó)庫(kù)的職責(zé)。2003年以前，中國(guó)人民銀行對(duì)財(cái)政存款不計(jì)付利息；2003年之后，開始對(duì)財(cái)政存款按單位存款活期利率支付利息。

　　近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，財(cái)政收入相應(yīng)增加；與此同時(shí)，隨著國(guó)庫(kù)單一賬戶改革的推進(jìn)，原大量留存在預(yù)算單位的資金逐步集中到國(guó)庫(kù)管理，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金多保持在較高水平。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金隨機(jī)波動(dòng)加大，增加了貨幣政策調(diào)控的難度，由此需要進(jìn)一步深化國(guó)庫(kù)管理制度改革。此外，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)逐步形成了具有一定深度和寬度的貨幣市場(chǎng)，財(cái)政部門對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)水平也有了較大提高，基本具備了開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的條件。

　　借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家采取市場(chǎng)化操作方式對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額進(jìn)行管理的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，經(jīng)過認(rèn)真研究和周密準(zhǔn)備，2006年6月，財(cái)政部和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理暫行辦法》；同年9月，中國(guó)人民銀行和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)操作規(guī)程》，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理正逐步走上市場(chǎng)化運(yùn)作的道路。目前，財(cái)政部和中國(guó)人民銀行已建立專門的協(xié)調(diào)工作機(jī)制，財(cái)政部主要負(fù)責(zé)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金預(yù)測(cè)并根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果制定操作規(guī)劃，中國(guó)人民銀行主要負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)貨幣市場(chǎng)情況，財(cái)政部與中國(guó)人民銀行協(xié)商后簽發(fā)操作指令；中國(guó)人民銀行進(jìn)行具體操作。

　　根據(jù)《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理暫行辦法》，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理將遵循安全性、流動(dòng)性和收益性相統(tǒng)一的原則，從易到難、穩(wěn)妥有序地開展。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理方式包括商業(yè)銀行定期存款、買回國(guó)債、國(guó)債回購(gòu)和逆回購(gòu)等。在初期階段，中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理將主要實(shí)施商業(yè)銀行定期存款和買回國(guó)債兩種操作方式，均通過公開招標(biāo)的方式進(jìn)行。商業(yè)銀行定期存款，是指將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國(guó)債為質(zhì)押獲得存款并向財(cái)政部支付利息的交易行為。商業(yè)銀行定期存款期限一般在1年（含1年）以內(nèi)。買回國(guó)債，是指財(cái)政部利用國(guó)庫(kù)現(xiàn)金從國(guó)債市場(chǎng)買回未到期的可流通國(guó)債并予以注銷或持有到期的交易行為。兩種操作方式都是向銀行體系注入流動(dòng)性，增加基礎(chǔ)貨幣供給。

　　當(dāng)前，宏觀調(diào)控成效初步顯現(xiàn)，但國(guó)際收支不平衡持續(xù)發(fā)展，銀行流動(dòng)性總體寬裕，需要繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。為此，財(cái)政部和中國(guó)人民銀行將協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析監(jiān)測(cè)，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作。

　　二、發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

　　為引導(dǎo)投資和貨幣信貸的合理增長(zhǎng)，維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行決定自2006年8月19日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由2.25%提高到2.52%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.85%提高到6.12%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整，長(zhǎng)期利率上調(diào)幅度大于短期利率上調(diào)幅度。同時(shí)，為進(jìn)一步推進(jìn)商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率市場(chǎng)化，商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下限由貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍擴(kuò)大為0.85倍，其他商業(yè)性貸款利率下限保持0.9倍不變。從第三季度貸款實(shí)際發(fā)放利率來看，各項(xiàng)貸款利率水平逐步走高，反映了今年兩次加息的疊加效應(yīng)，為貨幣信貸的合理增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。

　　三、上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率

　　為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，促使商業(yè)銀行有序調(diào)整貸款行為，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行于6月16日、7月21日和11月3日宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，分別從7月5日、8月15日和11月15日起生效。7月5日和8月15日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以后，金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率水平總體略有上升，股票市場(chǎng)維持上漲態(tài)勢(shì)。

　　四、加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)

　　中國(guó)人民銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)中央宏觀調(diào)控方針政策，加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)，繼續(xù)通過窗口指導(dǎo)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的溝通，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)家宏觀調(diào)控要求，合理控制貸款增長(zhǎng)，調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)。一是重視做好對(duì)農(nóng)民工的金融服務(wù)工作。二是加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，要求嚴(yán)格控制基本建設(shè)等中長(zhǎng)期貸款，引導(dǎo)信貸資金合理流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)、分析和調(diào)控。三是引導(dǎo)商業(yè)銀行繼續(xù)貫徹落實(shí)國(guó)家各項(xiàng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展需要，合理投放信貸。四是繼續(xù)發(fā)揮信貸政策的"扶弱"功能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好助學(xué)貸款工作，繼續(xù)做好對(duì)就業(yè)、非公經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、貧困地區(qū)、民族地區(qū)等的信貸支持。

　　五、穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革

　　國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革工作繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。中國(guó)工商銀行于10月27日同時(shí)在香港聯(lián)合證券交易所和上海證券交易所上市，首次公開發(fā)行上市圓滿成功。在超額配售選擇權(quán)行使前，中國(guó)工商銀行A+H股發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)191億美元，成為世界規(guī)模最大的首次公開發(fā)行。此次中國(guó)工商銀行采取H股和A股統(tǒng)一定價(jià)、同時(shí)發(fā)行、同時(shí)上市的方式進(jìn)行首次公開發(fā)行，為投資者提供了良好的投資機(jī)會(huì)，支持了境內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。改制銀行的市場(chǎng)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)建設(shè)銀行于9月11日成為恒生指數(shù)成份股，是第一個(gè)選入恒生指數(shù)成份股的H股公司。中國(guó)銀行在發(fā)行上市后，也先后成為上證50、H股指數(shù)等多種重要指數(shù)的指標(biāo)股。改制銀行加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，全面啟動(dòng)與戰(zhàn)略投資者的合作安排，引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，提升關(guān)鍵領(lǐng)域業(yè)務(wù)水準(zhǔn)。中國(guó)建設(shè)銀行根據(jù)與美國(guó)銀行簽訂的整體戰(zhàn)略合作協(xié)議，以97.1億港元收購(gòu)美國(guó)銀行子公司美國(guó)銀行（亞洲）有限公司100％的股權(quán)，積極拓展海外業(yè)務(wù)。有關(guān)部門正結(jié)合社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)村金融體制改革的總體規(guī)劃，積極研究中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份制改革方案。

　　農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)進(jìn)展順利，并取得了明顯成效。一是產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)，新的管理體制基本建立。截至2006年9月末，全國(guó)各地農(nóng)村信用社共組建銀行類機(jī)構(gòu)85家，其中農(nóng)村商業(yè)銀行12家、農(nóng)村合作銀行73家，以縣（市）為單位統(tǒng)一法人機(jī)構(gòu)674家。參加改革試點(diǎn)的省（市）均成立了農(nóng)村信用社省級(jí)管理機(jī)構(gòu)，明確并初步落實(shí)了省級(jí)政府對(duì)轄內(nèi)農(nóng)村信用社的管理職責(zé)。二是資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況有所改善。全國(guó)農(nóng)村信用社不良貸款比例為12.1%，與2002年末相比下降了24.8個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)施了增資擴(kuò)股，資本充足率得到充實(shí)；自2004年實(shí)現(xiàn)了近十年來首次軋差盈余，盈余水平逐年有所提高。三是改革試點(diǎn)資金支持政策逐步落實(shí)，歷史包袱初步化解。中國(guó)人民銀行會(huì)同中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì)）按照規(guī)定條件和程序，已完成11期（每個(gè)季度1期）農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)專項(xiàng)票據(jù)的發(fā)行工作，共計(jì)對(duì)2396個(gè)縣（市）農(nóng)村信用社發(fā)行專項(xiàng)票據(jù)1655億元。同時(shí)，從今年第二季度開始，對(duì)具備條件的農(nóng)村信用社已安排兌付專項(xiàng)票據(jù)45.6億元。

　　專欄3：正確認(rèn)識(shí)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)專項(xiàng)票據(jù)兌付標(biāo)準(zhǔn)

　　目前，農(nóng)村信用社改革已經(jīng)取得了階段性成效，但絕大多數(shù)農(nóng)村信用社在完善法人治理結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，尤其是在全面加強(qiáng)內(nèi)部管理等方面尚未取得突破性進(jìn)展，改革達(dá)標(biāo)任務(wù)艱巨， 農(nóng)村信用社只有始終牢牢把握住改革試點(diǎn)工作的重點(diǎn)，才能逐步實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。為有效發(fā)揮改革試點(diǎn)資金支持政策對(duì)改革的正向激勵(lì)作用，應(yīng)從推動(dòng)和深化改革的大局出發(fā)，全面理解資金支持政策設(shè)計(jì)的初衷、機(jī)制安排，正確認(rèn)識(shí)專項(xiàng)票據(jù)兌付標(biāo)準(zhǔn)。

　　一是應(yīng)正確理解“花錢買機(jī)制”的政策含義。按照國(guó)務(wù)院關(guān)于深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)的總體要求，對(duì)農(nóng)村信用社的歷史包袱（包括歷年虧損掛賬和資產(chǎn)損失），由中國(guó)人民銀行按照2002年末實(shí)際資不抵債額的50%，已采取專項(xiàng)票據(jù)和專項(xiàng)借款兩種方式安排資金1656億元；已減免營(yíng)業(yè)稅、所得稅99億元；對(duì)農(nóng)村信用社開辦保值儲(chǔ)蓄多支付的利息給予補(bǔ)貼，已實(shí)際撥付到位69 億元；按有關(guān)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)清收比例下限再打五折測(cè)算，發(fā)行專項(xiàng)票據(jù)所置換資產(chǎn)的清收所得超過50億元，用于補(bǔ)充農(nóng)村信用社的撥備；對(duì)農(nóng)村信用社執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，因此增加可用資金來源800億元；持有改革試點(diǎn)專項(xiàng)票據(jù)累計(jì)增加利息收入57億元。以上合計(jì)，對(duì)試點(diǎn)農(nóng)村信用社增加資金支持約2731億元。同時(shí)，各級(jí)地方政府高度重視農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作，也積極采取有效措施，幫助當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社消化歷史包袱。總體看，上述扶持政策對(duì)啟動(dòng)改革和調(diào)動(dòng)各方面參與改革的積極性發(fā)揮了重要作用，也為深化改革創(chuàng)造了條件，但要真正實(shí)現(xiàn)改革達(dá)標(biāo)，關(guān)鍵還在于作為改革主體的廣大農(nóng)村信用社要始終牢牢把握住改革重點(diǎn)，切實(shí)在完善法人治理結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、全面加強(qiáng)內(nèi)部管理上下功夫。這才是"花錢買機(jī)制"的真正含義。

　　二是應(yīng)客觀認(rèn)識(shí)設(shè)置改革試點(diǎn)資金支持條件的必要性。農(nóng)村信用社歷史包袱形成原因是復(fù)雜的，既有農(nóng)村信用社自身經(jīng)營(yíng)管理方面的原因，也有行政干預(yù)及其他外部環(huán)境的因素。按照國(guó)務(wù)院關(guān)于深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)的總體要求，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)制訂并明確了資金支持條件和程序，目的在于強(qiáng)化正向激勵(lì)，有效發(fā)揮資金支持政策的引導(dǎo)作用。農(nóng)村信用社與其他存款類機(jī)構(gòu)尤其是與國(guó)有商業(yè)銀行的差異較大。國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行財(cái)務(wù)重組、股票發(fā)行上市后，已初步建立了比較完善的外部約束機(jī)制。對(duì)農(nóng)村信用社采取不同于國(guó)有商業(yè)銀行的資金支持方式和程序，有利于落實(shí)各有關(guān)方面應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，有利于鼓勵(lì)和支持地方政府積極采取措施幫助當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社化解歷史包袱，有利于督促農(nóng)村信用社轉(zhuǎn)換機(jī)制、強(qiáng)化管理、改善經(jīng)營(yíng)、增加積累，逐步化解歷史包袱，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。改革試點(diǎn)情況表明，農(nóng)村信用社改革涉及面廣、任務(wù)艱巨，真正實(shí)現(xiàn)改革達(dá)標(biāo)，需要中央和地方共同采取扶持政策，需要堅(jiān)持扶持政策與農(nóng)村信用社強(qiáng)化管理、轉(zhuǎn)換機(jī)制相結(jié)合。

　　三是改革試點(diǎn)資金支持政策需要在改革過程中不斷完善。國(guó)務(wù)院"國(guó)發(fā)[2003]15號(hào)"文件規(guī)定："中央銀行票據(jù)支付必須與農(nóng)村信用社改革效果掛鉤，以縣（市）為單位驗(yàn)收支付，標(biāo)準(zhǔn)為：產(chǎn)權(quán)明晰，資本金到位，治理結(jié)構(gòu)完善"。中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)依據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于深化農(nóng)村信用社改革的總體要求，進(jìn)一步明確和完善了改革試點(diǎn)資金支持政策和專項(xiàng)票據(jù)兌付標(biāo)準(zhǔn)（"銀發(fā)[2006]130號(hào)"文件）。著重強(qiáng)調(diào)，農(nóng)村信用社在申請(qǐng)兌付專項(xiàng)票據(jù)時(shí)，應(yīng)在完善法人治理結(jié)構(gòu)方面取得明顯進(jìn)展，重點(diǎn)考核其健全內(nèi)控制度和強(qiáng)化內(nèi)部管理的實(shí)際成效，提出了逐步提高資產(chǎn)質(zhì)量、有效控制成本費(fèi)用、不斷改善財(cái)務(wù)狀況的具體要求。以上經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，能直觀地反映有關(guān)農(nóng)村信用社所取得的改革實(shí)效，便于準(zhǔn)確把握和評(píng)價(jià)是否達(dá)到了專項(xiàng)票據(jù)兌付標(biāo)準(zhǔn)。總體看，嚴(yán)格落實(shí)改革試點(diǎn)資金支持政策有利于農(nóng)村信用社按期兌付專項(xiàng)票據(jù)資金，進(jìn)一步增強(qiáng)了改革試點(diǎn)資金支持政策的透明度、公信力和可操作性。

　　六、穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

　　第三季度，圍繞促進(jìn)國(guó)際收支平衡，發(fā)展外匯市場(chǎng)，進(jìn)一步理順外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，出臺(tái)了一系列政策措施：一是進(jìn)一步加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)。統(tǒng)一銀行間外匯市場(chǎng)即期競(jìng)價(jià)交易和詢價(jià)交易時(shí)間，進(jìn)一步規(guī)范銀行間外匯市場(chǎng)交易，允許境內(nèi)外匯指定銀行開辦韓元掛牌兌換業(yè)務(wù)，并在銀行間外匯市場(chǎng)推出英鎊兌人民幣即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。二是上調(diào)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，在合理控制貨幣信貸增速的同時(shí)，減緩?fù)鈪R市場(chǎng)的供求壓力。三是進(jìn)一步完善外匯管理，促進(jìn)貨物和服務(wù)貿(mào)易便利化，規(guī)范資本流入流出管理。

　　七、加快外匯管理體制改革

　　為拓寬對(duì)外金融投資渠道，加強(qiáng)對(duì)跨境資金流入的監(jiān)管，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，出臺(tái)了一系列改進(jìn)外匯管理的政策措施：一是進(jìn)一步完善經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理，促進(jìn)貨物和服務(wù)貿(mào)易便利化。改進(jìn)出口收匯結(jié)匯管理，對(duì)貿(mào)易外匯實(shí)行分類管理；調(diào)整部分服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下售付匯政策，進(jìn)一步簡(jiǎn)化企業(yè)購(gòu)付匯憑證和手續(xù)。二是規(guī)范外資流入管理，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)外資準(zhǔn)入和外匯管理，加強(qiáng)外商投資企業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)和境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人購(gòu)房管理，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)；出臺(tái)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定，規(guī)范外國(guó)投資者來華投資；修訂合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）境內(nèi)證券投資管理辦法，規(guī)范合格境外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的投資行為。三是進(jìn)一步規(guī)范境外投資操作流程，積極推動(dòng)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）開展境外投資業(yè)務(wù)，允許境內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司和證券類機(jī)構(gòu)開展對(duì)外金融投資。截至9月末，共批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行等10家銀行境外代客理財(cái)購(gòu)匯額度111億美元、11家保險(xiǎn)公司境外投資額度35億美元（其中購(gòu)匯4.7億美元）以及華安基金管理公司境外證券投資額度5億美元。

　　第三部分 金融市場(chǎng)分析

　　2006年第三季度，金融市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充足，債券發(fā)行情況良好，債券品種進(jìn)一步豐富，市場(chǎng)交易活躍。金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，市場(chǎng)制度性建設(shè)獲得較大進(jìn)展。

　　一、金融市場(chǎng)運(yùn)行分析

　　前三季度，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)融資結(jié)構(gòu)變化明顯：貸款和企業(yè)債融資同比增加較多，融資比重明顯上升；股票市場(chǎng)成交較為活躍，但股票融資比重（不包含金融機(jī)構(gòu)上市融資額）有所下降；在繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健財(cái)政政策的作用下，國(guó)債融資比重下降。前三季度，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、股票、國(guó)債和企業(yè)債之比為85.8：2.9：5.7：5.5。

　　（一）銀行間市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率總體小幅走高

　　前三季度，銀行間市場(chǎng)交易活躍，資金運(yùn)用呈現(xiàn)短期化趨勢(shì)，利率持續(xù)走高。債券回購(gòu)（包括質(zhì)押式和買斷式）累計(jì)成交18.44萬(wàn)億元，同比增加6.58萬(wàn)億元，日均成交981億元，同比增長(zhǎng)55.5%；同業(yè)拆借累計(jì)成交1.37萬(wàn)億元，同比增加4066億元，日均成交73億元，同比增長(zhǎng)42.3%。前三季度，交易所國(guó)債回購(gòu)累計(jì)成交0.79萬(wàn)億元，同比下降59.2%。

　　隔夜品種交易份額明顯上升，資金運(yùn)用短期化趨勢(shì)明顯。從質(zhì)押式債券回購(gòu)期限看，前三季度隔夜品種市場(chǎng)份額為51%，比上年同期高3.2個(gè)百分點(diǎn)；同業(yè)拆借市場(chǎng)隔夜品種市場(chǎng)份額為27.5%，比上年同期高9.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨幣市場(chǎng)利率總體走高。9月份質(zhì)押式債券回購(gòu)和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為2.12%和2.32%，比6月份分

　　○有必要進(jìn)一步鞏固固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸增幅回落的基礎(chǔ)，注意解決國(guó)際收支不平衡矛盾加劇、節(jié)能降耗和污染減排形勢(shì)嚴(yán)峻等問題

　　○繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控貨幣信貸總量

　　○靈活開展公開市場(chǎng)操作，把握央行票據(jù)發(fā)行力度和節(jié)奏，調(diào)節(jié)銀行體系過剩流動(dòng)性，合理安排操作工具組合

　　○發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率

　　○進(jìn)一步加大“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)力度，合理控制貸款增長(zhǎng)，加強(qiáng)貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革

　　○繼續(xù)推出一系列人民幣匯率形成機(jī)制改革配套措施，上調(diào)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步完善有管理的浮動(dòng)

匯率制度

　　○加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，拓寬對(duì)外金融投資渠道，加強(qiáng)對(duì)跨境資金流入的監(jiān)管，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡