并購(gòu)新規(guī)實(shí)施 外資在不安中守望

　　本報(bào)記者　田甜 王延春 北京報(bào)道

　　在中國(guó)一項(xiàng)針對(duì)外資并購(gòu)的新規(guī)定正式實(shí)施一周后，一些外資風(fēng)險(xiǎn)投資家說(shuō)他們感到“不安”，之前活躍在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上的外資投行似乎也開(kāi)始了觀望。

　　“已經(jīng)有一些對(duì)中國(guó)感興趣的外資機(jī)構(gòu)知難而退了”，一位外資投行人士稱。

　　對(duì)中國(guó)外資政策風(fēng)向的猜測(cè)在持續(xù)。在這樣一個(gè)政策敏感時(shí)期，他們?cè)诘却�另外一只“靴子”掉下�?lái)——細(xì)化了的外資并購(gòu)政策。

　　紅籌困頓

　　9月14日，北京。八位風(fēng)險(xiǎn)投資家、律師開(kāi)起了閉門會(huì)。把這些聲名顯赫的大忙人吸引在一起的，正是9月8日生效的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》。這個(gè)規(guī)定8月8日由商務(wù)部、國(guó)資委、國(guó)家稅務(wù)總局等六部委頒布。

　　這些投資家和律師至為關(guān)心的，是這份新文件對(duì)離岸創(chuàng)業(yè)投資基金目前通行的“紅籌模式”、返程投資等投資架構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。

　　“紅籌模式”，是指境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名義在開(kāi)曼群島、維京和百慕大等離岸中心設(shè)立殼公司，再以境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)對(duì)殼公司增資擴(kuò)股，并收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，以境外殼公司名義達(dá)到曲線境外上市的目的。

　　許多“假外資、真內(nèi)資”的并購(gòu)行為因此出現(xiàn)，這也引發(fā)了有關(guān)部門關(guān)于資本外逃的關(guān)注。

　　2005年，國(guó)家外匯管理局先后兩次發(fā)文，意在封堵資本外逃，但這也殃及一些真正的紅籌企業(yè)，紅籌上市之路一度堵塞，直至當(dāng)年10月，國(guó)家外匯管理局出臺(tái)75號(hào)文，紅籌上市之路重開(kāi)。

　　而在并購(gòu)新規(guī)生效之后，紅籌上市必須首先經(jīng)過(guò)商務(wù)部審批。

　　新規(guī)定明確，今后境內(nèi)公司和自然人通過(guò)在境外設(shè)立離岸公司并購(gòu)境內(nèi)關(guān)聯(lián)公司，必須向商務(wù)部報(bào)批。當(dāng)事各方還需要進(jìn)行關(guān)聯(lián)關(guān)系說(shuō)明。如果雙方屬于同一個(gè)實(shí)際控制人的，應(yīng)該向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)披露最終控制人，并就評(píng)估結(jié)果是否符合市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行解釋。

　　啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理鄺子平說(shuō)：“新的規(guī)定必然對(duì)審批速度、投入等具體環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，需要和律師去談，現(xiàn)在基本情況是看項(xiàng)目容易，做項(xiàng)目難了。”

　　“對(duì)于VC或是投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，紅籌上市更重要的是一個(gè)法律問(wèn)題，是一個(gè)公司結(jié)構(gòu)上必須做的事情、必須走的道路，而不是簡(jiǎn)單地為了收購(gòu)而收購(gòu)�！� 鄺子平說(shuō)，“在海外上市的公司必須是海外注冊(cè)，這是無(wú)法回避和繞開(kāi)的。”

　　而一位參與過(guò)多個(gè)VC項(xiàng)目的律師也表示，如果不去海外注冊(cè)一個(gè)殼公司，那么，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，這個(gè)企業(yè)就將被定性為合資企業(yè)，它所享受的就是合資企業(yè)法，但在國(guó)內(nèi)合資企業(yè)法中并沒(méi)有有效的措施保護(hù)小股東的利益，更沒(méi)有優(yōu)先股的概念。

　　這對(duì)VC來(lái)說(shuō)是不可接受的，“而開(kāi)曼群島、維京、百慕大等離岸中心則可以提供這些幫助�！彼�說(shuō)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該政策還是為了防止資本外逃，同時(shí)阻擊操作不規(guī)范的企業(yè)。然而在VC看來(lái)，新規(guī)將導(dǎo)致高昂的上市成本。由于新規(guī)出臺(tái)意味著企業(yè)至少要通過(guò)商務(wù)部、外管局和證監(jiān)會(huì)的審批，審批程序加長(zhǎng)了，紅籌上市至少要比以前多花2至3個(gè)月的時(shí)間成本，這樣，不確定性也大了。

　　所以，“不論是投資、上市、退出，各個(gè)角度都有影響�！币晃慌c會(huì)的律師說(shuō)。

　　從目前的情況看，《規(guī)定》的出臺(tái)，影響最大的是那些已經(jīng)在國(guó)內(nèi)完成返程投資、處在上市申請(qǐng)中，但還未通過(guò)國(guó)外交易所聆訊的企業(yè)。因?yàn)檎�策的變化，�?guó)外交易所需要欲上市的企業(yè)補(bǔ)充出具相關(guān)部門的批文才讓企業(yè)上市。

　　道瓊斯VentureOne和安永華明聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，2006年第二季度，總部設(shè)在中國(guó)大陸地區(qū)的公司共獲得54筆風(fēng)險(xiǎn)投資，投資額4.8億美元，是兩年半以來(lái)的最高季度投資額。而截至2006年年中，中國(guó)地區(qū)共有85筆投資，投資總額達(dá)7.6億美元。

　　但是現(xiàn)在，“新的規(guī)定當(dāng)中，細(xì)則的不明確是一個(gè)盲點(diǎn)�！� 鄺子平說(shuō)，“規(guī)定出臺(tái)的頭幾個(gè)月，甚至半年，VC將無(wú)所適從�！�

　　幾天前在美國(guó)上市的新東方被認(rèn)為是搭上了“末班車”。

　　觀望期?

　　一位與會(huì)律師說(shuō)，VC真正擔(dān)心的也許不是并購(gòu)新規(guī)帶來(lái)的沖擊，問(wèn)題是具體操作上的細(xì)節(jié)沒(méi)有明確，這對(duì)外資而言是一種“不安”。

　　不安的不僅僅是VC。

　　瑞銀與北京政券的協(xié)議將在本月末到期。如果未獲決策部門批準(zhǔn)，凱雷與徐工的并購(gòu)協(xié)議也將在10月下旬終止。有消息說(shuō)，凱雷已經(jīng)更改了并購(gòu)方案，在新的方案中，凱雷只占49%的股權(quán)，而整個(gè)項(xiàng)目中增加了新的并購(gòu)機(jī)構(gòu)，但消息并未得到凱雷和徐工的證實(shí)。同樣等待的還有準(zhǔn)備入主雙匯的高盛。

　　這些并購(gòu)都遭到了相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)，甚至上升至危及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的層面。而9月8日生效的并購(gòu)新規(guī)在一些重要環(huán)節(jié)政策依然模糊。比如新規(guī)沒(méi)有明確何謂“重點(diǎn)行業(yè)”和“影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全”。

　　一位投行人士說(shuō)，山西某地的政府機(jī)構(gòu)就以“國(guó)家安全”的名義，終止了與他的客戶的煤礦合作項(xiàng)目。他的客戶10年前就開(kāi)始在當(dāng)?shù)赝顿Y，今年這個(gè)項(xiàng)目剛剛進(jìn)入回報(bào)期。

　　并購(gòu)新規(guī)確定，市場(chǎng)占有率超過(guò)20%要向政府機(jī)構(gòu)報(bào)告，一位外資投行人士也認(rèn)為太過(guò)含糊。20%也好、25%也好，這個(gè)比例的參照系是什么？是在什么范圍內(nèi)的規(guī)定？譬如說(shuō)啤酒，是在啤酒行業(yè)中計(jì)算呢？還是放在整個(gè)酒類企業(yè)中進(jìn)行計(jì)算？他說(shuō)：“這種模糊幾乎讓人無(wú)法操作�！�

　　在這種情況下，一些外資選擇了觀望。

　　一家著名國(guó)際投行負(fù)責(zé)中國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人已經(jīng)被調(diào)往其他項(xiàng)目小組，他原來(lái)的工作處于暫停狀態(tài)。另外一家近幾年在中國(guó)活動(dòng)頻繁的外資投行也不再接手項(xiàng)目。幾家大的投行甚至開(kāi)始改變熱捧中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的說(shuō)法。

　　“如果處理不好，對(duì)外資將會(huì)是很大的傷害。”某外資投行人士說(shuō)，“中國(guó)是外資青睞之地，但并非必選之地。”一些新興經(jīng)濟(jì)體給國(guó)際資本提供了更好的投資條件。印度、韓國(guó)、越南等國(guó)家最近經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，增加了它們對(duì)外資的吸引力。同時(shí)，這些國(guó)家在外匯管制、審批手續(xù)甚至民族情緒上一般都不會(huì)為外資設(shè)置障礙。

　　“已經(jīng)有一些對(duì)中國(guó)感興趣的外資機(jī)構(gòu)知難而退了，對(duì)于一個(gè)進(jìn)入陌生市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)而言，安全、合規(guī)也許比效益、回報(bào)更為重要。”這位投行人士說(shuō)。

　　向左走，向右走

　　在9月8日召開(kāi)的廈門投資貿(mào)易洽談會(huì)上，中國(guó)副總理吳儀表示，中國(guó)要成功調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式根本性轉(zhuǎn)變，仍需堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放不動(dòng)搖，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，更加積極有效地吸收外資。

　　商務(wù)部有關(guān)人士透露，并購(gòu)新規(guī)還需要進(jìn)一步細(xì)化，下一步將結(jié)合國(guó)家《產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》和《外商投資指導(dǎo)目錄》，明確規(guī)定哪些是重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，哪些需要審查和舉行聽(tīng)證。

　　該人士解釋說(shuō)，提出提高外資質(zhì)量決不是要“關(guān)門”，我們會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)定的外資政策。但也的確到了調(diào)整引進(jìn)外資結(jié)構(gòu)的時(shí)間�！敖窈髮�(duì)外資的態(tài)度不是照收不誤，高科技、高技術(shù)的外資企業(yè)才是受歡迎的�！�

　　不過(guò)，“不安”的聲音并沒(méi)有就此消除。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)部門限制外資的聲音仍然不絕于耳。9月初，一份“加強(qiáng)管理裝備制造業(yè)重組并購(gòu)”的文件草案被提交至發(fā)改委，各行業(yè)還將提交限制外資并購(gòu)的企業(yè)名單。另有消息說(shuō)，

　　一位外資企業(yè)的負(fù)責(zé)人說(shuō)：“我不知道下一步會(huì)發(fā)生什么，非常非常擔(dān)心，我們的投資計(jì)劃怎么定呢？”

　　外國(guó)投資者明顯感受到了政策的變化。世界投資促進(jìn)機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)主席賀瑞凱說(shuō)，我已經(jīng)感覺(jué)到中國(guó)不再歡迎技術(shù)落后的外資和影響到當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)的外資了。不過(guò)他認(rèn)為，中國(guó)目前仍以吸引外來(lái)投資為主要目標(biāo)，但這一局面在不久的將來(lái)將被打破。取而代之的是雙向的投資理念，以及“走出去”的創(chuàng)業(yè)先鋒們。

　　國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院的王曉紅說(shuō)，我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)安全，但不能“泛政治化”；我們要牢記“拉美陷阱”的慘痛教訓(xùn)，但過(guò)分強(qiáng)調(diào)意識(shí)形態(tài)作用同樣會(huì)錯(cuò)失商機(jī)。

　　一些商務(wù)官員擔(dān)心，對(duì)外資的“妖魔化”最終可能傷及

　　商務(wù)部世貿(mào)司司長(zhǎng)李仲周說(shuō)，一些行業(yè)紛紛以經(jīng)濟(jì)安全為借口，反對(duì)外資進(jìn)入，這個(gè)風(fēng)很不正�！，F(xiàn)在搞的外資企業(yè)還以為，中國(guó)開(kāi)始不歡迎外資了。

　　這樣的爭(zhēng)論和一些政策的調(diào)整，給了外資不好的信號(hào)——中國(guó)又要收回去嗎？他說(shuō)，“這樣下去，我擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)下降，增長(zhǎng)質(zhì)量會(huì)下降。因?yàn)橹袊?guó)是靠外需拉動(dòng)的，開(kāi)放市場(chǎng)對(duì)中國(guó)有利�！�

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)