金融期交所：資本市場新突破

　　●金融期貨市場的出現，使中國股市真正有了“做空機制”；股指期貨的推出，將深刻改變我國資本市場的投資理念和市場格局

　　●希望投資者抱著比較理性的態度去理解和參與這一新品種，將其視為科學的投資工具，認識規律，了解風險，不要盲目投資

　　股市多了一只“籃子”

　　“股指期貨是現貨市場期盼已久的大事。”日前在上海成立的中國金融期貨交易所發起單位之一的上海證券交易所總經理朱從玖，這樣表述金融期貨交易所成立的意義。

　　金融期貨交易所是資本市場發展的必然產物。改革開放后證券市場的發展已經有16年的歷史，但“單邊市”的格局造成投資者只有在股指上升時才能賺錢。股市有條金律：“不要把雞蛋放在一個籃子里”，但在只有現貨市場的格局中，投資者所能做的其實是在一個大籃子里進行不同

股票品種之間的組合。一旦整個籃子從高處跌落，仍不免“雞飛蛋打”。

　　金融期貨交易讓投資者多了一只“籃子”。所謂股指期貨，就是以某一股票價格指數為標的物，約定交易雙方在未來某一特定時間按約定價格進行股價指數交易。投資者通過購買金融期貨，與現貨對沖，實現套利保值。這樣，即使股市下跌，仍有機會獲取收益。因此，金融期貨市場的出現，使中國股市真正有了“做空機制”。

　　中國證監會主席助理姜洋表示，隨著絕大部分上市公司股權分置改革工作的完成，股票市場將迎來一個良性的發展機遇，機構投資者也將逐步壯大。在沒有股指期貨的時候，市場的系統性風險不能得到規避。而當遭遇不可預見的風險，又沒有一個投資組合的工具或避險工具的時候，機構投資者就不敢長期持有股票。股指期貨推出之后，能夠為機構投資者提供一個規避風險的工具，使其能對持有的證券類資產，特別是股票類資產有更強的信心，對穩定市場預期起到積極作用，進而有助于完善資本市場。

　　積極創新應對競爭

　　把眼光放得更遠，金融期貨交易所的成立也是中國經濟國際化的必然要求。

　　隨著

人民幣匯率形成機制和利率市場化進程的加快，人民幣與國際經濟環境變化的聯系越來越緊密。這不僅使避險成為內在需求，也為金融衍生產品提供了交易的基礎。中國現代經濟已經進入風險管理時代，有了金融衍生品市場，經濟穩定發展就更有保障。

　　事實上，對于人民幣定價權的爭奪已經硝煙四起。就在金期所掛牌的前三天，以中國滬深股市為標的的A50指數期貨在新加坡交易所上市交易。而在8月27日，美國芝加哥商品交易所開始掛牌買賣人民幣對美元、歐元及日元的期貨及期權合約。

　　面臨國際市場搶推中國概念金融衍生品的咄咄之勢，業內人士認為，惟有加快自主金融衍生品的開發，才是應對競爭的最好武器。

　　新華富時A50指數期貨推出后，上海證券交易所立即以侵權為由將對方告上法庭。中國金融期貨市場一出生就要“在戰火中成長”，無疑對市場監管和創新提出更高的要求。

　　進入機構投資者時代

　　根據中國金融期貨交易所的計劃，滬深300指數有望成為首個股指期貨。該指數是內地股市首個跨市場指數，反映上海與深圳股市300家優秀上市公司股價變化情況。這些公司的市值占滬深兩市總值六成以上，具有較強的市場代表性。

　　股指期貨的推出，將深刻改變我國資本市場的投資理念和市場格局。

　　中國期貨業協會副會長兼秘書長李強表示，股指期貨等金融期貨的上市，將改變期貨公司的傳統經營模式。而隨著我國期貨市場廣度和深度的擴展，券商、基金、上市公司等機構將更多地參與進來，現有的利益格局將發生改變，期貨公司的重組、分化與整合在所難免。同時，我國期貨市場的投資者結構也會發生重大變化，證券公司、基金公司、保險公司以及更多的大型企業將進入期貨市場，期貨市場進入機構投資者時代。

　　朱從玖認為，目前在發行一些較大型的股票時，市場會有一些擔心，其重要原因就是機構投資者缺乏。而機構投資者缺乏與缺乏金融衍生品是密切相關的，因為未來是不確定的，因此需要通過金融衍生品把投資未來的不確定變為確定。而金融衍生品的推出，會加強現貨市場發展的能力，并大大推動市場創新，未來會有很多需求是在現貨和期貨之間的，股指期貨的推出，將推動一些結構性產品的創新步伐。

　　據金融期貨交易所總經理朱玉辰介紹，股指期貨是對現貨市場的一種補充和完善，散戶和機構投資者均可參與金融期貨交易，但股指期貨的設計方案傾向于“門檻高、管理嚴”。從交易所角度看，希望投資者抱著比較理性的態度去理解和參與這一新品種，將其視為科學的投資工具，認識這個市場的規律，知道它的風險特點，不要盲目去投資。

　　風險控制成為關鍵

　　金融衍生品為投資者提供了避險工具，而金融期貨交易本身的風險控制也是這個新興市場發展的關鍵。在

墨西哥和東南亞金融危機中，都能找到金融衍生工具濫用的影子。

　　據朱玉辰介紹，金融交易所初步設計的規則和產品主要有兩方面的創新：

　　第一，在會員上實行分層管理，建立分層結算體制。以前，商品期貨的會員不論資金和規模大小，都是結算會員。其實，不同會員單位對風險的承擔能力是不同的。金融期貨交易所采用分層結算，分別為交易會員、交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員。這4個層次將風險防范和承擔形成了一個金字塔結構。

　　第二，在框架設計結算制度中，添加了結算會員之間的聯合擔保機制。以前的結算制度很容易使市場風險通過客戶“燒”到經紀公司，然后再由經紀公司直接波及交易所會員單位，小風險可能會釀成大損失。這次設計，主要采取了風險隔離政策，將會員之間的風險通過結算擔保金，產生一個互保機制。在這樣的機制之下，讓會員的風險在會員之間消化，在交易所之外建立一道屏障，可以對市場起到穩定的作用。

　　中國證監會副主席范福春說，發展金融期貨是一項充滿挑戰的創新。在市場發展初期，必須采取十分審慎的態度，堅持穩妥起步，嚴格控制市場風險，確保市場平穩運行。