摩根士丹利：中國需要執行三頭降溫策略

　　摩根士丹利全球首席經濟師史蒂芬·羅奇認為中國需要執行“三頭”降溫策略

　　本報記者 馬玉榮

　　在四個月內第二次調高利率，中國正加大力度以遏制其過熱的經濟。摩根士丹利全球首席經濟師史蒂芬·羅奇認為，中國必須有更多行動為其已趨白熱的經濟降溫：中國需要執行一個“三頭”降溫策略——通過行政手段對項目融資實施限制、加快銀行業改革步伐和進一步收緊金融貨幣政策。

　　史蒂芬·羅奇認為，惟有當銀行體系和金融市場得到全面發展，貨幣政策調節才能取得成效。從現階段來看�熚茨軐Φ貐^性分散的

中國經濟進行

宏觀調控，是近期緊縮政策成效不高的癥結。權力分散的銀行體系仍然是中國進行有效宏觀調控的重大障礙。現行的宏觀緊縮措施主要是針對信貸的價格；對于混合經濟體而言，投資、出口和工業活動的質量也必須調控。他指出，權力分散的銀行體系仍然是阻礙中國經濟進行有效宏調的關鍵性一環。地區的高速增長主要是得到全國性銀行下屬的獨立自主的地方分行、和基本上具自主權的地區性銀行的充分融資而實現。相反，除非分行的貸款操作是與其總行的存款增長和融資成本掛鉤，不然的話，直接的貨幣政策調節將難以取得成效。況且，對于一個主要銀行儲備金長期以來均處于過剩水平的體系而言，提高銀行儲備金比率(正如在過去一年兩度公布的)對于遏制銀行貸款增長毫無作用。正是這些原因，整體銀行的人民幣貸款截止7月按年同比增長了16%，顯著高于央行的目標水平。截止2006年7月底，總體新增貸款已占到全年目標貸款額的整整94%。換言之，中國

人民銀行自4月底推出的緊縮政策成效有限。

　　此間也見不到任何顯示投資增長放緩的跡象。固定資產投資截止7月的按年同比增幅維持在令人咋舌的31%水平。這同樣是由于地區化現象所促使，再加上經濟特區內向來特為外國直接投資而設的稅務優惠從旁推波助瀾。結果是，它們都有力地推動著出口的高速增長。簡而言之，在有意識的設計下，中國是一臺得到充分潤滑、在地區層面受到微觀力量大力推動的、以出口和投資為導向的增長機器。假如中國希望在經濟降溫舉措上取得成功，這情況必須改變。

　　史蒂芬·羅奇相信�熑绻�中國領導人繼續寬容對待如此一個災難性的局面，代價是太大了。我預期一個“三頭”降溫策略將會很快出臺：首先，旨在控制過剩投資活動的行政指令覆蓋范圍可能會擴大。一直以來，限制僅針對少數的幾個行業——包括鋁、水泥、有色金屬、煤、焦煤、碳化鈣PVC以及住房建筑業的投機活動。預料發改委很快會擴大這張清單。二、如果中國希望能通過調節貨幣政策實現拉力的話，銀行業的改革步伐和相關主要銀行的中央集權制進程必須加快。國有政策銀行的“公司化”是這個進程的重心所在；目前四大政策銀行中已有兩家成為公眾公司，余下兩家很可能會在未來幾個月公開上市。三、需要收緊金融貨幣政策，進一步加強宏觀調控的力度：貨幣緊縮策略的功能對于一個缺乏自律的銀行體系而言好比一件具約束力的緊身衣；與此同時，當局可通過貨幣改革以緩和國外的政治壓力并減低保護主義風險。