本報記者 馬宜 杜艷 北京報道

　　8月1日，央行的公開市場操作“罕見”的采用了數量招標方式。而上一次采用這種“事先確定價格”的方式是在兩年多前。

　　市場人士認為，央行意在表示，其目標主要是控制基礎貨幣量，而無意引導利率上揚。更樂觀的人甚至判斷，加息警報已經暫時解除。

　　但是，面對外匯占款持續高增，投資增速高居不下，中國加息的壓力正越來越大。摩根士丹利的測算說，為抑制投資過度增長，中國至少需要加息3%。

　　而匯率調整，被作為一種主要解決方案越來越引起了注意，特別是匯改周年之際，人民幣兌美元匯率突破8元大關，市場預期人民幣匯率將加速升值之時。但是，升值并不一定能夠解決問題，基于中國的外貿順差是基于國際分工的結果。

　　貨幣政策在加快升息還是加快匯率升值的選擇之間推手。但無論如何，“緊縮的主旋律已經定了，銀行等都有預期會調整�！惫獯筱y行相關人士說。

　　穩定利率

　　8月1日這次1年期央票的發行量確定為0到100億，發行價格為2.7961%，與上周同一期限價格持平。然而，最后中標金額僅為80.9億元。

　　交易員稱：“市場并不認可這個價格，如果用價格招標，收益率肯定還會上漲�！�

　　事實上，為了控制市場利率長達十幾周的持續上漲，央行在兩周前已經通過減少發行量來壓低利率。7月18日和7月25日兩期一年期央票發行量分別只有150億和100億。而7月20日和7月27日兩期3個月期央票也只是象征性的發了30億和10億。

　　“外匯占款還是那么多，央行也想發300億、500億去對沖，但是利率上得太快啊�！苯灰讍T稱。

　　即使這樣，央票利率的飛升似乎已經無法抑制了。7月25日發行的100億央票從前一周的2.7010%一下“蹦”到了2.7961%。

　　不得已，央行在8月1日采用了數量招標方式，將價格止在2.8%以下。但市場總體的利率水平仍舊保持強勁的上漲動力。同周發行的國開行和農發行的金融債，收益率依然在向上躥升。

　　“這次數量招標似乎是央行的一個剎車信號，表明這一輪的緊縮政策戛然而止�！� 一位國有銀行交易員認為。

　　8月8日，美聯儲將開會討論是否繼續加息。由于此前公布的美國第二季度經濟數據，表明經濟有所減弱，市場升息預期普遍減弱。而央行需要維持一定的利差，以保證匯率穩定，如果美國停止了加息的進程，央票上漲的空間就被壓縮了。

　　“我們都等著看周一央行的公開市場操作打算怎么做呢�！币晃唤灰讍T稱。

　　周期性收緊

　　但這種“剎車”肯定只是暫時的，銀行間市場的資金就像一個大池子，流動性的水龍頭并沒有關上，資金仍在持續地、源源不斷地流入大池子，一旦水快淤出來的時候，央行還會動用數量方式，比如存款準備金、定向票據等把水抽干。

　　目前一個月外匯占款增長的數量大概為一到兩千億，而央行提高0.5個百分點的存款準備金率，恰好抽走1500億左右的資金。從6月16日到7月21日，央行兩次調整存款準備金率正好相差一個月。

　　“大概是從大秦鐵路認購開始，覺得資金偏緊，那一周五只新股同時認購，凍結資金8000多億�！币晃唤灰讍T回憶。

　　大秦鐵路網上申購期間，交易所債市的7天回購利率曾經到了6.49%，最低也到4%。

　　“就算這么高的價格，也很難拿到錢，那時候誰要是能借你點錢，就像給了你多大的面子似的。”一位基金公司交易員稱。

　　而銀行間市場的7天回購利率在中國銀行認購時候也一下跳到2.27%，大秦鐵路發行的時候利率又一下跳過了2.6%。

　　但導致資金寬松的原因并沒有消失：從7月到年底，有1.2萬億的央票即將到期，每月仍舊是1000到2000億的外匯占款，國庫現金管理也將給市場補充部分流動性。

　　“資金還不到緊張的程度，但的確沒有那么寬松了，畢竟8月15日就要執行新的存款準備金率�！币晃汇y行交易員稱。

　　銀行間7天回購利率在大秦鐵路認購結束后，一直仍然維持在2.6%以上的水平，這基本是兩年以來的一個高位。

　　新股不斷滾動發行，大盤股接踵而至，從6月開始的中國銀行、大秦鐵路，到現在的國航，接著還會有興業銀行、廣深鐵路，到10月還有工商銀行……打新股的資金沒有喘息的機會。有人估計說，大概有 6000億資金就此長期沉淀下來。

　　如果再考慮前期央行緊縮的貨幣政策，銀行間市場和股票市場有超過一萬億資金被鎖定，市場人士估計。

　　加息還是加快升值

　　“央行這個局其實已經很明白了，它希望信貸投資不要增得太快，同時也希望利率不要漲得太高�！惫獯笞C券研究所高善文博士認為。

　　匯率和利率是“打仗的”，利率漲得太高，把錢都吸引進來，會影響匯率改革的大局，央行大概會頻繁的使用數量方式，將多余的流動性都抽走，價格方式首先考慮匯率而不是利率，在比較長的時間里采取小幅漸進的升值策略，讓那些勞動密集型產業有比較充分的時間促進產業的升級和勞動力轉移。

　　但是，抽走流動性的同時，又維持相對低的利率，在操作上會有些沖突。更重要的是，市場人士說，利率加多了，會導致熱錢流入，加劇資金過剩的局面；加少了，企業又不會有太多觸動，像4月28日27個點的加息，基本只是起到一種警示作用。

　　8月3日，中國人民銀行直屬的《金融時報》在其頭版發表了中國人民銀行的文章：《實施穩健的貨幣政策，控制貨幣信貸過快增長》。

　　這被認為是央行對目前宏觀形勢的“政策宣示”。

　　央行在文章中指出：“盡管6月份的貨幣信貸同比增速均低于5月份，但這些成效還不鞏固。下一步，要著眼于加強結構調整，從擴大消費、降低儲蓄率、增加進口、拓展民間投資、落實‘走出去’戰略以及增強匯率彈性等多方面入手，采取一攬子措施促進國際收支平衡，加強預調和微調�！�

　　央行的這篇“宣示”上也提到了要著眼于“擴大消費”。

　　如果存款和貸款利率一起加，勢必會引導更多資金流入銀行，這不光會對銀行增加更多的資金運用壓力，更重要的是，與擴大消費從而從根本上解決中國宏觀困境的原則背道而馳。

　　實際上，人民幣兌美元中間價在最近突破8元大關之后，很多市場人士都預期

　　但是，人民幣升值真的就能夠解決問題嗎？

　　中國社科院金融研究所彭興韻博士說，主張匯率調整的人士的基本邏輯是，中國的貨幣供應量增長太快，這主要是外匯占款造成的，外匯占款又是由于大量的貿易順差導致的，所以減少貿易順差就要提高匯率。但是正如央行行長周小川所分析的，中國現在的貿易順差有一部分是由于匯率的原因造成的，更主要的則是新的國際分工的結果。“從歷史經驗來看，匯率對貿易順差的影響是短暫而有限的。”彭興韻說。

　　中國實際進入了一種循環：在順差導致資金持續流入和資金過剩壓力下銀行貸款高增的情況下，廉價資本和過度投資導致了中國經濟過熱；而在過度投資和產能擴張以后，過剩的產量推向國際市場，從而使貿易盈余繼續擴大。

　　為冷卻中國經濟，央行會如何打破這個循環？

　　來源：經濟觀察報網