劉曉忠

　　如果用氣候類型特征來比喻當(dāng)前各國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以劃定為亞熱帶氣候特征。

　　隨著全國和各省區(qū)市宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相繼公布，中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)偏熱跡象已經(jīng)獲得了共識(shí)。從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力結(jié)構(gòu)上看，投資和出口，特別是投資，在上半年體現(xiàn)得不僅過熱，還有點(diǎn)熱得發(fā)燙。仔細(xì)分析上半年投資增長情況，可以發(fā)現(xiàn)有以下幾個(gè)方面的突出特征：

　　從總體上看，上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長29.8%，環(huán)比也表現(xiàn)出不斷走高態(tài)勢(shì)。這有點(diǎn)類似于2003年上半年的情況，投資已出現(xiàn)明顯的過熱跡象。

　　從投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，基本建設(shè)投資、制造業(yè)投資增長，相對(duì)于其他領(lǐng)域又顯著偏快。滿足生產(chǎn)和投資需要的票據(jù)融資、短期貸款及基本建設(shè)項(xiàng)目貸款增長較快，且多增幅較大。這些投資將可能帶來兩方面的結(jié)果：一方面會(huì)加劇產(chǎn)能過剩的壓力，另一方面會(huì)增加大量的無效投資、低水平重復(fù)投資等。

　　從投資的地域結(jié)構(gòu)上看，投資出現(xiàn)了全面過快的跡象。日前

國家發(fā)改委發(fā)布的報(bào)告顯示，今年前5個(gè)月，東北、中部、西部和東部四大區(qū)域的投資都出現(xiàn)了較高的增長態(tài)勢(shì)，形成了投資增長的“四大火爐”。

　　從投資資金的來源來看，出現(xiàn)了一個(gè)與以往不太一樣的特征——資金來源的多元化較為明顯。即投資增長與信貸增長出現(xiàn)了某種程度的偏差，投資增長率要明顯高于信貸增長率。這種新的情況表明，在利率較低的情況下，金融脫媒問題變得越來越突出。這種脫媒的金融資源對(duì)今年上半年的投資增長起到了不小的推動(dòng)作用。而這種金融脫媒現(xiàn)象，在一定程度上影響著央行現(xiàn)正推行的數(shù)量型貨幣政策的效用。

　　面對(duì)越來越復(fù)雜的過高投資增長率，中央高層和相關(guān)政府部門近日頻密表態(tài)要加強(qiáng)調(diào)控。目前主要是通過土地、信貸閘門，市場(chǎng)準(zhǔn)入政策以及央行不斷加強(qiáng)的數(shù)量型貨幣政策來實(shí)施。

　　個(gè)人認(rèn)為，如果執(zhí)行得力，這些政策應(yīng)該能在一定程度上遏制過熱的固定資產(chǎn)投資。但這種遏制只能是暫時(shí)的，政策一旦松動(dòng)，投資就將很快出現(xiàn)反彈。而且，從過去的經(jīng)驗(yàn)看，不論是土地、信貸閘門，還是嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策，實(shí)際上都是一種局部、中觀和有偏重性的調(diào)控政策，調(diào)控往往會(huì)陷入一種按下葫蘆浮起瓢的尷尬境地。顯然，僅僅在過去的調(diào)控手段上加大力度，是很難走出“高投資-調(diào)控-投資轉(zhuǎn)移-再調(diào)控”困局的。

　　目前，關(guān)于固定資產(chǎn)投資過熱的原因，學(xué)界和政府方面基本達(dá)成了共識(shí)，那就是貨幣的流動(dòng)性過剩和目前較低的利率水平。在不能有效緩解貨幣流動(dòng)性過剩和提高利率水平的情況下，要真正遏制過熱的投資增長，是不可能奏效的。

　　因此，面對(duì)熱得發(fā)燙的投資，

宏觀調(diào)控不僅需要換擋，更迫切需要換位。在繼續(xù)嚴(yán)控土地、信貸和市場(chǎng)準(zhǔn)入閘門的情況下，央行的貨幣政策需要發(fā)揮更大的作用。譬如，在貨幣政策上，央行在繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作力度的基礎(chǔ)上，不斷穩(wěn)步擴(kuò)大

人民幣匯率的浮動(dòng)范圍，引導(dǎo)人民幣適當(dāng)升值，降低貿(mào)易順差額度，緩解外匯占款所帶來的貨幣流動(dòng)性過剩壓力；同時(shí)，適當(dāng)提高存款利率和資金成本，降低投資回報(bào)率。

　　唯有如此，才能有效緩解固定資產(chǎn)投資過熱，進(jìn)而控制經(jīng)濟(jì)增長速度和固定資產(chǎn)投資規(guī)模，防止經(jīng)濟(jì)增長隨固定資產(chǎn)投資的變化而大起大落。

　　(作者為北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員)