北京報道

　　劉巍

　　·前言· 2005年7月21日，中國宣布人民幣匯率不再釘住單一美元，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。同時，人民幣一次性升值2%。

　　此后一年間，中國又先后推出銀行間遠期外匯交易品牌，將非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度從上下1.5%擴大至上下3%，在銀行間即期外匯市場引入做市商制度和詢價交易方式，正式放行QDII以及全面實行銀行的結售匯制度權責發生制等。

　　人民幣匯率機制改革步伐堅定。

　　回顧一年來匯改對

　　在當前中國經濟過熱、流動性泛濫、緊縮貨幣政策效果不顯著的情況下，人民幣匯率似乎又到了一個關鍵時刻。同時，今年上半年中國貿易順差614.5億美元，同比增長54.9%，中國經濟失衡也亟待通過人民幣升值加以糾正。那么，人民幣匯率是否應該進一步升值？中國經濟能否承擔人民幣匯率繼續上升？而人民幣升值又能在多大程度上改善中國經濟失衡現狀？

　　正值匯改一周年之際，本報誠邀美國耶魯大學金融學終身教授陳志武、中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘、亞洲開發銀行駐中國代表處副代表兼首席經濟學家湯敏、加拿大西安大略大學終身教授徐滇慶針對以上問題加以分析，是為本期天下論衡。(文/劉巍)

　　1.匯改沖擊有限

　　主持人：每次提及人民幣升值時，爭論最多的就是升值會打擊出口、影響經濟增長，進而可能導致失業率增加等等負面影響。那么從升值一年以來GDP或出口額數據來看，似乎并未產生這些負面影響？這是否說明人民幣升值對于中國經濟的沖擊沒有擔憂的那么可怕？

　　湯敏：我認為過去一年的經驗只能證明，人民幣小步升值并不會對進出口、失業率及經濟增長產生很大的沖擊。當然，不能完全排除匯率變化后個別企業、個別行業困難加劇的情況。我們還應該看到，當前良好的宏觀態勢，可能正是對匯改節奏的精心設計，謹慎執行的結果。如果去年匯改幅度過大，步子過快，可能會對宏觀經濟有較大沖擊。

　　哈繼銘：從2005年7月22日到2006年7月25日，中金公司計算的人民幣名義有效匯率升值幅度僅為0.6%(人民幣一次性升值2%并不計算在內)。而今年1月以來，由于其他國家對美元的大幅度升值，我國的名義有效匯率實質上貶值了1.4%。即使考慮到2005年7月21日的一次性升值，人民幣的名義有效匯率也并沒有大幅度的變化。升值幅度如此之小，又怎能預期它將對經濟產生什么實質性影響呢。

　　而且我認為，即使人民幣升值幅度再大一些，對我國出口和宏觀經濟的負面影響恐怕也很有限。因為盡管人民幣名義有效匯率明顯升值會對我國出口競爭力產生一定負面影響，但另一方面，人民幣匯率改革在一定程度上緩解了我國和其他貿易伙伴的摩擦，這對出口又有一定的促進作用。

　　陳志武：人民幣升值幅度太小，所以產生的負面影響不明顯。而這恰恰說明中國生產能力和勞動力供給的勢頭要遠大于其它國家，而目前人民幣的升值幅度根本無法對沖因為勞動力供給過多等情況造成的貿易順差的增幅。說到底，匯率就是一種價格，與其它商品一樣，如果市場上對人民幣的需求很多，人民幣就應該升值；如果人民幣供給增多而需求減少，人民幣就應該貶值。一國對外貿易順差額越來越大，對該國貨幣的需求也就越大，顯然幣值也應該隨之越來越高。就中國目前的貿易順差額來看，貨幣純需求遠遠大于零。

　　另外，經美國計算，2005年從中國出口到美國的商品價格指數較2005年同期約降1.6%。也就是說，盡管人民幣升值，但由于中國國內企業間的競爭增加，企業效率也有所提高，所以生產容量擴大，以人民幣計算的價格降幅超過了人民幣升值的幅度。這說明人民幣升值的空間還有很大。

　　徐滇慶：匯率升值意味著出口產品相對漲價，當然會影響出口。可是，在國際貿易和國際金融上事情不是那么簡單。一個國家出口商品有幾百類，在國際市場上的競爭對手各不相同。而一個國家的匯率只能有一個。匯率升值對于出口商品在國際市場上的競爭力的影響要逐個商品研究。通常我們按照商品的勞動力密集程度從低到高排個隊。在最左面的是那些勞動力密集度非常高的商品，例如，農產品，手工藝品等等，然后是輕紡產品、雨傘、鞋帽等等，再往右是輕工機電產品，一直到電子、機械、高科技產品。在這個出口商品的“光譜”中，中國出口的大部分商品集中在低端。不同商品在國際市場上的競爭對手是不一樣的。大致上我們在國際市場上的競爭對手可以分為三大類：第一類是印度、巴基斯坦、孟加拉國等。他們也生產并具有出口勞動力密集型產品的能力。第二類是泰國、馬來西亞、印尼、越南等，第三類是韓國、臺灣地區、新加坡等。基本上我們出口的商品和美國、日本等工業國不在一個組別內。

　　中國商品能否占據市場，占據多大的市場份額完全取決于我們的競爭力。在國際貿易中決定相對競爭力的指標是每單位出口商品中的勞動力成本。這個指標包含勞動工資水平和勞動生產率兩個因素。假若甲國的工資水平比乙國高一倍，但是勞動生產率高4倍，那么，甲國的單位勞動力成本比乙國高二倍。并不是工資水平越低就越有勞動力密集型產品的競爭力。各國出口商品在國際市場上所占份額就和他們在這個商品市場的比較優勢相關。

　　在這種情況下，匯率調整會改變各國商品的比較優勢。如果匯率升值，起碼會產生三方面的影響：第一，如果我們出口商品的單位勞動力成本比主要競爭對手低10%，而匯率上調5%，那么我們仍然占有比較優勢。目前市場份額的比例不會改變。在這種情況下，匯率升值對我們有利。同樣的出口商品可以多賣些錢，何樂而不為？如果匯率上調15%，那么對方肯定會奪得一些市場份額，影響我們的出口。不過，還要看對方具有多大的生產能力。能夠搶走多少份額。這是一項非常復雜的計算。不僅要知道自己的競爭狀態還要了解對手的情況。就像打仗布兵一樣，必須知己知彼才能百戰百勝。第二，如果人民幣升值，進口原材料和商品需要支付的成本就降低了。第三，我們借的外債要還。如果人民幣升值就減輕了還債壓力。

　　因此，并不能簡單地說人民幣升值就會減少出口，不利于外貿。要看匯率調整幅度。肯定匯率調整有得有失。各個部門得得失狀況也不盡相同，可是人民幣匯率只有一個，因此不能只從一個部門的得失來考慮，要考慮全局，要考慮長遠。

　　2.匯改難解國際收支失衡

　　主持人：中國內外經濟失衡已經是一個不爭的事實，很多學者認為改變這一狀況，人民幣必須進一步升值，那么人民幣升值是否真的能夠改善經濟失衡、國際收支失衡？如果確實可以，為什么近月來貿易順差又屢創新高？僅僅是因為升值幅度不足么？

　　哈繼銘：如果人民幣升值幅度足夠大，在一定程度上可以改善經濟失衡、國際收支失衡。近月來貿易順差又屢創新高的原因之一就是人民幣升值幅度不足。當然，全球經濟形勢非常好，外部需求非常旺盛也是一個因素。

　　陳志武：人民幣升值本身不會解決所有問題，它所能起到的作用是逼著中國企業必須提高生產效率、在價值鏈上必須往上升。而要真正達到這一點，其它配套措施也不可或缺，包括制度及金融支持等。現在中國的銀行、資本市場仍主要向國企開放，如果這種狀況不加以調整、金融不對民間創業開放，個人創業和中小企業的發展就沒法展開，內需也就無法擴大，因此很難減少貿易順差。畢竟減少貿易順差的一個主要途徑就是增加內需，國內消費需求不僅刺激國內經濟，還會增加進口，自然會減少貿易順差。

　　徐滇慶：倘若有人說人民幣升值就能解決經濟失衡，不是幼稚就是無知。事情哪里有那么簡單？人民幣升值是把雙刃劍。匯率升值能夠解決一些問題，所以保持靈活匯率機制是正確的。但是要解決其他問題還要就事論事，不要過于簡單化。

　　湯敏：匯率政策作為最重要的宏觀指標與調節工具之一，對平衡國內外經濟能起很重要的作用。匯率的進一步市場化能夠化解一部分中國的經常賬戶與資本賬戶雙順差的問題。但是中國經濟內外不平衡的根本原因在于儲蓄與投資的結構性問題。不在這個根本性的問題上動刀子，光靠匯率來調節是不可能的。同樣地，宏觀調節工具也不僅是匯率，其它的工具如利率、價格、貨幣供應量、財政預算平衡等等都對宏觀經濟起著重要作用，都需要有靈活的調節機制。在利率放不開，部分價格扭曲的環境下，把所有的調節希望都放在匯率上，就會使匯率大起大落，造成新的扭曲。同樣地，如果企業，特別是金融機構對利率、匯率等反應不敏感，也會使這些宏觀調控機制大打折扣。因此匯率的改革要有其他改革的大力配合。在理順匯率的同時，要把整體經濟大體理順。從這點出發，中國的匯率改革也必須是一個漸近的過程。

　　陳志武：我以前進行過一些簡單估算，在貿易增長和其它宏觀經濟變量都被考慮進來的情況下，根據其它國家經歷，以中國10年來出口貿易增長幅度進行計算，人民幣匯率應該上調20%，才能扭轉中國內外經濟失衡的現狀。當然，如果升值20%，中國就業率等肯定會受到影響。但要考慮到另一方面，商品以非常低的價格出口，本質上是把中國勞動力、資源等以過低價格出口。這在中國環境污染越來越嚴重，資源消耗過多，勞動力透支多(尤其在醫療保險和其它福利安排跟不上的前提下)，不升值就是變相的鼓勵勞動力和資源以低價出口到國外。為了進一步保護中國的環境，必須提高資源浪費的成本、勞動力的使用成本和人們透支未來生活所需要支付的成本，一種方法就是讓人民幣升值，讓國外消費者支付的成本上升。

　　主持人：您說的這些完全正確，但那些失業人員怎么辦？

　　陳志武：我認為中國政府可以利用稅收等資金為失業人口提供再就業教育，可以讓他們從事經濟增加值更高的經濟活動。

　　3.應該繼續升值？

　　主持人：從政策執行層面說，起初的一年是處于探索階段，采取謹慎的政策是可以理解的。但在當前中國經濟處于“高增長、低通脹”的良好態勢下，我們是否要進一步讓人民幣升值？應該再次采用一次性行政手段升值幾個百分點，還是放松匯率波動區間由市場決定升值，哪種方法更好？

　　陳志武：加快人民幣升值速度是必然的，而且宜早不宜遲。目前中國經濟增長勢頭如此之強，人民幣升值行為本身就可以給經濟降溫。更何況，如果現在不改變匯率，總是要等到一個更好時機，但事實上每個時機都有每個時機的困難。

　　我認為通過市場決定的方式更好，但按以往中國的改革方式、通過人民銀行的決定漸進式升值也可以，畢竟以中國一貫的思維方式，人民幣幣值在一夜之間大的跳升是不現實的，總要通過行政控制的方式。關鍵是要讓人民幣確實升值。同時，我認為政府應逐漸減少對匯率的干預。

　　哈繼銘：我也同意人民幣對美元升值的步伐應該加快。首先，人民幣匯率的調整是解決目前經濟中流動性泛濫的關鍵。雖然提高存款準備金率可以在短期內收緊流動性，但它并不是根本解決方法。匯率的低估令外貿順差過大和強烈的升值預期下資本的大量流入才是貨幣增速過快的根本所在。從外匯儲備增量的構成來看，2003年貿易盈余僅占外匯儲備年增量的22%，2004年該比例下降到16%，而2005年則猛升到45%。其次，加快人民幣升值的步伐符合我國匯率改革主動性原則，有利于維持國際經濟平衡。目前我國對全球的貿易順差持續擴大將會造成更多的貿易摩擦。而最好的解決方式是貿易雙方自愿調整。對美國而言，5月10日，美國財政部在向國會提交的報告中再次確認，中國政府沒有操縱人民幣匯率以同美國進行不公平貿易。這對于我國來講也是一個契機。對歐元區和其他亞洲國家而言，人民幣升值有利于協調人民幣和歐元以及其他亞洲主要貨幣的變動步伐，減少可能的摩擦。

　　國家應該不會再次采用一次性行政手段升值幾個百分點的方法，而未來人民幣對美元的波動區間加大倒是存在可能。目前人民幣對美元的波動幅度已經開始加大(一季度，人民幣匯率日均波幅為24個基點，比2005年7月21日至2005年底日均波幅17個基點有所擴大)。雖然目前還沒有達到0.3%的限制，但隨著市場機制對人民幣匯率走勢影響力的日益增大，未來人民幣對美元的波動區間加大存在一定的可能性。

　　湯敏：應該說，過去一年的匯改不但讓政府有關部門，也讓企業、讓居民對變動著的匯率有了一定的應對經驗。市場對人民幣幣值波動也有了一定的避險手段。從這點出發，我們已經具備了一定的加快、加大匯率改革的步伐的條件了。改革是漸進的，但不排除在不同的階段有不同的節奏。當時機大體成熟的時候，該出手時就出手。在當前，可以適度擴大匯率的浮動區間，更多地讓市場來決定匯率的走向。

　　在外匯市場已經大體市場化的情況下，沒有必要再采取一次性行政手段來較大幅調整人民幣匯率。事實上溫總理也宣布過不會再用這種方式來調整匯率。當然，如果區間匯率以較大幅度變化的時候，要防止過度投機，特別是防止國外投機性資金快進快出。亞洲金融危機的教訓告訴我們，外匯市場過度的投機會給一國經濟帶來災難性的影響。在逐漸推動匯率市場化的過程中，可能還需要同時出臺一些對國際熱錢的進出更嚴厲的監管措施，防患于未然。

　　主持人：以當前經濟形勢和經濟結構問題來看，人民幣還需要再升多大的幅度是適合的，并可以為中國經濟所承受？波動區間擴大為多少，您認為適合？

　　哈繼銘：我們預測，到2006年底，人民幣對美元的匯率將升值到1美元兌7.7人民幣的水平，而2007年將進一步升值到1美元兌7.4人民幣的水平。目前的波動區間，如果能完全達到，并不會阻止人民幣升值的步伐。所以，波動區間的擴大雖然有可能，但并不是最重要的。

　　徐滇慶：人民幣升值幅度必須根據國際市場競爭博弈態勢來相機決策。不過，我認為斷言人民幣要升值20%的說法是毫無根據的。從2005年以來，人民幣匯率進行了一系列調整，在這段時期內中國對外貿易繼續發展，進出口量都大幅度上升，說明我們的匯率調整是成功的。但是，并不像某些學者所說，可以大幅度調整。他們口口聲聲說什么均衡匯率，其實他們忘記了計算均衡匯率的前提是什么？中國正處在由計劃經濟向市場經濟過渡的轉型過程，使用充分信息的理論模型必須有許多規范化的假設，而這些假設并不適應中國的狀態。因此，這些學者們似乎有些過于書生氣了。

　　湯敏：給匯率有一個較大的浮動空間，有可能出現單向走動的現象，即每天的匯率會頂到浮動區間的

　　可是，我們應該看到，這種情形只是在貨幣當局已經對市場失去控制能力，整個市場處于危機狀態下才出現的。事實上，東南亞很多國家長期實行的就是有管理的浮動匯率機制，在亞洲金融危機前的十多年里，也沒有發生很大問題。從過去一年中國匯率的小區間浮動的管理實踐也證明，市場都知道央行的控制能力，不大會太盲目。而且大量的資金押在外匯市場里也有很高的機會成本。浮動空間的加大，匯率雙向走勢，對短期投機可能會有一定的壓力，但作用可能沒有人們想象的那么大。對過度的投機可能只能采取別的手段來對付。對于賭人民幣升值的長期資本，可能更難控制。好在長期資本對經濟的影響不大，用得好還有有利的一面。