二季度的經濟數據陸續出臺，形勢如市場所料，各經濟指標增長強勁。這種勢頭肯定會引發宏觀調控政策進一步措施的出臺，只是沒人知道這種博弈會如何開始和結束。

　　統計資料顯示，上半年我國GDP增長了10.9%，增速達到了10年來的最高點，二季度增長更是達到11.3%的驚人水平。所有的經濟數據都在預示著經濟增長的熱度正不斷上升：消費增長強勁，固定資產投資增速加快，居民消費價格指數(CPI)逐月走高，而外匯儲備更是達到了創記錄的9411億美元。

　　加息？加大調控力度？這些可能的手段早在預料之中，上周金融市場中加息傳言廣為流傳，但是央行除了加大公開市場力度，并沒有任何實質性表態的言辭或行為。

　　央行能用的手段早在市場的預料之中，這一次央行給出什么“出其不意”嗎？

　　宋國青：加息不是一次而應是多次

　　“聽說7月15日加息，為此我們提早做了流動性準備�！币晃粐�有商業銀行債券交易員談到，“但最后加息并未成為現實，相反，央行14日晚上發布的上半年金融運行報告，還提出當前金融運行平穩的結論�！�

　　面對經濟過熱，加息是貨幣政策制定機構最常采用的手段。但是，從2003年底的宏觀調控開始，央行很少運用這種手段。中國社科院金融研究所易憲容認為本輪經濟周期啟動以來，我國僅加息“1次半”，利率正�；�的步伐明顯落后于其他國家。他認為，宏觀調控政策效果有限，最重要的是沒有把握到近年來國內經濟過熱的根源，而中國的經濟問題可歸結到利率上去。

　　央行日前發布2006年上半年金融運行報告指出，今年上半年存貸款增長較多，但6月份貨幣信貸增幅有所回落。僅憑單月數據就得出運行平穩的結論，央行的表態很難得到經濟學者的認可，實際上，眾多經濟學家早就發出了加息的建議。

　　瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬日前表示，中國需要在一個月內將存貸款利率上調27個基點，年底前再上調一次。中金公司首席經濟學家哈繼銘也稱，無論是短期還是長期看，利率水平都需要進一步提高。目前中國應該小步快跑加息，即每季度加息27-54個基點，直至通貨膨脹預期趨于穩定。

　　“現在中國的實際利率早已為負，央行需要的不是要加一次兩次息，而是要連續的多次加息才能使利率水平回歸中性。”北京大學中國經濟研究中心教授宋國青也指出。

　　不僅是諸多經濟學家呼吁加息，一些政府部門也都給予央行應加息的建議。國家發改委宏觀經濟研究院報告稱，與當前的投資回報率相比，國內的資金成本明顯偏低，同時金融市場過多的流動性也要求加息。但面對這些政策建議，處在“焦點旋渦”中的央行仍對加息舉棋不定。

　　近期，日本央行宣布加息，結束了多年的零利率政策，而美聯儲的加息步伐還有可能繼續。由于人民幣和美元的利息差距保持在3個百分點左右，升息面臨相對好的時機。

　　但是，對

匯率問題的擔憂，始終束縛著央行的手腳。社科院金融專家何帆認為，央行并非缺乏判斷宏觀經濟形勢的智慧，之所以加息政策遲緩，是因為受到多重因素的約束，如匯率問題就制約了央行的政策選擇空間。

　　龔方雄：應以一年10%的速度升值

　　目前，對于貨幣政策的取向已經明顯形成兩派，除了加息，相當多經濟學者認為應該動匯率�！拔覀冋J為最好的調控政策還是加快

人民幣升值，而不是加息。”摩根大通首席中國經濟學家龔方雄表示，

　　中信證券發布的宏觀經濟研究報告也認為，相比較于加息，人民幣升值才是最為釜底抽薪的辦法。加快人民幣升值既能抑制外部需求，又有助于緩解貿易失衡，而之前的央行緊縮手段都只是抑制了內部需求，而沒有抑制外部需求，結果導致中國的貿易失衡進一步惡化，出現巨額的貿易順差和熱錢流入，引發國內流動性過剩。

　　龔方雄談道，如果從經濟購買力平價來評估的話，人民幣至少被低估了40%。即使考慮到中國經濟平穩發展的需要，人民幣也應該以一年升10%的速度升值以從根本上解決深層次的矛盾。一年來的實踐證明，中國經濟很容易地就消化了這百分之3點幾的對美元的升值。

　　以最容易受到升值壓力打擊的紡織業為例，該產業并沒出現聳人聽聞的“崩潰”，相反它的經營非常健康。據中國

紡織品進出口商會的數據，今年一季度中國出口到歐盟的紡織品和服裝的均價上漲了28%，美國方向則上漲了15%。而紡織行業1—2月份完成固定資產投資122.75億元，同比增長37%。

　　宏觀經濟協會秘書長王建談到，在中國與美國等發達國家存在巨大生產要素價格差距的情況下，輕微調整匯率不僅不能糾正中國與發達國家的貿易差額，還會由于發達國家不得不繼續接受中國的廉價產品，而導致貿易差額的進一步擴大。

　　去年7月21日，央行宣布進行匯率制度改革，并將人民幣升值2%。一年間人民幣對美元的中間價已經突破8，但是這種參考一籃子貨幣的彈性匯率機制，面對的是外匯資金的洶涌而入。到今年6月份，中國的外匯儲備已經達到9411億美元，大量的基礎貨幣通過外匯占款的方式進入金融體系，讓央行為控制貨幣信貸的增長傷透了腦筋。

　　根據中金公司的計算，中國對主要貿易國家的籃子貨幣匯率沒有升值，反而貶值了2.1%。一年間，人民幣越升值越有升值空間，央行面臨兩難選擇。

　　天則經濟研究所所長茅于軾認為，目前匯率問題已經陷入了一個決策陷阱。名義上雖然匯率調整已經具有市場化機制，但實際上匯率還是脫離市場的，由于匯率牽涉太大的利益調整，因此雖然大家都知道要調，但是沒有人拍板，也就拖到現在。

　　央行“無為而治”？

　　在各方為宏觀調控獻計獻策，強烈建議央行等決策部門盡快“出手”的同時，有關部門卻表現得異常鎮定，大有無為而治的意味。

　　國家統計局新聞發言人鄭京平近日的談話，甚至對調整匯率和加息雙雙表明了否定的立場。他認為，現在還不是繼續推行新的緊縮貨幣政策的時候。由于相關政策的實施還有一個時滯，真正要發揮作用還需要一段時間，所以需要進一步地觀察。而即使是要實施新的緊縮政策，如匯率調整，過去行政性、一次性、出其不意的匯率調整不會再發生了，而至于加息，央行會根據有關經濟形勢情況做出正確的判斷。

　　但對于這一解釋，宋國青認為這并非就完全代表了中央政策的真實意圖。

　　據了解，當前對人民幣升值等問題各方并不存在分歧，央行也認識到加息是大勢所趨，只不過在等待合適的時機。不過，也許世上本來就沒有最好的時機，當前各經濟主體正利用央行的舉棋不定加緊擴張。

　　“當前正彌漫著一種由于貨幣流動性過于寬松所帶來的一種泡沫需求幻覺。”國家信息中心經濟預測部主任范劍平在近日的一次經濟形勢討論會上表示。

　　正是這種“大家都覺得日子很好過”的幻覺讓央行今年“大傷腦筋”，盡管上半年以來出臺了不少緊縮政策，如窗口指導、提高貸款利率、發行定向央行票據、提高法定存款準備金率、規范票據業務等，但銀行方面總能找到拆解的招術。

　　據了解，近期一些國有商業銀行為回避央行定向票據發行，將未到期的票據轉貼到其他銀行，降低票據融資量，使得總的新增貸款量驟然下降，而實際上真正的中長期貸款增量并沒有降低多少(請參見本期文章《央行商銀博弈票據》)。但是從銀行角度來看，這種“藏貓貓”也是迫不得已�！昂芏噘J款合同都簽了，一些貸款不是說想停就停。”一位國有商業銀行的工作人員對《證券市場周刊》表示。

　　事實上，即使央行能管住銀行，也未必能控制住繼續大幅增長的固定資產投資。湖北省政府的一位工作人員說，我們希望抓住國家“中部崛起”戰略的好機會，加大投資力度，目前資金來源——信貸的口子縮緊了，但并不很擔心，上半年，湖北全省城鎮固定資產投資中，一半以上資金來源于民間、外商及港澳臺等投資。

　　顯然，宏觀調控正面臨著異常復雜的局面，一直行之有效的行政性調控似乎也開始難以發揮作用。此時央行能否找到更全面的解決方法？