上調(diào)存款準(zhǔn)備金率救升值吃力 將回流資金1500億元 但機(jī)構(gòu)仍預(yù)測年底升值3%

　　商報(bào)訊 (記者 和平)上周五，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5%，這是2003年8月以來央行第4次提高存款準(zhǔn)備金率。高盛(亞洲)有限責(zé)任公司中國首席經(jīng)濟(jì)師梁紅昨天在第三屆中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展高層論壇上指出，這是央行最近三年以來做出的第二輪緊縮性宏觀調(diào)控。與2003年相比，兩次經(jīng)濟(jì)過熱的根源是一樣的，就是匯率的問題。出口增長、順差加大是造成央行貨幣政策壓力的主要原因。

　　由于貨幣流動(dòng)性過高，今年以來，央行相繼采取了加息、提高準(zhǔn)備金率、發(fā)放定向票據(jù)等手段回收 貨幣流動(dòng)性。但年中數(shù)據(jù)顯示，緊縮的貨幣政策并未讓高燒的經(jīng)濟(jì)降溫，上半年信貸總量仍繼續(xù)保持增長態(tài)勢。這種狀況下，是否加息成為央行面臨的一個(gè)難題。上周五央行終于做出選擇，宣布從8月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)專家分析指出，這將凍結(jié)1500億元的資金流動(dòng)性，該措施出臺后意味著央行短期內(nèi)將不會繼續(xù)加息。

　　根據(jù)央行公告，從8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社(含農(nóng)村合作銀行)存款準(zhǔn)備金率則暫時(shí)不動(dòng)，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金率。本月5日，央行已將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從7.5%上調(diào)到8%，因此這是央行今年以來的第二度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。

　　此前，央行還提高了貸款利率，并在公開市場操作中大量使用定向收緊的措施，3次發(fā)行共計(jì)2500億元的定向票據(jù)。今年以來，央行通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向票據(jù)已經(jīng)凍結(jié)貨幣流動(dòng)性5500億元。

　　然而，一系列的緊縮貨幣政策組合拳并未讓高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)降溫。數(shù)據(jù)顯示，上半年中國GDP增速達(dá)到10.9%，比去年同期快0.9個(gè)百分點(diǎn)，二季度的經(jīng)濟(jì)增長率甚至達(dá)到11.3%。6月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣余額為22.79萬億元，同比增長14.34%。因此，未來一段時(shí)間內(nèi)，加息、發(fā)行定向票據(jù)等貨幣回籠手段仍將成為貨幣政策的主基調(diào)。

　　商報(bào)鏈接：巴克萊預(yù)計(jì)年底人民幣再升3%

　　“到今年12月份，

人民幣匯率將繼續(xù)升值3.1%，達(dá)到1美元兌7.75元人民幣。”央行貨幣政策委員會顧問、巴克萊大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃海洲日前表示。他同時(shí)預(yù)計(jì)，未來美元/人民幣日波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大至±1.5%，目前為±0.3%。

　　黃海洲是在7月21日出席巴克萊資本2006年度北京外匯論壇時(shí)做出上述表示的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年7月21日匯改以來，人民幣在整整1年的時(shí)間里升值幅度僅為1.4%左右。

　　黃海洲說：“中國有必要盡快采取措施來解決日益增長的外部失衡因素。我們預(yù)測下半年

人民幣升值速度將達(dá)到過去1年的兩倍，即到今年12月升值3.1%到1美元兌7.75元人民幣，日交易波動(dòng)幅度將擴(kuò)大到±1.5%，相關(guān)調(diào)整政策有望在9月底之前正式出臺。”

　　黃海洲解釋說，由于中國存在著比較明顯的外部失衡問題，在此背景下，升息顯然不如升值效果好。“如果央行也認(rèn)同上述觀點(diǎn)，下半年的升值速度將加快。同時(shí)我們認(rèn)為，9月份是進(jìn)行相關(guān)調(diào)整的最佳時(shí)間。”黃海洲表示。值得注意的是，黃的另外一個(gè)身份是央行貨幣政策委員會顧問。

　　匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大意味著中國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將面臨更高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，對金融工具的需求將進(jìn)一步加強(qiáng)。對此黃海洲表示：“在如何規(guī)避匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)方面，中國企業(yè)迫切需要得到專業(yè)性指導(dǎo)。當(dāng)匯率波動(dòng)幅度日漸增大時(shí)，政府應(yīng)該提供適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ�，以供企業(yè)采取措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　商報(bào)觀察：

宏觀調(diào)控成了宏觀“空調(diào)”？

　　7月21日，央行宣布將從8月15日起提高存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是本月內(nèi)央行第二次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。

　　此舉被視為對3天前國家統(tǒng)計(jì)局公布上半年GDP增長10.9%的一個(gè)回應(yīng)。2006年第一季度，中國GDP增長10.2%，第二季度甚至達(dá)到11.3%。

　　在宏觀調(diào)控兩年后，GDP增長不但沒有達(dá)到預(yù)期的理想值，反而大幅增長，宏觀調(diào)控成了宏觀“空調(diào)”，人們不由得要問，宏觀調(diào)控的腳是踩在剎車上，還是在油門上？

　　由于預(yù)期的加息并沒有出現(xiàn)，市場反應(yīng)平淡。如果說利率調(diào)整是一種價(jià)格調(diào)控，那么準(zhǔn)備金率的調(diào)整，事實(shí)上就是數(shù)量調(diào)控，等于直接凍結(jié)了部分貨幣的流動(dòng)性。

　　為何央行會陷入外貿(mào)-升值、升值-加息、加息-上調(diào)準(zhǔn)備金率等諸多兩難困境？在金融角度之外，我們從固定資產(chǎn)投資角度或許更能理解央行的困境。

　　我們假設(shè)一個(gè)國家有兩個(gè)央行：央行A和央行B，央行A通過貨幣政策來宏觀調(diào)控，而央行B則不斷把白紙印成鈔票，并且同樣在市場流通，其結(jié)果如何？

　　那么現(xiàn)實(shí)中有沒有央行B呢？

　　各個(gè)城市的國有土地儲備中心，它是地方政府除稅收之外最大的財(cái)政來源。盡管地方政府不能發(fā)鈔，但是可以通過土地儲備的形式來獲利。

　　在我國現(xiàn)行土地制度下，農(nóng)民不可交易的農(nóng)地相當(dāng)于印鈔紙，通過政府的土地征用和儲備制度，進(jìn)而成為可交易的國有土地。這個(gè)流程與央行發(fā)鈔頗為相似，具有“低成本、高面值”的特點(diǎn)。因此土地儲備中心往往被稱為“土地銀行”。

　　2006年上半年固定資產(chǎn)投資增長29.8%，其中大量投資最終落在了土地上。而國土資源部通過對2004年9月以來的用地進(jìn)行檢查發(fā)現(xiàn)，一些城市的違法用地少的在60%左右，多的甚至在90%以上。

　　著名學(xué)者周其仁在2004年對長沙、寧波等幾個(gè)城市調(diào)查發(fā)現(xiàn)，土地供應(yīng)面積增長往往和貸款增長正相關(guān)。

　　建設(shè)用地的供給是社會總投資形成的重要條件。一般而言，建設(shè)用地的增加直接增加了機(jī)構(gòu)和個(gè)人的自有資本金，從而增加了投資的本金；然后，經(jīng)過土地的評估和抵押，又?jǐn)U大了這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人的信用，把更多的銀行信貸動(dòng)員為社會總投資。

　　從另一個(gè)方面，地方政府在獲得了土地交易收益以后，又重新投入城市改造等，從而又增加固定投資總量。

　　最后在央行A緊縮銀根的同時(shí)，每個(gè)地方上的“土地央行”都在擴(kuò)大“土根”，大大抵消了央行控制宏觀調(diào)控的金融政策。

　　宏觀調(diào)控的本質(zhì)目標(biāo)是遏制固定資產(chǎn)投資過快增長，避免未來產(chǎn)能過剩以及可能帶來的經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。因此從金融手段調(diào)控固然重要，但作為市場三大要素的土地，從“土根”上宏觀調(diào)控，是避免宏觀調(diào)控成為宏觀“空調(diào)”的另一個(gè)手段。

　　當(dāng)然，中央政府從土根宏觀調(diào)控的措施不是沒有，但是不改變土地儲備制度，不撤消地方的“土地央行”，宏觀調(diào)控就難免變成“空調(diào)”土地。