本報(bào)記者 鈕鍵軍

　　我們認(rèn)為，央行之所以不愿此時(shí)動(dòng)用利率手段，主要原因是利率政策和匯率政策的關(guān)聯(lián)度過(guò)于緊密，在人民幣匯率政策不能獲得出口退稅政策支持的情況下，一味使用利率手段會(huì)帶來(lái)新的問(wèn)題

　　正如本報(bào)上期的預(yù)計(jì)，央行并沒(méi)有加息。

　　7月21日，中國(guó)匯制改革一周年之際，央行背于市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期，而決定從8月15日起，提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這將再次凍結(jié)1500億元的流動(dòng)性。

　　作為緊縮性貨幣政策的重要手段之一，央行從量上收緊貨幣供應(yīng)，無(wú)可厚非。這與本報(bào)上周在《貨幣政策重在“度”的把握》一文中的分析不謀而合。

　　難看的數(shù)據(jù)

　　兩周以來(lái)，央行一直試圖打消市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期。特別是在7月15日之前，坊間一直傳聞，央行將在7月15日加息。

　　事實(shí)證明，市場(chǎng)傳聞是錯(cuò)的。7月15日并沒(méi)有加息，而使預(yù)期加息的人士大跌眼鏡。

　　但7月18日，中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，讓市場(chǎng)再次燃起了對(duì)加息的熱望。

　　在統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)中，上半年GDP增長(zhǎng)10.9%，第二季度甚至高達(dá)11.3%；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)29.8%；

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資7695億元，增長(zhǎng)24.2%，同比加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。一系列的數(shù)字被市場(chǎng)視作央行必須加息的依據(jù)。

　　這些數(shù)據(jù)在緊縮性政策已經(jīng)實(shí)施之后出現(xiàn)，到底正常與否？我們必須意識(shí)到貨幣政策的滯后效應(yīng)。其實(shí)，這與伯南克的表現(xiàn)——最近并未因美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的難看而轉(zhuǎn)變“不加息”信念，幾乎如出一轍。

　　按兵不動(dòng)

　　在市場(chǎng)看來(lái)，加息或者加速

人民幣升值這些價(jià)格手段，是央行最應(yīng)該采取的治本之策。但從央行7月21日所采取的政策手段看，至少央行在短時(shí)期內(nèi)并不想動(dòng)用利率或匯率手段，來(lái)抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)快增長(zhǎng)。畢竟，這是一個(gè)極難準(zhǔn)確把握尺度的問(wèn)題。

　　另外，央行顯然還在觀察，并認(rèn)為此前實(shí)施的政策效果，將會(huì)在近期內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。央行6月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)或許成為這種猜測(cè)的重要理由。

　　6月，中國(guó)的廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的增速開(kāi)始減緩，而貸款增速也低于歷史同期，這是今年以來(lái)首次出現(xiàn)。

　　這些數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，意味著央行此前采取量?jī)r(jià)結(jié)合的控制手段正在發(fā)生作用。此前央行曾分別提高了貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，并在公開(kāi)市場(chǎng)操作中大量使用定向收緊的措施。

　　同時(shí)，央行對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的厚望，或許也是它不愿在此時(shí)加息的重要因素。央行一直希望，資本市場(chǎng)能發(fā)揮應(yīng)有的功能，并借以分散集中在中國(guó)銀行機(jī)構(gòu)上的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)也有說(shuō)法認(rèn)為，此時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率，是為了避免對(duì)股市構(gòu)成過(guò)大的打壓，7月15日的股市行情就是例證。

　　但是我們認(rèn)為，股市行情如何，不應(yīng)當(dāng)是貨幣政策抉擇的依據(jù)，至少不該是直接依據(jù)。而央行之所以不愿此時(shí)動(dòng)用利率手段，主要原因是利率政策和匯率政策的關(guān)聯(lián)度過(guò)于緊密，在

人民幣匯率政策不能獲得出口退稅政策支持的情況下，不宜一味使用利率手段。

　　那為什么本輪緊縮性貨幣政策會(huì)從加息開(kāi)始？

　　其實(shí)一個(gè)重要原因是“表達(dá)”的需要，央行希望全社會(huì)——尤其是企業(yè)，意識(shí)到緊縮政策已經(jīng)開(kāi)始。畢竟，對(duì)利率的關(guān)注度遠(yuǎn)不止金融圈內(nèi)部。