-　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng) 　唐 旭

　　金融脫媒和多層次金融市場(chǎng)是宏觀管理部門和商業(yè)銀行都很關(guān)注的問題。“脫媒”是上世紀(jì)60年代在美國(guó)出現(xiàn)的一個(gè)新詞。狹義地講，當(dāng)時(shí)是指在定期存款利率上限管制條件下,當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率水平高于存款機(jī)構(gòu)可支付的存款利率水平時(shí),存款機(jī)構(gòu)的存款資金就會(huì)大量流向貨幣市場(chǎng)工具的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象直接源于美國(guó)Q條例對(duì)存款利率的管制，Q條例的實(shí)行一方面使商業(yè)銀行獲得了低成本資金，但另一方面使人們感到將存款存到商業(yè)銀行是不合算的。因此就有一些機(jī)構(gòu)提供類似于存款的工具，以逃避Q條例的限制。廣義地講，金融脫媒不僅是指存款資金直接流向高息資產(chǎn)，而且是指資金需求方拋開金融中介直接在貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期債務(wù)工具。在這種情況下，企業(yè)需要資金，可能不再向商業(yè)銀行借款，而是直接在市場(chǎng)發(fā)債、發(fā)股票或者短期商業(yè)票據(jù)。對(duì)銀行來說，就面臨存款的轉(zhuǎn)移和貸款需求的減少。

　　多層次金融市場(chǎng)的建立與發(fā)展也是金融不斷脫媒的過程。我們經(jīng)常提的是建立“多層次資本市場(chǎng)”，但更宏觀地講，應(yīng)該是建立“多層次金融市場(chǎng)”。“多層次資本市場(chǎng)”是不夠的，因?yàn)閮H商業(yè)銀行就占了中國(guó)金融資產(chǎn)的 70%以上，而貨幣市場(chǎng)的本外幣交易量也越來越大，成為金融機(jī)構(gòu)和一些非金融機(jī)構(gòu)重要的資金交易市場(chǎng)。

　　中國(guó)金融還未“脫媒”：融資集中于信貸，信貸集中于銀行，銀行服務(wù)仍待提高

　　從上世紀(jì)60年代到80年代，美國(guó)的金融脫媒使全部存款機(jī)構(gòu)在信貸市場(chǎng)上的份額從1965年的61.1%，下降到1980年的44.2%，其中1975年更低至39.2%。再來看我國(guó)，實(shí)際上中國(guó)的金融還沒有“脫媒”，相反，中國(guó)的融資仍集中于信貸，信貸仍集中于銀行。到2005年底，存款貨幣銀行資產(chǎn)達(dá)到35.5萬億元(包括農(nóng)發(fā)行，但是沒有包括國(guó)開行和信托機(jī)構(gòu))，特定存款機(jī)構(gòu)有2.4萬億元，股票市場(chǎng)市值近3萬億元。中央國(guó)債登記公司登記的債券有6.8萬億元。

　　由于在90年代中期，企業(yè)債出現(xiàn)兌付危機(jī)，還有當(dāng)時(shí)信托也代理了很多企業(yè)債的發(fā)行，引起了很多糾紛，因此發(fā)改委對(duì)企業(yè)債發(fā)行的限制是非常嚴(yán)格的。企業(yè)債不發(fā)展，金融市場(chǎng)就難以發(fā)展，資源配置就不完整，信貸就只能集中于銀行。為了推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，減少經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行的過度依賴，2005年人民銀行在銀行間市場(chǎng)推出了企業(yè)短期融資券，推出以后，非常受企業(yè)的歡迎，當(dāng)年發(fā)了1392億元。從整個(gè)金融市場(chǎng)來看，這1000多億元雖是個(gè)小數(shù)，但短券市場(chǎng)在將來還會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展。銀行間市場(chǎng)的參與者有3000多家，企業(yè)債發(fā)債的利息比較低，但認(rèn)購情況良好，這對(duì)商業(yè)銀行未來的貸款會(huì)產(chǎn)生較大擠壓。對(duì)于商業(yè)銀行來講，利差是利潤(rùn)的重要來源。有了低利率的資金來源，一部分好的企業(yè)就會(huì)直

　　接到市場(chǎng)籌資，而不再向銀行借款，銀行的利息收入就會(huì)受到影響。那么，是否可以說中國(guó)的利率水平太高，影響到了企業(yè)成本？其實(shí)，利息的高低最好不要看名義利率，而要用利差來衡量。從國(guó)際比較來看，以加權(quán)平均凈利差來計(jì)算，2003年，美國(guó)的利差最高為3.66個(gè)點(diǎn)，香港為2.18，中國(guó)的利差還是比較低的，為 1.92，但比日本的1.25要高。最近,人民銀行提高了商業(yè)銀行貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，使利差擴(kuò)大了，增強(qiáng)了商業(yè)銀行的盈利能力，對(duì)商業(yè)銀行是有利的。但是，有人對(duì)此感到困惑，問提高0.27目的是什么，是控制信貸過快增長(zhǎng)，還是鼓勵(lì)貸款？增加利差會(huì)鼓勵(lì)銀行多貸款，但對(duì)于企業(yè)而言，利率上升意味著成本增加，就會(huì)減少貸款需求。因此，是鼓勵(lì)還是抑制貸款，就要看雙方的彈性了。

　　信貸集中于銀行，銀行的利潤(rùn)又主要來自于利差，所以商業(yè)銀行將主要精力放在如何增加存款和如何發(fā)放貸款上，不重視非利息收入。如果按照國(guó)際算法，把投資收益中的同業(yè)拆借剔除，我國(guó)銀行非利息收入還不到 10%，而國(guó)際上的好銀行，非利息收入占總收入的比重在30%～50%之間，差距還非常大。如果我們將這個(gè)問題放在更宏觀的層面上觀察，可以看到中國(guó)的服務(wù)業(yè)占GDP的比重非常低，也就41%多一點(diǎn)，而印度為56%，發(fā)達(dá)國(guó)家則將近70%，國(guó)際平均水平在50%～60%之間。銀行非利息收入低，實(shí)際上反映了我們的金融服務(wù)水平低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度低這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

　　中國(guó)的銀行不良資產(chǎn)比較大，但是資本利潤(rùn)率卻不低，而國(guó)際上不良資產(chǎn)高的銀行，資本利潤(rùn)率一定低，甚至是負(fù)值，但中國(guó)的商業(yè)銀行卻不遵從這一規(guī)律，其中的原因，我們研究發(fā)現(xiàn)，稅收是重要的原因之一。稅務(wù)部門很嚴(yán)格地限制商業(yè)銀行用利潤(rùn)沖銷壞賬，因?yàn)闆_銷壞賬后，銀行的所得稅可能就少交。為了配合稅收增長(zhǎng)，銀行只好一邊有壞賬不沖銷，而另一邊有利潤(rùn)可以交稅并同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東分紅。這對(duì)商業(yè)銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的，當(dāng)壞賬大量集中于商業(yè)銀行，中央銀行、財(cái)政都會(huì)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。讓商業(yè)銀行盡可能沖銷壞賬，保持商業(yè)銀行的穩(wěn)健，比增加目前稅收對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有更大的意義。用利潤(rùn)沖銷壞賬，對(duì)于銀行而言，并非不要這些貸款，而是在賬面上對(duì)沖利潤(rùn)后，將其放在賬外繼續(xù)追討。一旦追討成功，它還是會(huì)回到賬內(nèi)，在賬內(nèi)轉(zhuǎn)為利潤(rùn)，仍將納稅。這反過來會(huì)進(jìn)一步刺激銀行繼續(xù)追討債務(wù)的積極性。

　　再看商業(yè)銀行的存款和貸款的變化。從總量上看，過去存款和貸款是貼得很緊的。1994年前貸款大于存款，我們叫“超貸”。以后貸款逐漸小于存款，現(xiàn)在，貸款比存款少很多。這引起不少對(duì)銀行“惜貸”的質(zhì)疑，特別是各地方政府對(duì)銀行業(yè)的批評(píng)很多。其實(shí)這是商業(yè)銀行資產(chǎn)多樣化的結(jié)果，商業(yè)銀行不能只靠貸款來發(fā)展，還要靠其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)來提高盈利水平或提高競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)我們也不得不說，商業(yè)銀行的存款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貸款，也說明商業(yè)銀行的資金過剩，流動(dòng)性過多，急需尋找新的資金出口。銀行的流動(dòng)性過多也會(huì)直接反映在利率上。銀行有大量的超額準(zhǔn)備存在央行，并獲得一定的利息。當(dāng)央行降低超額準(zhǔn)備金利率時(shí)，銀行把資金調(diào)出用于有更高利率的資產(chǎn)上，市場(chǎng)利率走低，銀行間市場(chǎng)利率最終以央行的超額準(zhǔn)備利率為底線。這體現(xiàn)了銀行對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感度。

　　“多層次金融市場(chǎng)”發(fā)展：已經(jīng)步入軌道

　　如果市場(chǎng)不完備，沒有足夠的信用工具，其實(shí)也不可能有大規(guī)模的“脫媒”現(xiàn)象產(chǎn)生。因此，從建立多層次金融市場(chǎng)，減少信貸過度集中在銀行的現(xiàn)象，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的角度看，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。2005年金融市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，推出了一系列政策。例如，3 月21 日，啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行成為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，交易了71億元證券化資產(chǎn)。對(duì)證券化的問題，大家的顧慮比較多，法律的、市場(chǎng)的、銀行的，各個(gè)方面都有。2005 年推出來后，大家也比較關(guān)注，商業(yè)銀行都在研究是否可以把自己的資產(chǎn)加以證券化。但實(shí)際上，筆者認(rèn)為資產(chǎn)證券化的約束條件還是很多的。首先是要硬化資本充足率要求，如果商業(yè)銀行達(dá)不到要求，就要出售自己的資產(chǎn)，只有這樣才可能推動(dòng)資產(chǎn)證券化。其實(shí)銀行都是把最優(yōu)良的資產(chǎn)證券化，因此，對(duì)于資本充足的銀行，購入證券化資產(chǎn)可能也是獲得高收益的重要途徑之一。其次，要對(duì)有關(guān)法律問題作深入的研究，一旦出現(xiàn)糾紛或違約，要有法律上站得住腳的依據(jù)。4月6日，啟動(dòng)商業(yè)銀行投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作。此舉對(duì)銀行的綜合化、多元化經(jīng)營(yíng)是有益的。但是如何防范風(fēng)險(xiǎn)，防止內(nèi)部人交易等，要做深入的研究。5月23日，推出企業(yè)短期融資券，這對(duì)商業(yè)銀行、企業(yè)和市場(chǎng)都有刺激，它將成為形成多層次市場(chǎng)的重要步驟。6月15日，在銀行間債券市場(chǎng)推出債券遠(yuǎn)期交易。12月19日，允許公司債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易和流通，允許所有銀行間債券市場(chǎng)投資者投資公司債券。2006年1月24日，推出了人民幣利率互換交易試點(diǎn)。

　　目前，對(duì)形成多元化的金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成共識(shí)，在“十一五”規(guī)劃中也已明確。近期股票市場(chǎng)恢復(fù)IPO，優(yōu)良企業(yè)上市，有了新的融資渠道后，會(huì)減少對(duì)商業(yè)銀行的依賴。基金的發(fā)行也會(huì)對(duì)銀行的儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生影響，儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)勢(shì)頭減緩，值得我們注意。至于產(chǎn)業(yè)基金對(duì)商業(yè)銀行的沖擊應(yīng)該不會(huì)很大，因?yàn)樗�畢竟�?shù)量有限。私募基金也許是發(fā)展多層次金融市場(chǎng)的一個(gè)很重要的方面，但是對(duì)它的研究還不清楚，它的量只能估計(jì)，并無準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，也沒有建立管理辦法。期貨市場(chǎng)雖然和貨幣政策可能沒有太直接的關(guān)系，但它也是多層次金融市場(chǎng)的一個(gè)很重要的部分。商品期貨與金融期貨都將得到發(fā)展。通過期貨市場(chǎng)的發(fā)展，可以將其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮出來，從而起到平穩(wěn)價(jià)格，鎖定成本與收益，避免風(fēng)險(xiǎn)的功能。這對(duì)于生產(chǎn)流通企業(yè)，無論是從事工業(yè)生產(chǎn)還是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，都是有很大作用的。同時(shí)，由于市場(chǎng)化的發(fā)展，利率及匯率都逐漸實(shí)現(xiàn)了浮動(dòng)，不確定性的加大，也增加了金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的可能性，商品與金融期貨等新的金融交易產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，增大了市場(chǎng)交易量。據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，到2005年年底，全球不包括信用衍生產(chǎn)品在內(nèi)的各種場(chǎng)外衍生品交易的名義金額達(dá)到了285萬億美元，是全球GDP的4倍多。因此，在中國(guó)的金融市場(chǎng)上加快發(fā)展包括期貨在內(nèi)的衍生產(chǎn)品交易也將成為重要的發(fā)展步驟。

　　商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)：機(jī)遇仍將大于挑戰(zhàn)

　　當(dāng)然，在多層次金融市場(chǎng)下，商業(yè)銀行的機(jī)遇還是大于挑戰(zhàn)，其盈利水平、資產(chǎn)質(zhì)量和服務(wù)的層次都應(yīng)該盡快有所改善。

　　第一，發(fā)展中小企業(yè)貸款，擴(kuò)大商業(yè)銀行的可貸款對(duì)象。雖然對(duì)這個(gè)問題的討論已經(jīng)很多，但實(shí)際操作上，商業(yè)銀行還是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大、成本高不愿意做，貸款“壘大戶”現(xiàn)象依然是普遍的做法。但是，如果好的企業(yè)不斷上市，減少了對(duì)銀行的融資需求，那銀行怎么辦？所以商業(yè)銀行必須開拓新的市場(chǎng)。中小企業(yè)占一國(guó)企業(yè)的絕大多數(shù)，它必然是商業(yè)銀行重要的服務(wù)對(duì)象。對(duì)貸款與風(fēng)險(xiǎn)控制的技術(shù)問題，有些銀行的做法是可以參考的，比如將貸款整體打包給小額貸款機(jī)構(gòu)。小額貸款機(jī)構(gòu)不是存款機(jī)構(gòu)，但是小額貸款方面的專家，它能幫大銀行做零售。由于貸款利率上限已經(jīng)放開管制，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也可以通過提高利率來彌補(bǔ)。應(yīng)該說，辦法還是很多的，關(guān)鍵是如何創(chuàng)新。

　　第二，即使上市企業(yè)減少了銀行貸款，銀行也可以成為他們的財(cái)務(wù)顧問。這就需要銀行改變服務(wù)方式，信貸只是銀行服務(wù)的一部分，更多的服務(wù)體現(xiàn)在非信貸業(yè)務(wù)上。例如，幫助企業(yè)減少成本的服務(wù)都可能成為銀行收入的來源。

　　第三，增加研究投入，建立“研究創(chuàng)造價(jià)值”的觀念。商業(yè)銀行要在各個(gè)方面開展不間斷的研究，不但研究部門要做，各個(gè)業(yè)務(wù)部門也要做開發(fā)研究。要貼近市場(chǎng)，不僅要對(duì)金融工具、業(yè)務(wù)對(duì)象、管理程序、管理軟件進(jìn)行研究，也要對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究。有些項(xiàng)目可以拿出去和其他機(jī)構(gòu)合作研究。在研究上多花一些錢是有好處的，股東也會(huì)同意。另外，商業(yè)銀行應(yīng)該形成專利意識(shí)，自己開發(fā)的程序、使用的

商標(biāo)及特有服務(wù)應(yīng)盡量用專利進(jìn)行保護(hù)，這是將來競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要武器。國(guó)際大銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究是非常深入的，這些研究不僅可以幫助銀行正確地選擇客戶，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，也可以幫助客戶把握市場(chǎng)，拓展市場(chǎng)。

　　第四，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)性很強(qiáng)，國(guó)際上也有相當(dāng)好的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。中國(guó)的專家也能開發(fā)出類似的產(chǎn)品，但是我們目前都不能用。因?yàn)樗�有的風(fēng)險(xiǎn)管理軟件，都要有相應(yīng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來支撐，而我們沒有基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。現(xiàn)在的銀行都愿意花錢編程序或買軟件，有的銀行在管理軟件上的投資也是相當(dāng)大的，但卻不愿花錢做數(shù)據(jù)庫，真令人感到奇怪。實(shí)際上，花錢建數(shù)據(jù)庫，將來對(duì)中小企業(yè)貸款定價(jià)、

信用卡分析、行業(yè)分析都是非常有用的。這也是銀行將來增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力非常重要的一方面。當(dāng)然，數(shù)據(jù)庫也可以由專業(yè)的數(shù)據(jù)公司來做，但中國(guó)似乎還不具備這種條件。現(xiàn)在的信用征信系統(tǒng)或許可以建設(shè)成為一個(gè)具有公共功能的數(shù)據(jù)平臺(tái)，為銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理提供技術(shù)支持。

　　第五，實(shí)施資產(chǎn)證券化。只有在受到某種外力擠壓下，商業(yè)銀行才會(huì)有動(dòng)力將資產(chǎn)證券化。既然是優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行不到萬不得已，就不會(huì)賣掉的，只有兩種情況可能使銀行有動(dòng)力進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。一是硬化資本充足率，銀行的資本金不足就要減少貸款或其他資產(chǎn)，出售貸款就是出路之一。二是流動(dòng)性嚴(yán)重不足，為獲得流動(dòng)性商業(yè)銀行只得被迫出售資產(chǎn)。如果沒有強(qiáng)制的充足率要求，而且流動(dòng)性過多，商業(yè)銀行的理性選擇可能不是出售資產(chǎn)，而是購入其他銀行的證券化資產(chǎn)。

　　第六，海外發(fā)展。銀行海外擴(kuò)張不外乎三個(gè)動(dòng)機(jī)。其一，隨著貿(mào)易和投資走。國(guó)際貿(mào)易做到什么地方，銀行服務(wù)就要跟到什么地方，中國(guó)有1.3萬億美元的進(jìn)出口貿(mào)易量，但在我們的貿(mào)易對(duì)象國(guó)，中國(guó)的銀行并沒有很好的發(fā)展。投資也是這樣，盡管海外投資并不大，但投資服務(wù)大多也依靠國(guó)外的銀行，而不是中資的銀行。其二，國(guó)際性銀行調(diào)動(dòng)頭寸所需。其三，在成本相對(duì)較低的地區(qū)設(shè)置處理中心。發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)入成本可能比較高，但是有些發(fā)展中國(guó)家的門檻相對(duì)較低，這也是銀行海外戰(zhàn)略發(fā)展需要考慮的。中國(guó)的商業(yè)銀行在完成國(guó)內(nèi)的重組和完善內(nèi)控機(jī)制后，就應(yīng)當(dāng)考慮銀行業(yè)的國(guó)際化問題了。-