綜合目前形勢而言，分析員認為，央行貨幣政策在第三季度依然將面臨嚴峻考慮，市場預(yù)計，央行將在利率和匯率方面醞釀更大動作。

　　一方面，盡管政策頻出，但是貨幣供應(yīng)量、信貸等指標仍處于高位。5月末，廣義貨幣M2余額同比增長19.1%，增幅比上月提高0.2個百分點，比去年同期高4.5個百分點；狹義貨幣M1余額同比增長14%，增幅比上月提高1.5個百分點，比去年同期高3.6個百分點。新增人民幣貸款2094億元，前5個月累計，新增貸款1.78萬億元。另一方面，分析員此前曾指出，CPI將成為央行貨幣政策的重要標桿。從目前的形勢來看，由于流動性過剩，為CPI二季度轉(zhuǎn)變運動趨勢提供了強大的基礎(chǔ)。這一點，從官方近期言論中，也可以看出端倪。

　　CPI轉(zhuǎn)軌或破壞“利率穩(wěn)定”基礎(chǔ)

　　日前，國家統(tǒng)計局局長邱曉華提示指，“在一定時間內(nèi)，生產(chǎn)成本下降的空間并不是無限的。因此，在原材料價格繼續(xù)走高的狀態(tài)下，CPI可能不會繼續(xù)溫和下去。”邱曉華強調(diào)，隨著原材料價格的持續(xù)走高，生產(chǎn)成本下降的空間遭到極大擠壓，在隨后一個時期內(nèi)，CPI走勢可能不會繼續(xù)溫和下去。

　　事實上，據(jù)我判斷，盡管1-5月份的PPI只有2.6%，但物價走勢并不樂觀。從世界范圍來看，到2006年5月為止，美國的CPI是4.2%，歐元區(qū)為2.4%，英國的是2.2%，中國的只有1.4%。歐美國家CPI急劇上升的根本原因是油價攀升和

房地產(chǎn)價格上升所引起的。值得注意的是，中國同樣受到這兩個因數(shù)的影響，但CPI卻“異常”平穩(wěn)。如果經(jīng)濟學(xué)理論沒有錯誤的話，那就只能說統(tǒng)計口徑出了問題。

　　對此，2006年初，高盛就對中國官方公布的消費數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑：一是官方的消費數(shù)據(jù)沒有顯示出中國居民消費形態(tài)的快速轉(zhuǎn)變；二是這些消費數(shù)據(jù)的覆蓋面不夠全面，數(shù)據(jù)未包含居民服務(wù)性支出。因此，用這些數(shù)據(jù)判斷中國經(jīng)濟形勢容易受誤導(dǎo)，如認為居民的消費率占GDP的比重過低、居民的零售消費增長沒有周期性等。

　　但官方發(fā)言人還說，國家統(tǒng)計局城市社會經(jīng)濟調(diào)查司負責(zé)人在接受新華社記者采訪時表示，CPI的編制方法是科學(xué)的，數(shù)據(jù)也是可靠的。為什么在現(xiàn)實生活中居民對消費品價格變化感覺與政府部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在很大背離，就在于住房是投資品而不是消費品，因此，住房價格上漲不能反映到CPI中。

　　居民為什么會有消費價格上漲的感受？往往是因為有的人將居民生活負擔(dān)輕重的感受與居民消費價格上漲相比，將居民收入水平或支出水平的高低與居民消費價格上漲相比，將不屬于CPI統(tǒng)計范圍內(nèi)的商品或服務(wù)價格變動與居民消費價格上漲相比，這些都是不科學(xué)的。

　　此外，官方的CPI編制系統(tǒng)從1950年就開始，無論是從經(jīng)驗上來說還是歷史數(shù)據(jù)上來說，都有相當?shù)目茖W(xué)性。但1978年以來，我們的經(jīng)濟制度、經(jīng)濟條件、經(jīng)濟環(huán)境，還有居民的消費結(jié)構(gòu)都發(fā)生了翻天覆地的變化。在這個變化面前，官方的CPI卻無動于衷，繼續(xù)沿用過去的那一套，是否有偏差，仍有待論證。

　　但是，當CPI數(shù)據(jù)被人為壓縮之后，“真實利率”也被扭曲了，名義利率的調(diào)整也失去了依據(jù)。如果實際CPI為4%，目前名義利率為2.25%，如果要維持2%的真實利率以提高資源配置效率，那么就必須將名義利率提高到6%以上。但是，“科學(xué)的”官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴大家，目前CPI只有1%，那么，按照這種邏輯，名義利率提高到3%就夠了。

　　基于此，如果撥開這些矛盾，來解讀國家統(tǒng)計局局長邱曉華的擔(dān)憂或就更加深刻了。事實上，根據(jù)2004年數(shù)據(jù)的經(jīng)驗值，CPI滯后于M2四個月，有理由相信，始發(fā)于一季度的M2高增長，將會在二、三季度的物價中逐漸得到體現(xiàn)。從投資和CPI的關(guān)系來看，投資一般領(lǐng)先于CPI六個月。

　　2003年三季度的PPI、CPI、投資增速分別是：1.4%、1.2%、30.5%，但僅僅在三個季度之后，CPI在2004年六月正式超越了5.0的通脹臨界點。而2006年一季度的PPI、CPI、投資增速則分別為：2.9%、1.2%、27.7%。

　　歷史總會驚人的相似，這一點，值得警惕。

　　因此，從物價的角度來說，央行貨幣政策的壓力不小。

　　現(xiàn)有政策或難以控制“流動性”

　　從今天(5日)起，央行法定存款準備金率上調(diào)正式實施，各家商業(yè)銀行將集中向人民銀行上繳資金約1500億人民幣。然而鑒于各家商業(yè)銀行超額準備金規(guī)模巨大，此舉恐怕難以遏制銀行放貸的沖動。(詳情請參閱近期(詳情請參閱進期《行長經(jīng)理內(nèi)參》)。

　　此外，據(jù)中國海關(guān)的最新統(tǒng)計，2006年1-5月，中國累計貿(mào)易順差達467.9億美元，同比增長41%，其中5月當月實現(xiàn)貿(mào)易順差130億美元，再創(chuàng)歷史新高。同比增長44%創(chuàng)歷史新高，從進、出口月度增長額看，今年進口一度呈加快之勢，并于3月份創(chuàng)下峰值達668.5億美元，但隨后下降至5月份的601.1億美元，而出口總體保持了穩(wěn)定增長；分國別看，目前歐盟為我國第一大貿(mào)易伙伴，今年前5個月中歐雙邊貿(mào)易總額達983.3億美元，增長20.2%；美國為我國第二大貿(mào)易伙伴，前5個月中美雙邊貿(mào)易總值為973.7億美元，增幅達25.4%，其中1—4月我國對美實現(xiàn)貿(mào)易順差393.2億美元。另外有政府官員此前透露我國外匯儲備5月底已經(jīng)超過9200億美元，由此推斷，5月外匯儲備增加約300億美元，這將還要給國內(nèi)市場注入2000多億元的流動性。

　　基于上述形勢，市場預(yù)計：央行將在利率和

匯率方面醞釀更大動作。