針對國家統計局發布的上半年宏觀經濟數據，各大投行昨天紛紛發布最新報告，報告普遍認為，這些數據顯示經濟已趨過熱，下半年政府或將采取加息、加速升值以及其他緊縮政策，甚至不排除多項措施一起推出的“組合拳”。

　　摩根大通：緊縮措施效果有限

　　 基于國家統計局發布的已趨過熱的經濟數據，摩根大通認為，這證明今年此前公布的幾項緊縮措施效果有限，預計未來數月中將有更多的宏觀調控措施，可能包括更大規模的票據發行，上調存款準備金率，存貸款利率的同時上調，擴大人民幣匯率交易日波動區間，對諸如房產汽車等重點過熱行業的“精確制導”打擊，甚至不排除多項措施一起推出的“組合拳”。

　　摩根大通中國首席經濟學家龔方雄在報告中預測，2006年3季度央行可能將存貸款利率同時調高25個基點，而在年底之前貸款利率可能上升至6.3%，即比目前的水平高45個基點。

　　與此同時，龔方雄也表示將維持此前關于

人民幣升值幅度的預測，即至今年年底前升至7.5。龔方雄重申，

匯率低估帶來的外匯儲備猛增，是導致本輪經濟過熱和流動性過剩的罪魁禍首，而加快人民幣升值是最有效的政策工具。

　　但龔方雄也坦承，在當前這個時刻，對具體政策工具的選擇在高層和業界中仍然沒有達成共識性的意見。特別在人民幣升值的問題上，政府各部門顯然缺乏共識。

　　“考慮到已出臺宏觀調控措施滯后效應的逐步顯現，以及未來可能出臺的新調控政策，中國下半年的GDP增長速度將比上半年有所減緩。”龔方雄表示，美國經濟下半年對“中國制造吸納”能力的下降也對

中國經濟構成減速效應。

　　但龔方雄認為，在固定資產投資和出口出現減速的同時，三駕馬車最重要的一輛———個人消費卻可能在下半年出現增速加快的狀況，盡管中國下半年提高存款利率可能對這造成部分影響，但中國政府目前啟動內需的一系列措施的初露崢嶸卻足以抵消這一負面效應。同時，由于能源和資源類產品價格的上升，CPI在下半年將出現平穩提升的態勢。

　　據此，摩根大通也將中國2006年全年的GDP增速從9.6%調高到10%，預計下半年增長速度將為9.3%。

　　 高盛：升值速度將大大加快

　　 信貸增長已明顯趨于溫和，顯示中國政府此前一系列的宏觀調控已開始顯現作用，預計廣義貨幣供應量在未來數月中將繼續呈現溫和增長的態勢。

　　但高盛也指出，由于前六個月的人民幣總貸款2.18萬億，已占到了央行全年總目標2.5萬億的87%，中國經濟可能要用數月時間，才能完全消化本輪信貸狂飆造成的影響。

　　盡管6月CPI上漲僅為1.5%，同時信貸增長也已趨于平和，但高盛警告稱，通貨膨脹的風險可能在未來數月進一步上升。高盛強調，中國的“通脹史”證明，通脹在反映貨幣信貸的增長時總是滯后的。因此高盛斷言，進一步的緊縮措施是不可避免的，同時，如果央行在加息和人民幣升值方面繼續遲疑不決，中國經濟將面臨不小的政策風險。

　　高盛預計，央行將在近期提高貸款和存款利率各27個基點。高盛認為，央行在4月只提高貸款利率的做法得不償失，“創造的新問題比解決的問題還要多”，給了銀行更多的放貸沖動。

　　“下半年人民幣升值速度將大大加快，”高盛認為，人民幣的單日波動幅度可能從目前的0.3%調高到1%。高盛稱，考慮到美元自去年底以來的走弱，人民幣兌各大國際貨幣其實是相對貶值了，以至于目前的升值壓力更大。

　　高盛指出，過剩的流動性也需要在“漸進”中得到控制，上半年的信貸增速過猛的核心因素還是緣于流動性，流動性過剩以及這導致的債券收益率過低造成了很大的宏觀經濟風險。

　　同時，高盛也認為，政府在行政層面上可能也會加強對固定資產投資的控制，包括信貸、土地以及投資審核過程的收緊。

　　 花旗：料緊縮有三招

　　花旗認為，中國經濟投資與消費之間的不平衡在短期內沒有緩和的跡象，固定資產投資的增速仍然保持在消費增長的兩倍以上。內部結構的失衡加劇了內需與外需之間的結構失調，對經濟的副作用開始顯現。

　　在花旗看來，人民幣的升值預期和熱錢的涌入，是目前中國市場流動性過剩的主要原因之一，也是這一輪投資過熱的始作俑者。流動性泛濫，剝奪了國內貨幣政策工具的主動權和時間上的從容性，使得國內的宏觀政策成為外匯政策的附庸。從這個意義上說，進一步的匯率改革越早越主動，對經濟的影響也就越可控。

　　“即使中國能夠頂住外來壓力，繼續按照自己的時間表推動改革，也只是在一定程度上推遲而不是終止人民幣的升值，”花旗強調，巨額貿易順差和不斷攀升的外匯儲備，拉高了市場對人民幣升值的預期，外匯儲備突破一萬億美元只是時間問題。

　　花旗預測，下半年中國政府緊縮政策的主要目標將是：（1）穩定貿易順差，控制外匯儲備的過快增長；（2）防止流動性過剩帶來的結構性逆向調整。其他政策目標將或多或少地服從于上述目標。

　　可能的緊縮政策包括：1、在三季度提高貸款利率0.27個百分點。利率提高可以降低貸款的增長速度，這一點對主要從銀行間拆借市場上拆入資金的中小銀行的影響較大。提高國內貸款利率也是對美聯儲持續加息的回應。

　　2、人民幣升值可能加快。預期全年人民幣的升值幅度可能高達7.5%，或在上半年溫和升值的基礎上在下半年再升值6.2%，人民幣相對于美元的交易波幅也將同時放寬。人民幣的相對快速升值是實現匯率雙向波動的前提，同時可以控制流動性過剩，有利于結構的正向調整，并也與從下半年開始美元的走軟相適應。花旗認為，今年下半年或最晚明年上半年是較快升值的最佳時間窗口期。

　　3、其他的緊縮政策包括降低出口退稅率，提高存款準備金要求，提高存款準備金率和加大央行在公開市場的操作力度等。

早報記者 張明揚 實習生 李春燕 夏正玉

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