本報記者 高凡 上海報道

　　7月21日，中國匯改周年整。

　　但人民幣升值并沒有阻擋中國外匯儲備繼續高企，外匯儲備已經向萬億美元邁進，5月當月就新增了300億美元。面對這些數字，外匯交易市場“出奇地平靜”，但人民幣是否會更快升值已經再次成為焦點。

　　周小川曾在匯改后不久說，浮動匯率制度“就像一塊海綿墊子，你要打進來，我就給你一個軟的，進來就進來，我不讓你打到我”。匯改一年間——人民幣匯率制度走向浮動匯率制度的第一年，中國經濟也進入了改革開放以來最復雜的時期，美國因素也一直盯著人民幣走勢的每一步，并試圖施加影響。然而，人民幣匯率還是一直以它獨有的“中國特色”繼續走出自己的“爬行”軌跡。

　　堅定的一年

　　5月15日，人民幣兌美元突破8元大關，人民幣已經在“8”上下開始新一輪拉鋸戰。

　　在美國等西方國家進入夏季度假高峰的時候，面對中國6月火熱的145億美元貿易順差數字時，他們可能還沒來得及做出反應。

　　人民幣仍然保持著小幅波動，近一個月來，人民幣漲漲跌跌，一直在7.99處徘徊，漲跌互現成了人民幣匯率走勢的主要特征。

　　其實，匯改一年以來，在美國因素和國內經濟態勢的夾擊下，人民幣匯率一直按照自己的軌跡留下每一個歷史足跡。

　　2005年7月21日晚7點，中國央行正式宣布人民幣兌美元匯率上調2.1%，并正式引入參考一籃子貨幣的外匯機制。

　　這個被視為BBC(band, basket, crawling；浮動區間+籃子貨幣+爬行盯住)的規則規定了人民幣對外幣匯率當日收盤價將在次日成為中間價，美元兌人民幣匯率浮動區間不超過千分之三，但中心匯率(央行外匯市場干預的目標匯率)并不會公布，給央行留下了相當的緩沖余地與空間，為實行在波動范圍內的“有管理的浮動匯率機制作出注解。使用‘參考’一詞，央行便可在確定匯率方面繼續發揮重要作用。” 余永定說。

　　“這是勇敢的也是正確的一步。” 渣打銀行的經濟學家王志浩(Steven Green)7月12日本報表示。

　　之所以選擇去年7月21日進行匯改，“美國因素”曾被認為是主要原因。不過，那時外匯的加速流入正在妨礙中國的貨幣政策。那一周，中國發布了格外強勁的經濟數據：二季度

　　而匯改的這一年，中國承受著復雜的國內外經濟金融形勢壓力。“其復雜性來自國外主要國家經濟與匯率趨勢的急劇調整，美元反轉3年貶值趨勢進入升值，又轉入貶值，美國利率大幅度走升。另外國際地緣政治繼續擴大緊張和不安定性，資源類產品價格大幅度走高。”中國銀行高級研究員譚雅玲說。

　　而在國內，“經濟結構的問題積聚了對匯率改革的矛盾，經濟、貿易與金融之間協調的‘蹩腳’，使得匯率改革的預期心理明顯大于實際需求和實際表現，人民幣上升壓力始終是匯率改革的不協調和不協作因素。”譚雅玲認為。

　　但是，不管是美國因素，還是外匯占款和國內火熱的經濟數據，匯改一年以來，一直沒有停息。然而，匯率制度改革卻一直在有條不紊地進行著。

　　央行已經陸續推出了人民幣做市商制度、外匯一級交易商、詢價交易方式、遠期、即期、利率掉期、銀行間人民幣外匯掉期交易等多項舉措，市場化進程明顯加快。去年11月25日，為緩解人民幣升值的壓力，減輕外匯占款，央行推出更多外匯掉期：即期賣出美元，同時約定1年后以相同匯率買回美元，并相應收取美元與人民幣的利差補償。4月14日，中國放寬國內企業與個人參與海外金融市場的限制，QDII正式放行。通過中國外匯交易中心，中國的金融機構還將可以交易CME全球電子交易平臺交易的匯率和利率產品。7月1日開始，銀行的結售匯制度全面實行權責發生制。

　　“許多基礎工作已經做了，但還有待改善，比如，CFETS的交易成本還是很貴，”王志浩說，“市場也可以獲得更大彈性和靈活性，現在實際的交易波動只是0.1%而已，所以，越快接近0.3%的限制線越好。”

　　去年7月21日，人民幣一次性調整而升值了2.01%，而去年下半年內僅升值了0.49%，今年上半年，人民幣對美元匯率升值幅度僅為0.9%。“升值步伐緩慢，特別是二季度，人民幣匯率基本上維持在區間波動的走勢，伴隨而來的是貿易順差創出歷程新高，熱錢流入速度加快，央行的貨幣緊縮操作未起到明顯效果。”招商銀行資金交易部的段云飛認為。

　　央行貨幣政策委員會委員余永定在匯改之初就指出，中國正進入一個逐步調整的長期過程，不會讓人民幣大幅變動，“因為穩定及彈性是原則。”溫和仍然是主基調

　　“貿易順差達到1300億美元，國際收支順差達到2000億美元，這是史無前例的。國際上對于人民幣升值的呼聲可能再次升溫。”瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬7月12日向本報表示。

　　匯改一周年之時，一直沒有銷聲匿跡的美國因素又將開始上陣。“在人民幣問題上缺乏靈活性，因為匯率問題還有許多政治問題。”陶冬說。

　　正如巴黎百富勤中國總經濟師陳興動所說，中國經濟進入了改革開放以來最復雜的時期，資產價格大幅上揚、經濟是否過熱、是否出現泡沫已經成為焦點。而人民幣被低估一直被視為目前的經濟復雜的根結所在。

　　“央行需要讓政府其他部門確信，人民幣升值是中國的利益所在，行政手段在短期內是有用的，但是，長期是不合適的。”王志浩向本報表示。

　　“央行在利率政策上正逐步獲得越來越獨立的影響力。所以，央行能更好地運用這些貨幣政策工具，不斷采用提高存款準備金率和發行票據。但是，由于其他部門在匯率問題上有著自己的看法和影響力，這也就限制了央行利用匯率政策來平衡經濟的能力。”王志浩說。

　　“匯率仍將是中國政府抑制信貸增長和投資過熱的最后手段。在接下來的一年中，溫和的升值仍然是主基調，全年升值不會超過3%-4%。”王志浩說，“不過，已經完成了許多基礎工作，現在是時候放松限制和升值的步伐了。”

　　瑞銀的經濟學家喬納森·安德森(Jonathan Anderson)也認為，人民幣將會逐漸升值，但不會再有第二次的人民幣重估，并預測，在年底人民幣兌美元將達到7.8比1。安德森的理由是：“去年的人民幣一次性升值只是釋放給市場一個方向性信號，也表明中國對匯率調整是很認真的，12個月后，這些都已經被理解，再來一個人民幣的‘出其不意’將傷害出口商和農民。目前的區間已經允許更多雙向升值，去年上半年涌入了太多的熱錢。”

　　而招行段云飛預測，為了抑制投資過熱，解決貿易失衡的問題，下半年人民幣匯率升值步伐將略微加快，并使全年匯率升值2.5%-3%，年底人民幣匯率上升到7.85-7.9元人民幣兌1美元水平。

　　7月13日，央行貨幣政策委員會委員余永定也在一個國際研討會上表示，人民幣匯率應該繼續保持漸進升值，這對于解決國際收支失衡是更為有效的方法。

　　看來，溫和、穩定仍將是人民幣升值的關鍵詞，因為快速升值必定帶來很多負面影響。

　　“回想一下上世紀八十年代日本的情形。日元從1985年開始的迅速升值引發了一系列事件，導致日本出現兩大資產泡沫，并開始了歷時10年的通貨緊縮和頻繁的衰退。中國當然不希望重蹈覆轍，但如何避免這種局面將會是一項很棘手的事。”一年前，王志浩在匯改時評論說。

　　陶冬提醒說，“人民幣過快升值會帶來日本式的緊縮。”

　　標準普爾金融服務評級董事曾怡景更是以量化的測試結果告誡說，在人民幣急速升值或基準利率急升的情況下，企業的利潤將大幅削減，并繼而對銀行的資產質素構成負面影響，而利率或匯率的緩慢變化能顯著減弱不利影響的程度。

　　不過，新上任的美國財賬亨利·鮑爾森似乎又帶來了新的“美國因素”。“盡管他是個中國通，我不認為，在華盛頓的決策者或任何一個美國人能影響中國的人民幣問題。”王志浩說。

　　“在什么位置說什么話，在人民幣問題上，他還是保持官方態度，”陶冬說，“他未必會逼人民幣大升，而是會將重點放在開放中國金融市場和保護

　　在匯改時

　　即使匯改已經有一年，但是人民幣匯率的游戲才剛剛開始。

　　來源：經濟觀察報網