孫銘

　　7月14日，央行公布了今年上半年的金融統計數據。不出業內預料，今年上半年人民幣新增貸款2.18萬億元，占全年計劃的87%，按照央行公布的數據推算，6月新增人民幣貸款3700億元，超過5月份的新增2094億元，貸款快速增長的局面仍不容樂觀。

　　而另一頗受關注的數據——國家外匯儲備余額——在6月末達9411億美元，僅在1-6月的增量就高達1222億美元，其中6月增161億美元。

　　此前，央行已經開始大手筆調控。7月13日，央行在公開市場上再次定向發行500億央行票據，至此，該周央行凈回籠資金高達1300億元，創兩個月以來新高。

　　剛剛過去的一周，加息傳聞再度廣為流傳。受加息傳聞刺激，滬深股市出現大幅下跌，上證綜指下跌84.23點，深證成指下跌201.75點。交易所債券市場在7月14日也出現下跌行情。

　　在投資和信貸繼續高速增長的背景下，業界都在關注央行下一步的舉動。

　　500億定向票據再出手

　　貸款增長過快一直是央行的心頭之痛。為定點控制貸款快速增加的金融機構，央行創造出了定向票據的方式，強迫這些金融機構認購低收益率的票據來降低貸款投放。

　　此前在今年5月17日和6月13日，央行已兩次動用定向發行票據回收商業銀行的流動性，每期發行規模為1000億元。

　　此次的500億元定向票據，中行承擔了210億元，建行、民生和華夏銀行分別承擔100億、60億和60億。廣發行、上海銀行和上海農商行則分別承擔了30億、15億和5億，其余20億被其他小型金融機構所承擔。

　　與前兩次相同，此次發行的參考收益率也是2.1138%，遠低于目前一年期央行票據2.67%的收益率水平，“懲罰”性質極為明顯。

　　“上次是建行承擔最多，這次是中行。而且，股份制商業銀行和城市商業銀行貸款也投放比較多，按下葫蘆浮起了瓢，這說明央行通過定向票據控制貸款投放形勢不容樂觀。”銀河證券債券研究員吳天舒分析說。

　　前兩次定向發行央行票據的額度都是1000億元，而這次降到500億元。對此，華夏證券債券研究員魏琦猜測，此次央行定向央行票據發行的力度降低，說明央行前期通過上調存款準備金率等舉措，已經收到一定效果。同時，央行頻繁動用定向票據的手段，說明央行已將此作為調控信貸增長的一項常規工具。

　　新增貸款額仍然巨大

　　一周內央行凈回收1300億元的資金，效果幾乎接近上調存款準備金率0.5個百分點(上調存款準備金率0.5個百分點相當于凍結的資金1500億元)，這是否意味著加息已沒有必要？此前市場有傳言稱，央行將可能同時提高存貸款利率，以控制貸款快速增長的局面。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，當前銀行體系的資金還是過多，確實需要適度的緊縮政策。雖然央行此前已經調整了存款準備金率，但商業銀行可以通過調整資產結構，抵消這項政策的影響，比如，通過賣出銀行持有的債券，信貸資金依然可以繼續增加。

　　6月份的數據已經公布，但這樣數據意味著什么依然耐人尋味。今年前6個月人民幣貸款增加2.18萬億元，同比多增7233億元，全部金融機構人民幣各項貸款余額為21.53萬億元，同比增長15.24%，增幅比去年同期高1.99個百分點，比去年末高2.26個百分點，但比上月低0.73個百分點，同比也少增了69.9億元。

　　貸款增速是高還是低？這頗讓決策層難以判斷。按照央行的說法，雖然上半年貸款增加較多，但6月份的增速放緩。但市場人士對6月新增貸款的絕對數3700億元仍感覺不可掉以輕心。夏斌認為，6月份的數據也許不能說明什么問題，重要的是看7、8月份的數據。

　　他提醒央行貨幣政策決策者，如進一步采取措施不能只看信貸數據，要堅持總體流動性分析方法，因為固定資產投資資金來源中信貸的占比在下降；也不能只憑經驗數據，因為同樣的經濟增長速度，在不同的時期，貨幣信貸的增長速度可能極不相同。對于今年2.5萬億的信貸目標，夏斌認為制定得不太合理，所以才會出現今年一季度貸款超過全年目標50%的情況。

　　夏斌認為，根本的解決之道是對我國的開放政策進行調整。中國的外貿政策、外資政策、海外上市政策、外企融資政策、外匯儲備管理政策、