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市場(chǎng)觀察 陳家琳海富通基金股票組合管理部負(fù)責(zé)人[2006-07-13]
本輪行情從千點(diǎn)起步，一氣呵成至六月底，累計(jì)漲幅近70。究其原因，無(wú)非是宏觀經(jīng)濟(jì)向好、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、股權(quán)分置改革、估值具有吸引力、外圍資金不斷入市等利好因素在起作用。這其中，股改可謂功不可沒(méi)。也許有投資者會(huì)問(wèn)：“市場(chǎng)上絕大部分的公司已完成股改或已進(jìn)入股改程序，這行情是不是快走到頭了？”我們的答案是：“好戲才剛剛上演
。”對(duì)價(jià)已成“免費(fèi)午餐”過(guò)去一年的行情已證明，絕大多數(shù)的對(duì)價(jià)已轉(zhuǎn)化成了投資者實(shí)實(shí)在在的“免費(fèi)午餐”。記得在股改初期，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都或多或少地糾纏于對(duì)價(jià)的多少，總是希望有了十送三最好還能修改成十送三點(diǎn)五或干脆十送五。一年多過(guò)去了，我們正在進(jìn)入“后股改”時(shí)代。回過(guò)頭來(lái)看，所謂的對(duì)價(jià)只是這道股改盛宴的“開(kāi)胃菜”；真正的“主菜”才剛剛被端上圓臺(tái)面。大股東也開(kāi)始關(guān)注股價(jià)股改的一大好處是將大股東的利益與中小股東的利益通過(guò)長(zhǎng)效機(jī)制更緊密地捆綁在了一起。在改革之前，大股東因其股票不能流通而往往漠視股價(jià)的表現(xiàn)；他們想做的只是如何從這個(gè)制度缺失的市場(chǎng)中更多地圈錢(qián)。而這種毫無(wú)紀(jì)律約束、甚至是惡意的再融資行為，對(duì)中小股東的利益造成了傷害。而改革以后，大股東與上市公司相關(guān)的價(jià)值也體現(xiàn)在了股價(jià)之中，這也成了大股東樂(lè)意看到更高的股價(jià)、更大的市值的動(dòng)力。試想一下，當(dāng)你盯著閃爍的股票行情時(shí)，上市公司的大股東也在關(guān)心股價(jià)走勢(shì)，你的心情是不是會(huì)更舒暢一些呢？股改還將上市公司管理層的利益與中小股東的利益聯(lián)系在了一起。股改作為證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，為余下的各項(xiàng)改革措施的推出打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這其中就包括管理層激勵(lì)計(jì)劃。從我們了解的情況看，大多數(shù)的該類(lèi)激勵(lì)計(jì)劃不僅與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤，也與股價(jià)表現(xiàn)掛鉤。比如深市一家著名的房地產(chǎn)上市公司推出的管理層激勵(lì)計(jì)劃就規(guī)定，只有在當(dāng)年股價(jià)的均價(jià)高于上一年的均價(jià)時(shí)，管理層才能拿到作為激勵(lì)用的股票。我想我們的廣大中小投資者一定樂(lè)見(jiàn)更多這類(lèi)計(jì)劃，畢竟，管理層是股東的管家。更多利潤(rùn)留在公司股改的另一大好處是使上市公司的盈利增長(zhǎng)前景更為樂(lè)觀。前幾年，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時(shí)，投資者常常困惑于企業(yè)盈利層面與宏觀層面的脫節(jié)。其實(shí)，這在股權(quán)分置的時(shí)代是很容易理解的，因?yàn)橛嗟乇淮蠊蓶|或上市公司以各種手段“漏出”了。在“后股改”時(shí)代，為了支持做高股價(jià)、做大市值”的意愿，“漏出”的利潤(rùn)會(huì)被留在上市公司或被真實(shí)地反映在財(cái)務(wù)報(bào)表里。此外，我們還能看見(jiàn)額外的“外生性”增長(zhǎng)，即上市公司通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)加速其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。績(jī)差公司“烏鴉變鳳凰”股改還使許多基本面不理想的公司通過(guò)與股改本身相結(jié)合的重大資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)了“烏鴉變鳳凰”。正是那些資產(chǎn)重組使績(jī)差公司避免了退市的命運(yùn)，并且給投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。更重要的是，通過(guò)與股改相結(jié)合的資產(chǎn)重組，保證了公司的可持續(xù)發(fā)展，而不是為了保住上市地位而采取一些短期行為。如果沒(méi)有股改，絕大多數(shù)的此類(lèi)公司將被長(zhǎng)期地邊緣化，或者直接退市。請(qǐng)記住，資產(chǎn)重組在未來(lái)會(huì)成為炙手可熱的主題之一。更多兼并收購(gòu)引爆股市激情股改還將催生更多地兼并收購(gòu)。首先，全流通的現(xiàn)實(shí)意味著公司可以用股份作為工具來(lái)進(jìn)行兼并收購(gòu)。其次，正是因?yàn)槿魍ǎ垢嗟墓境蔀榭赡鼙皇召?gòu)的對(duì)象。最后，因?yàn)橹Ц秾?duì)價(jià)股權(quán)被攤薄后，大股東也有意愿通過(guò)定向增發(fā)或整體上市來(lái)增加持股比例，從而增強(qiáng)對(duì)上市公司的控制。這一切都將激發(fā)資本市場(chǎng)的熱情，為個(gè)股行情向縱深發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。綜上所述，我們認(rèn)為，股改一周年之際市場(chǎng)的“V”型走勢(shì)，不是行情的結(jié)束，而是一個(gè)新的起點(diǎn)。換言之，牛市在稍作休整之后，正在向我們大步走來(lái)。投資者朋友，你做好準(zhǔn)備了嗎？
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