引導市場利率上升央行持續緊縮

　　昨天一年期央行票據的發行利率繼續爬升9個基點至2.5746%，而7天期正回購利率也大幅躍升至2.25%

　　本報記者 郭茹 發自上海

　　一系列緊縮政策對債市的影響顯然還將持續。昨天的公開市場操作中，一年期央行票

據的發行利率繼續爬升9個基點，而7天期正回購利率也大幅躍升至2.25%。分析人士指出，央行的緊縮政策是一個持續緊縮的過程，除了在規模上控制流動性外，央行也試圖通過引導市場利率的提升來達到抑制信貸增長的效果。

　　昨天(20日)，央行在銀行間市場發行的150億元的1年期央行票據，發行價格為97.49元，參考收益率2.5746%，比上周同期上升了9個基點。央行同時還進行了250億元的7天期正回購操作，利率達到了2.25%。由于上周央行沒有進行正回購操作，這使得本次回購利率較上期(6日)大幅躍升了43個基點。

　　“1年期央行票據利率上升的幅度不是很大，略低于此前我們的預期，但仍然是繼續上升的。”招商

　　此前，市場預期該期票據利率會上升到2.6%以上。何欣認為，由于市場對于緊縮的預期早已有所消化，所以反應并不是很激烈。

　　而對于7天正回購利率的大幅上升，東方證券的債券研究員張楊表示，7天期正回購的利率是最主要的引導市場利率的工具，它的上漲顯示了央行引導市場利率上漲的意圖。

　　銀行間回購市場利率與7天期正回購利率之間的聯動性很強。一般而言，7天期正回購的利率會比當天回購利率要高一些，基本上是7天期回購先抬頭，然后是市場利率再跟著走。

　　可能受到中行網下申購凍結資金結束的影響，昨天銀行間市場7天期回購加權平均利率下跌了8.49個基點至2.1825%，1天回購加權平均利率則跌0.39個基點至1.7918%，而昨天的債券市場表現得相對平靜。

　　“7天正回購利率更多是一個引導利率，未必反映資金面的寬裕與否。如果單從資金面來看7天正回購的利率不會漲得那么快。”張楊說。

　　張楊認為，流動性過剩的原因是受整個宏觀經濟、進出口貿易等因素影響的，因此，資金面寬松的趨勢并不是短時間內可以扭轉的。此外，在

　　“這樣(央行)在規模上調控有難度的話，在利率上就會有所動作。”他說。

　　雖然我國的貸款利率未完全市場化，但貨幣市場利率的提高則會通過比價效應影響到銀行的放貸行為。

　　渣打銀行高級金融分析師王志浩也指出，提高貨幣市場利率對于控制信貸增長也是一個重要的手段。在央票利率低于存款利率的情況下，商業銀行當然會傾向于將過于富余的存款貸出，但隨著央行票據利率上漲逐漸超過存款利率，對于銀行來說，將資金投資于債券市場也可以彌補存款資金的成本。

　　從5月初開始，1年期央行票據的發行收益率就開始達到1年期銀行存款的利率水平2.25%，到目前為止已高于其20多個基點。

　　“央行的政策是一個持續緊縮的過程，”何欣說，“央行可能仍將運用數量型工具，比如發行定向票據、加大公開市場操作力度等，同時通過緊縮預期，引導利率上升，在資金成本提高以后，信貸擴張也會有所下降。”