股市和商品市場非典型二重奏

　　●美聯儲轉口風, 表示通脹壓力猶存,一言喪邦，股市大跌

　　●為什么聯儲可能進一步加息的預期在增強,會在較大的程度上影響了商品市場?

　　●抓住越南這個亞洲新興的熱點對中國政府和企業來說，十分值得認真考慮

　　本刊特約作者 高永宏/文

　　上周三(5月10日)的美聯儲公開市場委員會會議成了又一個加息日：包括這次會議，過去的16次總共加息16次。16次25個基點的加息讓聯儲基金利率創紀錄的低點1%一路扶搖直上到了現在的5%。這樣的利率從歷史角度來看，還談不上高。但種種跡象表明，這次的加息多少有些特別——除了它是伯南克上來后的連續第二次加息之外。

　　市場的反應最有代表性。在加息當天，市場反應平平，但似乎隨即回過神來，各種指數紛紛大幅下跌。下跌幅度相對較小的是道•瓊斯工業指數，不過，就在周一，大家都還以為道指將很有可能沖擊歷史新高——分析師對通用汽車的評級有效地提升了道指的表現。而周四、五200多點的跳水使得道指的這一時刻可能會大大推遲。標準普爾500指數則跌破了1300點，納斯達克的情況更糟糕：單周下跌了100點，跌幅高達4.2%。當情況好的時候，科技股總是會一馬當先，不幸的是，跳水的時候它也同樣積極。

　　使得投資者驚慌失措的是聯儲的態度。雖然這次加息事先華爾街就多少預料到了，早在伯南克接任格林斯潘執掌聯儲之時，市場就普遍預測他會加息1-2次，使基準利率達到5%左右然后開始考慮停止緊縮過程。上次公開市場委員會的聲明中多少表現了對美國未來經濟增長不確定性的擔憂，使得投資者們認定聯儲將在近期停止加息。然而在上周三的聲明中，聯儲顯得對美國未來的經濟形勢十分確定，并表示通貨膨脹的壓力依然存在。這顯然距離投資者的預期有較大的差距。在這一背景下，過去似乎很難影響到投資者們的一些因素——例如高漲的商品價格——似乎突然變得現實起來，股市大跌也在情理之中。

　　不過在很大程度上，這份聲明顯示出伯南克跟前任的不同。格林斯潘一向以語言晦澀難懂而著稱，伯南克則相對透明一些。從此次聯儲的聲明中，我們可以明確地讀到這樣的詞句：“未來的緊縮政策將在很大程度上依賴于未來經濟數據所揭示的經濟運行狀況。”盡管依賴經濟運行數據來進行決策是聯儲的一貫做法，但如此明確地表示出來，的確是破天荒第一次。可以想象，未來的華爾街將對經濟數據的重視更上一層樓。

　　所以，過去在華爾街屢見不鮮的情形將有可能在未來愈演愈烈：經濟數據良好——聯儲可能加息的預期加強——股市下跌，經濟數據較差——聯儲加息的預期減弱——股市上漲。顯然，這跟我們的常識多少有些相悖。不過，如果你考慮到從短期來說，資金成本(決定了資金的充裕程度)是推動股市運動方向的最主要因素，那么，就很容易理解這一點。當然，從長期來看，宏觀經濟環境和上市公司的業績才是股市成長的最根本因素。如果考慮到這一點，近期由諸多資金(據說其中的很多私募基金的資金成本高達20%)推動的A股市場大幅上揚，也許很令人擔心。

　　加息令商品市場同樣受到沖擊。從上周五開始，尤其是本周一，石油、黃金等大宗商品的價格開始了一輪強勢回調，油價在數周內第一次回落到每桶70美元以下，黃金也跌破了700美元。跳水最厲害的是一些金屬，例如鋅大跌11%，前一陣子風光無限的銅也下跌了7%。值得注意的是，在過去一段時間，股市和商品市場往往同漲同跌，上演了一出“非典型”的二重奏。

　　從表面上看來，商品價格(尤其是油價)上漲股市下跌，商品價格下跌股市上漲才是主題。而且這一主題的邏輯也相當明確，作為工業企業最重要原材料的大宗商品價格如果上漲，將吞噬企業的利潤空間，所以股市會下跌。反之，如果商品價格下跌，股市則會因為企業利潤上升而上漲。而在過去一段時間，往往是商品價格和股市同漲同跌。難道是古老的邏輯正在喪失作用？

　　答案當然是否定的，這一邏輯仍在起作用，但在兩個市場——尤其是商品市場上的主導力量所發生的變化在短期內起到了更大的作用。眾所周知，除了基本面因素外，推動這輪商品牛市主要短期力量有：緊張的國際局勢(這對股市來說影響甚小)、充沛的資金(資金較多對股市來說無疑是利好)以及弱勢美元(這對美國股市來說影響參半，好的方面是企業出口會增加，但不好的方面作為美元資產的

　　同樣加強商品回調趨勢的還有

　　隨著加入WTO的進程在加速，越南正在得到越來越多的國際社會關注。在我們不知不覺地時候，這個國家正在發生了巨大的變化。當然，我們忽視這個國家(與其有著密切邊貿關系的有些省份例外)，有對這個國家一些不太愉快的記憶的歷史原因。我敢打賭，我的讀者里甚至沒有多少人知道我們的這個鄰國正在WTO的大門口徘徊。

　　憑借豐富的資源、低廉的勞動力和相對較大的國內市場(8500萬人口)，這個國家在1986年推行改革以后，經濟開始快速增長，多年來GDP增長維持在7%左右的較高水平——2006年，越南政府預計其GDP增長將不低于8%。近些年來，越南的經濟越來越以外向型為主，這從其對美國連年大幅增加的貿易順差中可以看得清清楚楚，2005年這一數字歷史性地接近了60億美元(如附圖)。這一數字雖然跟中國相比相差甚遠，但是考慮到越南的國家規模仍略顯得有些驚人。這使得越南迫切希望能夠加入WTO。而在上周末，美國和越南的一些官員宣布越南可能最早就會在今年內加入WTO——顯然，相比龐大的中國，這樣一個小國加入WTO的談判難度要小得多。

　　如果能夠順利加入WTO，外資對越南的投資可能會進一步升溫。目前，越南還面臨著很多制約它的瓶頸，例如基礎設施(道路，電信設備等)建設相當落后，有專家估計越南要全面升級其基礎設施，大約需要450億美元的追加投資，而怎么搞到這筆錢無疑是個挑戰。此外，越南的官僚體系多少也讓很多外國投資者望而卻步，而且，規模仍較小的經濟體如何在激烈變動的國際環境中保持穩定也是一個問號。不過，考慮到其對中國的戰略位置和國內豐富的資源，抓住這個亞洲新興的熱點對中國政府和企業來說，無疑是十分值得認真考慮的。

　　最近刊登在《華爾街日報》上的一篇關于PC時代即將結束的文章再次引發討論。幾年前，我剛踏入媒體時，這個問題第一次被提出，當時英特爾的高管們是如何急于在世界各地召開記者發布會，忙著澄清這個問題。英特爾當時提出的概念是“延伸的PC時代”，那時的我對這個說法頗不以為然。

　　時至今日，我仍然不認為“延伸的PC時代”是個好主意。不過，比爾.蓋茨和英特爾現任總裁兼CEO奧特里尼周一聯合在《華爾街日報》上發表的評論卻絕對值得一看。評論引用英特爾創始人葛洛夫的說法，認為個人電腦是最終的達爾文裝置，它的進化能力決不容小覷。例如汽車，無論怎么快，怎么花哨，始終只是一種交通工具(拋開炫耀身份等附加功能不論)，而電腦，最初只是一種用來做計算的工具，現在則完全可以當成一種交通工具、一臺電視、一個相冊等等。而每分每秒都涌現的新硬件和軟件更是使得電腦可以越來越適應我們生活的方方面面——根據進化論，適者生存。

　　因此，兩位巨頭宣稱個人電腦時代“才剛剛開始”。從某種意義上來說，他們當然是對的——據說今年業界要賣出2.5億臺個人電腦，全世界上網的人也將很快超過10億大關，個人電腦和互聯網絕對已經成為我們生活中不可或缺的一個部分。不過從另外一個方面來說，他們口中的“個人電腦”，已經更多的是一種數字化的生存方式的符號，而不僅僅是個人電腦本身。從這個方面講，討論現在是什么時代意義已經并不重要。如何更好地享受這個時代，利用好各種新的機會才是我們應該認真考慮的。