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06年一季度貨幣政策執(zhí)行報告:金融市場分析


http://whmsebhyy.com 2006年05月31日 18:54 中國人民銀行網(wǎng)站

    中國人民銀行今日發(fā)布《二○○六年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。以下為報告第三部分節(jié)選。

  第三部分 金融市場分析

  2006年一季度,金融市場運行平穩(wěn)。貨幣市場流動性充足,交易活躍,短期債券收益
率止跌回升,中長期債券收益率穩(wěn)中趨降。金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出,制度性建設(shè)取得較大進展。

  一、金融市場運行分析

  一季度,國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)融資結(jié)構(gòu)變化明顯,受年初企業(yè)債券特別是短期融資券繼續(xù)快速發(fā)展影響,企業(yè)債融資比重明顯上升,貸款和股票融資有所下降。一季度,國內(nèi)非金融機構(gòu)部門貸款、股票、國債和企業(yè)債融資之比為91.3 : 0.5 : 2.5 : 5.7。

  表 2:(略)

  (一)貨幣市場交易活躍,季末利率有所上升

  受市場利率水平較低、金融機構(gòu)流動性較充足等多種因素影響,一季度,銀行間債券回購市場成交量明顯增加,累計成交5.15萬億元,同比增加2.54萬億元,增長97.3%。其中主要是3月份質(zhì)押式債券回購成交較多,當月成交2.37萬億元,月成交量首次超過2萬億元,占一季度債券全部回購量的46%,同比增長1.1倍。交易所國債回購累計成交0.32萬億元,同比下降56.6%。從質(zhì)押式債券回購期限看,1、2月份隔夜品種市場份額與7天期品種相差不多,3月份隔夜品種的市場份額明顯上升,當月為50%,高于7天期品種9.6個百分點,資金運用短期化趨勢增強。

  一季度,銀行間同業(yè)拆借市場累計成交3810億元,同比增加622億元,增長19.5%,是2004年二季度以來首次出現(xiàn)明顯的正增長。成交品種主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上。其中,隔夜品種的市場份額同比上升11.5%,7天品種同比下降17.9%。

  貨幣市場利率受春節(jié)因素和央行加大公開市場操作力度影響有所起伏。1月,受春節(jié)因素影響,質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借加權(quán)平均利率分別升至1.74%和1.88%。2月份利率有所下降。3月下旬起,受市場利率上升預期增強和前一階段央行加大公開市場操作力度以及金融機構(gòu)貸款發(fā)放較多的滯后影響,市場利率有所回升。3月份質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率分別為1.47%和1.66%,比2月份分別上升0.12和0.08個百分點。

  從資金凈融出、融入情況看,回購(包括質(zhì)押式和買斷式)市場上,四大國有商業(yè)銀行仍是最大的凈融出部門,凈融出資金為2.52萬億元,同比增加1.16萬億元;其他金融機構(gòu)1凈融入資金增長較快,同比增加1.02萬億元。同業(yè)拆借市場上, 四大國有商業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行2分別凈融出資金602億元和1116億元,四大國有商業(yè)銀行同比少融出240億元,其他商業(yè)銀行同比多融出201億元。其他金融機構(gòu)3凈融入資金1232億元,是主要的資金凈融入部門,其中證券公司凈融入資金730億元。外資金融機構(gòu)凈融入資金486億元,同比增加173億元。

  表 3:(略)

  (二)債券市場規(guī)模明顯擴大

  一季度,銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交2.3萬億元,同比增加1.33萬億元,創(chuàng)季度成交量歷史最高水平,日均成交384億元,同比增長1.4倍;交易所國債現(xiàn)券成交512億元,同比減少198億元。

  銀行間現(xiàn)券市場上,凈買入方的四大國有商業(yè)銀行買入量是2005年同期的23倍,增加較多。其他商業(yè)銀行凈賣出較多,證券及基金

  1其他金融機構(gòu)包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司。

  2其他商業(yè)銀行包括股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。

  3其他金融機構(gòu)包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務公司、信托投資公司、證券公司。

  公司、保險公司和外資金融機構(gòu)由上年凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出,資金需求明顯增加。

  銀行間市場與交易所市場的債券指數(shù)均呈穩(wěn)步上升趨勢。銀行間債券指數(shù)由年初的113.42點上升至3月末的114.91點,上升1.49 點,升幅1.31%;交易所國債指數(shù)由年初的109.19點上升至3月末的110.11 點,上升0.92點,升幅0.84%。

  圖 1:(略)

  國債收益率曲線扁平化趨勢進一步明顯。一季度,銀行間債券市場短期債券收益率略有上升,而中長期債券收益率總體呈下降趨勢,收益率曲線的總體趨勢可分為兩個階段:第一階段為1月份的整體下移階段,由于債券市場持續(xù)去年年底價格走高趨勢,各期限債券到期收益率普遍下降,收益率曲線延續(xù)2005年底變化趨勢,繼續(xù)呈現(xiàn)一定幅度的整體下移;第二階段為2月份至3月末的扁平化趨勢階段,隨著短期債券價格穩(wěn)步回落,短期債券收益率不斷上升,而中長期債券價格繼續(xù)走高,中長期債券收益率穩(wěn)步下降,收益率曲線呈現(xiàn)扁平化趨勢。

  一季度,債券市場累計發(fā)行各類債券3162億元,同比增加1053億元,增長49.9%。其中,國債發(fā)行1600億元,同比增加650億元,增長68.4%;政策性金融債發(fā)行692億元,同比減少108億元,下降13.5%;企業(yè)債(包括企業(yè)短期融資券600億元)發(fā)行820億元,同比增加800億元。

  2006年是國債由增量管理轉(zhuǎn)為余額管理的第一年。實行國債余額管理,發(fā)行短期國債,可以降低財政利息支出,為中央銀行公開市場操作提供良好工具,同時有利于金融機構(gòu)的市場定價,形成一個完整有效的短期國債收益率曲線。

  受居民通脹預期下降、市場流動性較多等因素影響,一季度債券發(fā)行利率明顯下行。2月份發(fā)行的7年期記賬式國債第1期利率為2.51%,比上年5月份發(fā)行的記賬式國債第5期低0.86個百分點,比上年11月份發(fā)行的記賬式國債第13期低0.5個百分點;3月份發(fā)行的憑證式1期國債的發(fā)行利率也明顯低于上年同期和上年4季度水平;2月份發(fā)行的10年期國家開發(fā)銀行固定利率債券第1期利率為3.01%,比上年9月份發(fā)行的第19期固定利率債券低0.41個百分點。

  (三)票據(jù)市場繼續(xù)快速發(fā)展

  一季度,企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票1.38萬億元,同比增長35%;累計貼現(xiàn)2.28萬億元,同比增長68%;累計辦理再貼現(xiàn)0.1億元,同比減少14.73億元。一季度末,商業(yè)匯票未到期金額2.34萬億元,同比增長51%;貼現(xiàn)余額1.93萬億元,同比增長72%;再貼現(xiàn)余額1.35億元,同比減少22億元。

  專欄 3:票據(jù)融資業(yè)務快速發(fā)展的原因及影響

  近年來,以商業(yè)匯票為主體的票據(jù)融資業(yè)務快速發(fā)展,無論是業(yè)務規(guī)模和參與主體,還是交易方式和組織體系等都發(fā)生了顯著變化。商業(yè)匯票已成為重要的信用工具和短期直接融資方式。2000年以來,商業(yè)匯票年累計簽發(fā)量和期末未到期金額年均增幅超過40%;票據(jù)貼現(xiàn)量和貼現(xiàn)余額年均增幅超過60%。票據(jù)融資相當于貸款的比重,以及新增票據(jù)融資相當于新增貸款的比重逐年穩(wěn)步上升。從市場份額看,鑒于各商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及其客戶群體等方面的差異,票據(jù)二級市場(貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn))由四大國有商業(yè)銀行主導;中小商業(yè)銀行及其他存款類機構(gòu)在一級市場(承兌授信)上所占份額較高。

  隨著業(yè)務規(guī)模擴大和所占融資總量比例提高,票據(jù)融資的作用和影響逐步增強:首先,票據(jù)融資已成為重要的短期融資渠道,出現(xiàn)短期貸款票據(jù)化的趨勢。票據(jù)融資的財務成本較低,審批程序相對簡單,為企業(yè)提供了比傳統(tǒng)銀行貸款更為方便靈活的短期融資方式,在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問題。第二,票據(jù)業(yè)務的發(fā)展促進了商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和流動性管理。通過大力開發(fā)票據(jù)業(yè)務,各商業(yè)銀行增強了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性和靈活性,緩解了資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配問題;降低了超額儲備需求水平,改善系統(tǒng)流動性管理;創(chuàng)新了服務方式,帶動相關(guān)中間業(yè)務的發(fā)展;改善了商業(yè)銀行長期以來經(jīng)營收益主要依賴存貸利差的粗放經(jīng)營模式,增強了盈利能力和競爭力。第三,商業(yè)匯票的推廣使用豐富了貨幣市場工具。近年來,票據(jù)市場的發(fā)展明顯快于其它貨幣市場子市場,所占貨幣市場交易量的比重呈上升趨勢。商業(yè)匯票的推廣使用,對提高市場效率、豐富市場工具、深化貨幣市場發(fā)展發(fā)揮了積極作用。此外,從宏觀層面看,發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務有利于防范金融系統(tǒng)性風險,緩解間接融資壓力。

  票據(jù)融資業(yè)務的快速發(fā)展是市場主體廣泛參與、主動開拓的結(jié)果,是融資方式多樣化的必然要求。票據(jù)業(yè)務作為傳統(tǒng)而實用的信用工具和融資方式,具有期限短、周轉(zhuǎn)快、風險度低、成本收益穩(wěn)定等特點,其較快發(fā)展具有比較扎實的市場基礎(chǔ)。尤其是在現(xiàn)階段直接融資渠道不暢、貨幣市場利率走低和商業(yè)銀行競爭壓力加大的情況下,企業(yè)和商業(yè)銀行關(guān)注和運用票據(jù)融資業(yè)務有其必然性和合理性。首先,近年來貨幣市場利率持續(xù)走低,在市場利率低于一般性貸款利率下限的條件下,隨著市場的開放和競爭的加強,融資形式自然轉(zhuǎn)向低利率的票據(jù)融資。其次,商業(yè)銀行迫于競爭和服務創(chuàng)新的壓力,以及改善資產(chǎn)負債和流動性管理的需求,發(fā)展票據(jù)業(yè)務的積極性增強。

  票據(jù)融資快速發(fā)展的同時,還存在一些需要高度關(guān)注的問題:市場工具單一,銀行承兌匯票所占份額過高,票據(jù)融資業(yè)務的發(fā)展主要依賴銀行信用支撐;銀行信用風險意識不足,承兌環(huán)節(jié)風險較為集中,而手續(xù)費標準偏低,難以完全覆蓋風險;票據(jù)融資主要采取實物券方式,交易效率較低,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后;關(guān)于票據(jù)交易和票據(jù)市場的法律、法規(guī)有待進一步完善。此外,在信貸增長偏快的背景下,票據(jù)融資快速增長可能給貨幣政策調(diào)控帶來壓力。

  (四)股票市場成交活躍

  受國民經(jīng)濟形勢良好、股權(quán)分置改革取得重大進展等因素影響,股票市場信心明顯增強,成交活躍,指數(shù)明顯回升。一季度,滬、深股市累計成交1.12萬億元,同比增加4492億元;日均成交200億元,同比增長67%,季度日均成交量創(chuàng)2004年二季度以來最高水平。

  一季度,上證綜指和深證綜指分別在3月份最高升至1313點和327點,是2005年4月份以來的最高水平。3月末,上證綜指和深證綜指分別收于1298和323點,比上年末分別上升11.8%和16%,市場信心明顯增強。

  一季度,企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)和配股累計籌資71.7億元,同比增加7.5億元,增長11.7%,全部為H股籌資,而上年同期則以A股籌資為主。

  證券投資基金繼續(xù)較快增長。3月末,證券投資基金總數(shù)為229只,比上年底增加11只。基金總規(guī)模4768億元,同比增長21.5%;總資產(chǎn)凈值5016億元,同比增長30.2%。

  (五)保費收入穩(wěn)步增長,資金運用進一步多元化

  一季度,保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入1601億元,同比增長8.4%。累計賠款、給付319億元,同比增長23.1%。3月末,保險公司總資產(chǎn)達1.64萬億元,同比增長24.7%,繼續(xù)保持較快的增長速度。

  隨著保險業(yè)投資渠道的逐步擴大和債券市場的快速發(fā)展,保險公司資產(chǎn)運用明顯多元化,其他投資(包括金融債券、企業(yè)債券、股票投資等)占總資產(chǎn)比重28.2%,同比增加5.9個百分點;銀行存款占總資產(chǎn)比重33.5%,同比下降4.4個百分點。

  表 4:(略)

  (六)銀行間外匯市場貨幣對交易較為活躍

  銀行間外匯市場“貨幣對”交易日趨活躍。一季度銀行間外匯市場八種“貨幣對”累計成交折合181億美元,成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元,成交量合計占全部成交量的比重為88.1%。

  一季度,銀行間外匯市場人民幣遠期交易累計成交34.2億元。4月26日香港人民幣無本金交易1年期遠期外匯合約買入價為1美元兌7.705元人民幣,貼水3170點,比2005年7月21日匯改當日的貼水點數(shù)縮小1680點,貼水點數(shù)比匯改前明顯收窄。隨著人民幣匯率形成機制完善和匯率彈性增強,人民幣單邊升值預期弱化。

  二、金融市場制度性建設(shè)

  (一)大力加強金融市場基礎(chǔ)性建設(shè)工作

  一是2006年1月17日,在銀行間債券市場正式實現(xiàn)現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購以及買斷式回購、債券遠期交易事前控制的直通式處理,提高了市場運行效率,完善了風險控制手段。一季度,通過直通式處理方式的結(jié)算金額共計74856億元,占全部結(jié)算金額的97%。二是2006年2月,中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心每日發(fā)布回購定盤利率。回購定盤利率的推出對于增強銀行間債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能,完善市場收益率曲線以及推動金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展將起到積極作用。三是2006年3月,中國人民銀行發(fā)布《信用評級管理指導意見》,對信用評級機構(gòu)的工作制度和內(nèi)部管理制度、信用評級原則、信用評級工作程序進行規(guī)范和指導,完善市場約束機制。

  (二)積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富市場交易品種及交易工具

  一是開展利率互換交易試點,滿足市場投資者利率風險管理及資產(chǎn)負債管理的迫切需要。截至2006年3月末,已有18家金融機構(gòu)按照《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》要求,將互換交易風險管理制度和內(nèi)部控制制度予以備案。人民幣利率互換交易名義本金總額達到95.1億元。二是積極引入公司債券、資產(chǎn)支持證券在銀行間市場交易流通。一季度,共有28只公司債券進入銀行間債券市場交易流通,流通規(guī)模為468.84億元。三是逐步擴大企業(yè)短期融資券、一般性金融債券發(fā)行規(guī)模,促進債券遠期交易增長。一季度,債券遠期交易量達到340.9億元。

  (三)積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革和證券公司的重組工作

  一季度,共推出10批347家股權(quán)分置改革公司,股權(quán)分置改革速度明顯加快。截至3月底,滬深兩市共有26批768家上市公司完成或進入了股權(quán)分置改革程序,占應改革A股上市公司的57%。

  根據(jù)國務院的統(tǒng)一部署,按照“標本兼治,重在治本”的原則,中國人民銀行會同有關(guān)部門繼續(xù)推進有重組價值、社會影響較大的證券公司的重組工作。一季度,中國人民銀行和證監(jiān)會會同山東省人民政府、重慶市人民政府分別對天同證券和西南證券進行了重組,在解決證券公司資本金不足、流動性困難等財務問題的同時,著力于促進證券公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度的公司治理結(jié)構(gòu)和嚴密的內(nèi)控機制,加強證券公司的制度建設(shè)和創(chuàng)新。

  (四)積極推進保險市場發(fā)展

  拓寬保險資金運用渠道,規(guī)范保險資金投資。中國保險監(jiān)督管理委員會(以下簡稱保監(jiān)會)發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》,對保險機構(gòu)投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資方式、投資項目范圍、投資規(guī)模和比例、資質(zhì)條件以及風險監(jiān)控等方式進行了規(guī)范。

  完善相關(guān)規(guī)章制度,加強保險市場制度建設(shè)。一是保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范保險公司治理結(jié)構(gòu)的指導意見(試行)》,通過強化股東義務、加強董事會建設(shè)、發(fā)揮監(jiān)事會作用、規(guī)范管理層運作、加強關(guān)聯(lián)交易和信息披露管理、治理結(jié)構(gòu)監(jiān)管等方面的要求,完善保險公司治理結(jié)構(gòu),全面提升全行業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的整體水平,切實防范經(jīng)營風險,保護被保險人、投資者及其它利益相關(guān)者的合法權(quán)益。二是保監(jiān)會發(fā)布《壽險公司非現(xiàn)場監(jiān)管規(guī)程(試行)》,建立壽險公司非現(xiàn)場監(jiān)管制度,規(guī)范非現(xiàn)場監(jiān)管工作流程,設(shè)立非現(xiàn)場監(jiān)管操作標準,以提高監(jiān)管的效率和有效性,增強監(jiān)管工作的計劃性和系統(tǒng)性。

  附件:二○○六年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告

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