短期融資券：看上去很美

　　王娜

　　雖然央行對短期融資券的發(fā)行主體并沒有過多限制，但現(xiàn)實情況是，只有那些信用等級較高的大型國企才能獲得主體資格，短券市場政策框架理論與實踐上的矛盾，使得絕大多數(shù)地產(chǎn)企業(yè)都無法搭上這列融資快車

　　就在萬科、金地仍在期盼著央行批準發(fā)行短期融資券之時，5月10日，金融街控股股份有限公司(G金融街000402.SZ)以“破冰者”的姿態(tài)宣布，其短期融資券發(fā)行申請已獲得央行批準，這使得金融街成為了自去年5月24日央行發(fā)布《企業(yè)短期融資券管理辦法》后，首個獲得短期融資券發(fā)行資格的房地產(chǎn)企業(yè)。

　　金融街第一期短期融資券的發(fā)行，由中國民生銀行于5月15日組織承銷團，以簿記建檔、集中配售方式在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為9億元，期限270天，兌付日為2007年2月10日。

　　據(jù)悉，此次發(fā)行短期融券計劃于去年11月23日舉行的臨時股東大會中表決通過。當時金融街發(fā)布公告稱，公司擬向中國

　　金融街優(yōu)勢

　　對于金融街能先于萬科、金地獲得發(fā)行短期融資券的資格，業(yè)內(nèi)人士早有預料。因為金融街早在1993年國務院批復北京市城市總體規(guī)劃時，就確立了其國際化金融中心的地位，成為國家重點扶持的房地產(chǎn)項目。

　　政府的有利規(guī)劃，使得金融街聚集了大批金融、電信、保險、證券企業(yè)，資金管理規(guī)模巨大。據(jù)悉，其區(qū)域內(nèi)企業(yè)管理的總資產(chǎn)達13萬億元，控制著全國90%的信貸資金和65%的保費資金的運用。金融街及周邊地區(qū)擁有530多家知名企業(yè)和機構，其中包括9家全國性商業(yè)銀行的總部、58家中央直屬企業(yè)、19家上市公司，另外還有38個中央部委機關及金融監(jiān)管機構，是中國經(jīng)濟決策中心和信息中心。

　　統(tǒng)計顯示，金融街的企業(yè)中有65.3%的中資機構，國有企業(yè)是金融街的主力消費群體。雖然國家對集團購買寫字樓曾經(jīng)做過限制性規(guī)定，但在金融街地區(qū)，重量級中資國有企業(yè)和機構大面積地消化本地區(qū)的寫字樓，如通泰大廈A座整售給交通銀行，世紀互聯(lián)、中國網(wǎng)通企業(yè)等則是國際企業(yè)大廈的大買家，而中國工藝美術集團則是百盛寫字樓的大客戶。中國長江電力股份有限公司等購買富凱大廈1.6萬平方米的辦公樓、某大型電力公司將在金融街核心區(qū)自建8萬平方米的辦公物業(yè)，反映了區(qū)域行業(yè)結構的多元化趨勢在繼續(xù)，也表明大客戶對區(qū)域優(yōu)質(zhì)寫字樓需求旺盛。

　　其實，金融街發(fā)行短期融資券的獲批，也早已在金融街控股財務總監(jiān)李敦嘉的預料之中。

　　此前，他曾對媒體透露，央行有望在今年5月向房地產(chǎn)企業(yè)開啟短期融資券大門，萬科(000002.SZ)、金地(600383.SH)、金融街則有望成為第一批幸運兒。而最終的結果是金融街獨拔頭籌。

　　此外，金融街申請發(fā)短期融資券時運用的是基建概念，而其他房企申請發(fā)債主要是用于補充流動資金，概念上的差異，使得金融街先于其他兩個房企獲得短期融資券的發(fā)行資格在情理之中。

　　迂回之術

　　但有媒體報道，金融街的短期融資券申請成功有賴于其迂回之術。在獲得央行發(fā)行短期融資券批準后，金融街最終公告已悄悄把募集資金的用途由申請時的“市政配套和基礎設施建設”變更為“補充短期流動資金的需求，主要用于補充公司營運資金、優(yōu)化融資結構以及降低融資成本”。

　　對于媒體的此種說法，負責金融街證券部事宜的于蓉向《財經(jīng)時報》解釋說：“這種說法是不正確、也是不屬實的。”她稱，凡是懂得短期融資券的人都應該明白，公告有一個標準的格式，補充短期流動資金只是一個籠統(tǒng)的說法，金融街募集資金的用途并沒有改變，仍是用于市政建設和基礎設施建設。

　　“公司發(fā)行短期融資券，有利于緩解金融街市政基礎設施建設資金壓力，降低公司財務費用。”在去年11月23日的公告中，金融街這樣描述了采用短期融資券進行融資的最大優(yōu)點之一——節(jié)約成本。

　　但即便這三家公司的申請都順利獲得通過，也并不意味著所有的地產(chǎn)企業(yè)都能搭上這列融資快車。

　　“這三家公司都是國有控股企業(yè)。”國泰君安證券公司研究員張宇指出，盡管央行對短期融資券的發(fā)行主體并沒有過多限制，也不強制要求擔保，但目前短期融資券市場還屬于起步階段，因此謹慎和穩(wěn)妥是必然的，大多數(shù)的地產(chǎn)企業(yè)在相當長一段時期內(nèi)仍只能“望券興嘆”。

　　張宇的分析絕非臆測。央行有關官員也曾表示，融資券發(fā)行初期主要還是針對一些資本比較雄厚、現(xiàn)金流狀況良好、具有很強財務實力和償債能力的大型企業(yè)；待法規(guī)健全、經(jīng)驗豐富后，再“歡迎民營企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券”。

　　國企融資模式

　　現(xiàn)實情況也印證了以上人士的說法。縱觀一年來獲得發(fā)行短期融資券的主體，都是信用等級較高的大型國企。由于企業(yè)短期融資券不需要提供任何擔保，類似于商業(yè)承兌匯票和銀行貸款，體現(xiàn)的是企業(yè)信用，所以嚴格的信用評級不僅使得具備條件的中小企業(yè)被拒之門外，也成為了制約短期融資券發(fā)展的重要外在因素。

　　更應關注的是，央行有關負責人曾明確表示，短期融資券市場作為我國債券市場的構成部分，其發(fā)展“必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控的意圖”。為此，在短期融資券發(fā)行企業(yè)的行業(yè)背景逐步多樣化的過程中，將繼續(xù)根據(jù)當前宏觀調(diào)控的形勢，貫徹中央“區(qū)別對待，有保有壓”的政策要求。

　　而在宏觀調(diào)控愈演愈烈下的房地產(chǎn)行業(yè)，真正敢涉足短期融資券的，也僅有金融街、萬科、金地資質(zhì)優(yōu)秀的三家。

　　中國銀河證券有限公司首席經(jīng)濟學家左小蕾向《財經(jīng)時報》表示，關于房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行短期融資券，從宏觀意義上來講應該區(qū)別對待，總體上來說，對于做投資用的高檔房地產(chǎn)住宅，如其申請發(fā)行短期融資券，應有所約束；對于著重使用價值的低檔住宅，應該支持其發(fā)行短期融資券。“目前，房地產(chǎn)市場的資源過多地傾向于投資需求，沒有配置到使用需求市場，這樣是不公平的，也不利于國家對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控。”