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作者：陳偉
證券化之后，資產管理公司仍要實際負責資產處置，而且由于自身體制以及處置手段的局限性，不良資產的回收率并不會因為證券化后有所提高。
“如果順利，我們第一單商業性不良資產證券化產品最快在今年6月就可進入發行階段
。”東方資產管理公司一位知情人士透露，“總資產額為80億元人民幣，方案已上報至中國人民銀行，目前處于等待批復之中。”
另據記者了解，該公司另外一個總額為200億元的私募性質不良資產證券化項目，也即將通過監管部門的審批。此外，信達資產管理公司和長城資產管理公司也在做這方面的積極準備。
緩解資金壓力
“不良資產證券化是資產管理公司(AMC)提高資產流動性、緩解現金償還壓力的重要手段。”北京市律協不良資產處置委員會主任張 說，“如果說政策性不良資產的利息可以暫時不支付，緩解了資產管理公司壓力的話，那么將來商業化收購不良資產的管理費用、分期付款費用及利息費等各項支出，資產管理公司必須獨自承擔，資金壓力顯而易見。”
這正是令東方資產管理公司最為頭疼的問題。2004年12月，東方從信達手中購入后者競拍所得1289億元建行可疑類不良資產；在次年6月的工行不良資產競拍中，東方獲得1200億元不良資產。至2005年底，東方手上的不良資產規模已達5000億元，位居四大資產管理公司之首。
“年初定下了今年200億元現金回收的任務目標。”東方資產管理公司一位員工說，“成立這么多年來，一共才回收了300多億元，相比之下，壓力很大。”
據記者了解，已經上報至央行的商業性不良資產證券化項目中，共包括700多筆不良資產，涉及到大連地區房地產等10多個行業。東方希望通過這次不良資產證券化，在銀行間債券市場募集資金大約7.5億元。交易結構設計上，這批產品被分為優先級和次級。前者賬面資產總額62億元，產品將在銀行間市場通過公募招標的方式向投資者出售；后者賬面資產總額18億元，目前傾向于由東方資產自己持有。
私募性質的200億元不良資產證券化項目，主要分布在北京、天津、南京三地，東方希望能夠通過該項目融資25億元，產品同樣分為優先級和次級。先期發行優先A級15億元，第二年再發優先B級10億元，其他次級仍將由東方持有。
“之所以這樣安排，是為了滿足自身的現金流支付。”一位項目知情人士告訴記者，“東方急于償還當初為收購工行與建行而申請使用的央行再貸款利息15億元，第二年再根據資產處置的進度，發行10億元左右的規模以應付另外的資金支付。”
在質疑中前行
按照東方資產管理公司總裁梅興保的觀點，資產證券化可以大幅提高不良資產的處置與運作效率。但也有業內人士認為，資產管理公司力推不良資產證券化對于提高資產處置效率以及發展資產證券化市場并不一定有利。
環球律師事物所一位主任認為，不良資產證券化并沒有解決終極處置的問題。“證券化之后，資產管理公司仍要實際負責資產處置。而且由于自身體制以及處置手段的局限，不良資產的回收率并不會因為證券化后有所提高。因此，它更多的是解決資產管理公司的融資問題，但這種融資有相當高的直接成本，只不過資產管理公司是用直接的經濟成本換時間成本。”
“可能資產管理公司為了解決短期資金壓力問題不會過多考慮這種成本，但監管部門考慮得更多，這可能就是方案遲遲沒有獲批的原因。”這位主任認為。
還有觀點認為，目前資產證券化大力推廣的時機還不成熟。“去年央行出臺的信貸資產證券化試點辦法都有待完善，現在就急于推出不良資產證券化不合適，一個典型例子是資產證券化的真實銷售目前在中國法律中仍然沒有說明。這些問題明確以前，監管層應十分謹慎對待不良資產證券化。”
盡管質疑聲音不斷，但包括AMC以及諸多專家在內的人士，仍在以積極行動爭取不良資產證券化的成行。資產管理公司本身也在做更多努力，比如東方資產管理公司將嘗試在一個資產證券化項目中利用第三方機構——中信資產作為不良資產處置服務商，而它聘用的員工仍是原來東方資產管理公司負責處置的人員。這樣做的好處是既保持原有不良資產處置工作的連續性，又避免原金融機構處置不良資產過程中遭遇的過多監管和審批，使得處置資產更靈活，大大提高處置效率。
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