商品市場初顯通脹危機

　　提要：全球各類市場的繁榮，存在很高的非理性因素，其價格已經(jīng)大大的脫離了基本面，其中蘊涵的風險已非常高了。

　　文 本刊記者/馮慶匯

　　最近經(jīng)常被問到同一個問題：為什么全球股市在漲，黃金在漲，石油在漲，房產(chǎn)在漲

，連藝術品也在漲。確實，無論從哪個角度來看，全球資產(chǎn)價格似乎都在創(chuàng)下多年來或歷史新高。道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)已接近歷史記錄，摩根士丹利資本國際的世界所有國家指數(shù)(MSCI All-Country World Index)上周也創(chuàng)下了盤內新高。大宗商品領域的銅、鋁、鋅和鎳上周都達到了創(chuàng)紀錄水平，黃金則屢創(chuàng)25年新高，突破700美元/盎司大關。

　　國際商品市場為何高漲

　　全球經(jīng)濟似乎很久不曾遇到這樣的盛況，在股市大漲的同時，商品市場以更高的上漲幅度蓋過了股市的風頭。各類金屬，包括黃金、銅、鋁、鋅何鎳，還有石油都上漲到令人吃驚的地步。究竟為何？

　　國際市場公認的一個理由，就是中國和印度的崛起。中國和印度經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的原材料需求，對國際商品市場原有的格局產(chǎn)生了需求沖擊。國際市場認為，目前來看中國的投資仍然沒有任何減緩的跡象，去年投資占到國內生產(chǎn)總值的比重仍高達49%左右，由此帶來的原材料強勁需求不可小覷。在這種預期之下，商品市場漲勢不停。

　　當然我們不能否認，中國、印度的崛起確實是一個非常重要的原因，不過與之相比，全球范圍內的貨幣過剩問題可能更值得關注。交銀施羅德基金的外方股東施羅德集團近日發(fā)布報告認為，全球商品市場上漲背后的貨幣問題是非常重要的原因。

　　五一期間，國際黃金價格在越過600 美元大關后，直奔700 美元而去。相關金屬商品的價格也持續(xù)上升，幾乎沒有受到中國央行加息的影響。在大眾目光關注人民幣對美元是否升值時，黃金價格的上升提示投資人，以歷史上最重要的硬通貨黃金標價的幾乎所有貨幣都在明顯的“貶值”，這其中不僅包括了美元，也包括升值的人民幣和歐元。

　　這種貨幣實際價值的貶值，實際上是各國央行實行寬松貨幣政策，同時大量發(fā)行貨幣的“后遺癥”。從2001年開始，為了對沖美國高科技泡沫，美聯(lián)儲持續(xù)實行了寬松的貨幣政策，格林斯潘將基準利率從4-8%降低到了1%左右，并且維持了長達三年的時間。而日本也實行了超寬松的貨幣政策，將利率降到了0。中國還有許多歐洲國家同樣被動的實行了寬松的貨幣政策。

　　事實上，貨幣發(fā)行量增加，就相當于向資產(chǎn)池中注水，于是以貨幣價格標價的商品資產(chǎn)的價格就會上漲。從2001年美國實行寬松貨幣政策開始，全球原油價格就開始持續(xù)上漲，從不到20美元直到現(xiàn)在的70多美元新高。隨后各類金屬的價格也一路上漲，有的甚至翻了近10倍。

　　除了原材料，其他主要的資產(chǎn)市場都走出了大牛市，國際債券市場已經(jīng)連續(xù)多年牛市，房地產(chǎn)的上漲是大家有目共睹的，全球大多數(shù)股票市場在過去幾年都持續(xù)走牛，而收藏品的價格也在持續(xù)上升。貨幣實際價值貶值意味著你的銀行存款正在縮水，有產(chǎn)者不可能無動于衷，大家必然采取措施保值自己的財富，最常見的方式是購買房子和股票，也有人收藏珍品，有人干脆就持有黃金了。

　　通脹憂慮出現(xiàn)

　　從過去的歷史來看，通常原材料價格上漲是通脹出現(xiàn)的前奏。不過奇怪的是，從2001年到現(xiàn)在5年過去了，資產(chǎn)價格上升的同時，通脹仍未正式降臨。不管是在美國還是中國，CPI(核心通脹指數(shù))都維持在較低的水平。

　　有一些研究認為，在經(jīng)濟全球化的大背景下，由于中國和印度大量廉價勞動力參與了國際分工，從而拉低了勞動力成本以及服務的價格，再加上互聯(lián)網(wǎng)等前所未有的技術進步，這些變化帶來生產(chǎn)力的提高，使工業(yè)制成品的價格逐步下降。因而通脹并沒有在一般的商品上體現(xiàn)出來。

　　盡管如此，但這種情況應該說無法一直維持。如果其他條件不變，原材料價格的上漲最終會體現(xiàn)到消費品中，CPI最終會受到“傳染”。上世紀70年代，由石油價格帶動的全球通脹，從石油價格傳導到金屬價格上升，之后農產(chǎn)品價格發(fā)生變化，最終印發(fā)了全球性的通貨膨脹。雖然還有人認為，中國目前處于通縮，不過我們必須看到的是，即便是經(jīng)濟開放程度不高的70年代，我們也不可避免的傳染了通脹，在經(jīng)濟開放程度如此高的情況下，中國很難隔離于整個經(jīng)濟大潮。

　　好在各國都已經(jīng)積極采取加息等緊縮措施對經(jīng)濟進行調控，盡量將通貨膨脹控制在最低的程度，平抑經(jīng)濟波動帶來的負面影響。至于最后能否抑制通脹，還要看未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　風險加劇 保值為住

　　在全球眼光轉向商品市場的時候，投資大師巴菲特最近高調宣稱，他認為商品市場中已經(jīng)出現(xiàn)“泡沫”。事實上，對于“泡沫”，經(jīng)濟學中并沒有一個明確的介定，不過即使是普通人也明白一個道理，任何市場都沒有理由不停的往上漲，在屢創(chuàng)新高之后，國際商品市場的絢麗火焰總有黯淡的一天。尤其是，已有不少市場人士認為，目前國際商品市場中的一些交易品種，“炒作”氣氛濃郁，價格走勢似乎已經(jīng)脫離了基本面，投資者應對此特別關注。

　　通常在宏觀經(jīng)濟氣氛不明朗的情況下，國際避險資金往往更傾向于黃金、房產(chǎn)這類資產(chǎn)。最近有一些國外的學者認為，在一般情況下，資產(chǎn)價格取決于資產(chǎn)的收益預期，但在貨幣實際價值貶值的情況下，并不能完全以資產(chǎn)的收益率來衡量資產(chǎn)價值。

　　以房地產(chǎn)為例，以往一般是認為

　　另一個現(xiàn)象是黃金，黃金從來不產(chǎn)生收益，但在紙幣貶值時大家仍對其熱捧。一般認為黃金是最好的避險工具，但是如果要套用收益率這樣的指標，黃金往往是很難定價的。

　　從這個角度來看，全球各類市場的繁榮，還是存在很高的非理性因素，其價格已經(jīng)大大的脫離了基本面，其中蘊涵的風險已經(jīng)非常高了。

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