貨幣總體流動性突增93.4% 政策組合拳呼之欲出

　　對比第一季度的GDP數(shù)字10.2%，和去年一季度的這個數(shù)字9.9%，在GDP沒有超速增加的情況下，貨幣總體流動性突然增長93.4%，讓官員和學(xué)者無法回避投資過熱的事實，不能不讓他們警惕投資過熱可能帶來的種種后果

　　本報記者陳黛發(fā)自北京

　　今年第一季度，銀行的新增貸款達到1.26萬億元，而在央行年初公布貨幣政策目標(biāo)時，其中一個目標(biāo)是全年銀行新增貸款2.5萬億元。時過僅三個月，新增貸款的數(shù)量已經(jīng)將第二個季度的指標(biāo)全部透支。

　　“應(yīng)該憂慮的不是貸款本身，而是貸款的流動性問題。”5月13日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長巴曙松在

　　貨幣總體流動性突增93.4%

　　什么樣的貨幣政策能夠抑制住這一輪貸款高峰以及逐漸顯現(xiàn)的投資過熱？摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠直言，央行提高貸款利率是“治標(biāo)不治本”的，此舉的目的在于抑制投資意愿。然而，中國的真正問題是資金過剩。

　　針對目前狀況，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院丁建臣教授也對貨幣政策調(diào)整后的有效性表示了懷疑。他告訴《第一財經(jīng)日報》：“可以說作用很有限，因為我們的利率還沒有實現(xiàn)市場化。”他認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟要靠投資來拉動，但投資不等于效益，就是不一定產(chǎn)生效益，也不等于讓老百姓受益。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也向本報記者表示：“加息并不管用，因為貸款增長或者減少一兩個點，不意味著通貨膨脹或者通貨緊縮，真正起作用的是貨幣總體流動性。”

　　在金融行業(yè)不斷發(fā)展的今天，對GDP和物價產(chǎn)生實質(zhì)性影響的現(xiàn)實購買力，并不僅僅局限于貸款，還有股票、企業(yè)債券、外商直接投資(FDI)，以及經(jīng)過銀行承兌為擔(dān)保的商業(yè)信用，即企業(yè)簽發(fā)的可延期付款的商業(yè)票據(jù)等。簡單地說，企業(yè)的資金來源早已經(jīng)不局限于銀行了。

　　夏斌說，如果把這一系列金融工具加上貸款，稱之為對實體經(jīng)濟發(fā)生影響的總體流動性，這一指標(biāo)對考察經(jīng)濟運行情況非常重要。

　　從數(shù)據(jù)方面來看，第一季度貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長了18.8%，比去年同期高4.7個百分點；人民幣貸款同比增長14.7%，比去年同期高出1.7個百分點。這個數(shù)字并不夸張，以央行為首的金融界官員都認(rèn)為，信貸形勢是基本合理的。

　　“但是，若從總體流動性角度分析，結(jié)論可能就大不一樣。”夏斌說。

　　夏斌以第一季度末總體流動性分析為例，經(jīng)過計算，2004年為10711億元，2005 年為9939 億元，2006 年為19225億元。這樣的結(jié)論就是：2005年第一季度與2004年第一季度相比，總體流動性減少了8.4%，而今年一季度比去年一季度總體流動性增加了9286億元,增加幅度高達93.4%！

　　93.4%！這個數(shù)字不能不說是驚人的。對比第一季度的GDP數(shù)字10.2%，和去年一季度的這個數(shù)字9.9%，在GDP沒有超速增加的情況下，貨幣總體流動性突然增長93.4%，讓官員和學(xué)者無法回避投資過熱的事實，不能不讓他們警惕投資過熱可能帶來的種種后果。

　　具體分析增加的9286億元貨幣資金，夏斌解釋說，去年第一季度國債發(fā)行幾乎為零(17億元)，短期融資券還未恢復(fù)，企業(yè)債也僅20億元，今年國債企業(yè)債與短期融資券大幅增長，這幾項合計約達到5590億元，遠遠超過貸款同比的增長額度，占今年第一季度總體流動性同比增長9286億元的60%。

　　夏斌表示：“央行不能再猶豫了，不能錯過機會了，前瞻性的調(diào)控是央行的天職！”他表示，也許1、2兩個月的數(shù)據(jù)還難以看清形勢，但一季度的數(shù)據(jù)已再明顯不過地為央行的宏觀決策提供了強有力的支撐——必須采取措施警惕經(jīng)濟過熱！

　　巴曙松也表示：“投資的過熱，都跟流動性過剩有很大的關(guān)系。我們從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，是比較泛濫的流動性導(dǎo)致了一些問題。”他坦承，在面臨充足性的流動性形勢下，央行采取的提高貸款利率措施是“有一點出乎意料的”。

　　“實際影響是非常小的。應(yīng)該有更加嚴(yán)密的措施，比如說繼續(xù)的加息，還有一些政策的調(diào)整等。”巴曙松表示。

　　謝國忠認(rèn)為，貸款大多流入了房地產(chǎn)和其他的投資項目，許多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。2004年7月的加息，投資在當(dāng)時冷卻過一陣子，但隨后又升溫。“中國的問題是資金過剩，原因有兩個：出口激增和市場對人民幣升值的預(yù)期。在升值預(yù)期的問題沒解決前，資金依然過剩。”

　　“現(xiàn)在是對政府的自身定位和宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力提出了考驗的時候。”丁建臣教授說。

　　措施應(yīng)多管齊下

　　貨幣供應(yīng)偏多的后果必然擾亂國民經(jīng)濟的正常運行，一般表現(xiàn)就是物價上漲。同時，在經(jīng)濟全球化趨勢的大背景下，前幾年大量投資后的產(chǎn)能集中釋放，會出現(xiàn)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，貨幣供應(yīng)多，但CPI并不會急劇上漲的情況。但這并不意味經(jīng)濟仍能持續(xù)保持高速增長。

　　“毫無疑問，泛濫的貨幣流動，會逐步形成資產(chǎn)價格上漲、投資過熱、經(jīng)濟過熱局面，培育出巨大的經(jīng)濟泡沫。同時，貸款沖動也會讓銀行業(yè)不良貸款率隨之上升。”丁建臣教授表示。

　　“中央政府要真正掌握目前的實際情況，做到心中有數(shù)。”丁建臣說。過去，在對國有企業(yè)盈虧進行統(tǒng)計后，國家統(tǒng)計局和財政部公布出不同的數(shù)字；在引進外商投資方面，外管局的數(shù)字和商務(wù)部的數(shù)字又不相同。“最重要的是要摸清真實情況，才能對癥下藥。”丁建臣說。

　　而夏斌呼吁：“盡管目前CPI漲幅不高，但要預(yù)防資產(chǎn)價格的上漲，關(guān)注房產(chǎn)價格指數(shù)的上漲，具有前瞻性地采取‘多管齊下’的政策組合。”

　　這個“多管齊下”，從金融政策來看，首先是適當(dāng)提高銀行法定存款準(zhǔn)備金比率，收回市場多余的貨幣。夏斌表示：“如果害怕對市場的影響過大，可以同時下調(diào)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率，使銀行超存資金入市場，起到適度提高市場利率，對沖銀行收益損失，理順央行傳導(dǎo)機制的作用。”

　　對于此次提高貸款利率的作用，夏斌認(rèn)為，這將與中國目前鼓勵消費政策相左，也對減輕人民幣升值壓力不利。

　　在提高了貸款利率方面，對大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，會自動減少貸款，并對銀行貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。但在其他融資工具增多情況下，并不影響企業(yè)自身的資金來源。在貨幣已經(jīng)偏多的情況下，即使是較次的企業(yè)也能通過其他融資渠道融到資金。

　　目前，存款利率不動，只提高了貸款利率。如果存款利率小幅提高，貸款利率大幅提高，拉大銀行存貸款的利息差。后果就是導(dǎo)致銀行貸款的沖動，特別是目前幾大銀行經(jīng)改革后資本充足率提高，又在追求盈利目標(biāo)的時候，極有可能引發(fā)銀行新一輪的貸款高峰。

　　事實上，在第一季度貸款的增長中，幾大商業(yè)銀行的增長幅度都處于領(lǐng)先地位，而銀行超儲卻從去年的4.17%下降到今年一季度末的2.95%。所以，夏斌認(rèn)為，先動存款準(zhǔn)備金比例比動利率負(fù)面影響小。“但不排除，視市場情況發(fā)展，再動用利率手段來調(diào)控。”夏斌說。

　　夏斌曾在4月份幾次呼吁，中央政府應(yīng)該組織對商業(yè)銀行的“銀政合作”項目展開一次行政性檢查，加強對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管。因為目前多家銀行互相競爭的“銀政合作”，大量貸款受地方政府投資沖動誘惑，隱藏著相當(dāng)大的風(fēng)險。

　　可喜的是，4月底的一紙緊急剎車令讓“銀政合作”戛然而止。這也可以說是中央政府在的一個調(diào)控藝術(shù)手段，在第一季度極不樂觀的數(shù)據(jù)面前，中央政府按下了這個緊急剎車的制動按鈕。

　　“目前貨幣供應(yīng)形勢也與有管理的

　　“要在國內(nèi)實施偏緊的貨幣政策，必須要有進一步增強匯率彈性的政策相配合，這就需要進一步加快外匯市場的改革，貫徹‘寬出嚴(yán)進’的方針，我個人認(rèn)為保留7500億元左右

　　此前，一些專家們呼吁，外商對房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資已經(jīng)更偏向于金融投資性質(zhì)，而并非FDI性質(zhì)。國家外匯管理局也表示，外管局對外資進入房地產(chǎn)和其他投資猛增的形勢已經(jīng)高度關(guān)注，并正在展開研究調(diào)查。

　　夏斌也格外關(guān)注這一格局。他提出，除了要密切關(guān)注房地產(chǎn)的價格變化趨勢，還要對外資進入房地產(chǎn)嚴(yán)格設(shè)防，應(yīng)該盡快出臺針對外資大舉進入中國房地產(chǎn)市場的有限制政策，減輕匯率政策實施中的“漏洞”壓力。