通脹通縮只是一線之差 中國經濟步入微妙時刻

　　本報記者 定 軍

　　北京報道

　　進入初夏5月，中國經濟正在步入宏觀調控中的微妙時刻。

　　5月12日國家統計局發布的最新數據顯示，4月份中國居民消費價格(CPI)同比漲幅為1.2%，增幅比上月提高0.4個百分點。

　　但另一個孿生數字，即CPI的先導指數，中國工業品出廠價格(PPI)，4月份的同比漲幅僅為1.9%，創29個月以來的最低值，跌回到2003年11月份的水平。

　　這令人大跌眼鏡。

　　此前，包括路透社采訪調查的分析師們，都預計4月份的PPI為2.5%；而現實的數字要低得多。所幸的是，CPI在上個月創下33個月的0.8%增幅新低之后，沒有再次向危險的通縮數字“0”逼近。

　　不過，一份來自中信證券的報告預測，PPI漲幅走低的趨勢一直到2007年初都不會改變，5月份的PPI同比漲幅還會進一步下滑到1.6%。

　　CPI與PPI一直是漲跌趨勢的相輔相成關系，一般CPI會滯后PPI幾個月。PPI漲幅跌勢可能意味著，此后CPI重返通縮的警報只是時間問題。

　　國家發改委宏觀經濟研究院的專家王小廣指出，物價已經進入僵持階段。隨著經濟增長居高不下，產能過剩的問題日趨嚴重，通縮的壓力將加大，因此需要繼續著手產能過剩的調控不放松。

　　此前，北京大學

　　種種跡象表明，目前中國的重要宏觀調控數據CPI和PPI已進入了漲跌拉鋸戰的微妙時刻。這種局面下，業界認為宏觀調控的難度會加大。因為在控制投資的同時可能也會抑制消費，進一步拉低物價。

　　通脹、通縮一線天

　　中國的物價似乎已經進入通脹、通縮一線天的微妙時刻。

　　申銀萬國研究所的高級分析師李慧勇指出，目前的消費物價盡管為正，但很大程度上是政府對于糧價保護，以及對服務和資源調價的結果，如果排除這些因素，實際的物價是下行的。

　　據悉，今年3月份的居民消費物價增幅是0.8%，但是扣除服務因素的商品零售價同比漲幅只有0.2%，跌回到2003年下半年的水平。

　　今年以來，糧食價格是下滑的，但是包括出租車、水、電、供暖、天然氣等服務價格是持續上升的。盡管國家統計局今年以來調高了服務類在消費價格中的權重，但是CPI增幅仍然一路下滑。

　　從今年全年來看，物價處于拉鋸的情況已經出現，物價上下行的壓力在加大，上行的推動力主要是政府對于公用產品調價的行政手段。

　　于是，中國的物價似乎像繞了一個圈，從終點又回到起點。通貨緊縮，在經過2003年下半年開始走出后，似乎轉了一個彎，又卷土重來。

　　今年4月份，PPI同比上漲1.9%。此與2003年11月份的增幅相同。

　　不同的是，在此以前，PPI、CPI漲幅都很低，2002年底、2003年年初甚至都是負數。

　　而2003年11月份以后，大部分價格處于上升的態勢。特別是糧食價格同比漲幅首次突破10%后，食品價格帶動消費物價一路攀升。到2004年7-8月份CPI漲幅達到最高值5.3%。

　　2006年則相反。除了石油、煤炭燃料動力類等價格比有所上升外，其他的價格基本都處于下跌的態勢。消費物價也是從2004年7-8月后，一路基本持續下滑。

　　而接下來，PPI、CPI是否會雙雙跌進2002年的負數區呢。

　　王小廣指出，這取決于是否對產能過剩加大調控力度。一季度經濟增長加快，反映產能在加大，其實10.2%的增長，應該伴隨以2%-3%的消費物價，但現在更低，反映物價走低的可能性在加大。

　　而從企業微觀層面，PPI、CPI全面走低的可能是存在的。

　　比如，根據天相投資的研究，2005年上市公司凈利潤總額出現5年來首次下滑，2006年一季度上市公司整體盈利增長也呈下滑趨勢。

　　PPI的漲幅回落，反應了工業行業經過持續數年的高強度投資，形成大量生產能力后難以消化。而企業利潤走低，會導致員工工資增長放緩，因而會打擊消費，引起CPI進一步下滑。CPI下滑，則也影響到上游的PPI價格進一步下跌。

　　從占到CPI最大權重的食品價格，特別是農產品價格看，也證實了今年CPI難以有大的漲勢。

　　國家統計局農村司官員李永強指出，目前的農產品價格與2003年不一樣，當時由于存在市場化改革和糧食等農產品減產的因素，因此農產品價格一路上升，帶動消費價格上漲。但是，今年的狀況是糧食豐收、政府對糧價收購執行保護價，這使得糧價“再跌也跌不到哪里去”。因此整個農產品價格非常平穩，消費物價也因此不會大跌。

　　他還稱，中國農產品價格走勢圖與消費物價圖，在過去兩年相當吻合。這可能意味著今年全年的消費物價仍將處于通脹、通縮一線天的基本態勢。

　　房地產泡沫再累CPI

　　不過，業界認為房地產價格過高，使得中國的消費物價嚴重低估的觀點，可能是一個誤讀。

　　過去幾十年來，中國的房地產價格一直沒有計入消費價格，為此國家統計局飽受詬病，被指沒有反映實際通脹。

　　比如，一季度全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.5%，新建商品住房銷售價格同比上漲6.3%，遠高于CPI一季度同比漲幅1.2%的數字。

　　不過，現在看來，包括房地產的真實消費并不樂觀。恰恰相反，這是物價持續走低，通貨緊縮陰影逼近的原因之一。

　　一季度，社會消費品零售總額，比去年同期增長12.8%。其中3月份增長13.5%。但是此種消費增長的加快，與房地產消費是“此一時，彼一時”。

　　北京市建委的數據表明，截止到4月30日，北京市未售出住宅面積占可售商品房面積的59.09%。未簽約住宅面積占商品房現房銷售面積的65.69%.

　　一位業界人士分析說，“這說明房地產的消費已經不只是一種欺騙，而且是一種違法行為�！�

　　北京的現象不是個案。一季度，深圳市的商品房均價、商品住宅均價，分別比去年同期上漲了20.62%、25.63%。但一季度深圳商品房銷售面積同比減少11.77%，成交量卻在下跌。

　　而全國的數據也顯示出其消費并不樂觀。

　　比如，截止到今年3月底，全國商品房空置面積為1.23億平方米，同比增長23.8%。高于完成商品住宅投資的23.1%同比增幅。

　　而未來房地產的消費增長，更存在走低的可能。

　　央行數據顯示，3月末居民戶消費性貸款增加431億元，同比少增206億元，在居民戶消費性貸款中中長期貸款增加399億元，同比少增245億元。

　　而“五一”節后的北京新房市場成交則極為清淡，截至5月9日，北京房地產交易管理網數據表明，在4月近50個已經開盤銷售的項目中，超過一半的項目銷售顯示為零，余下的不少項目的銷售率也不足20%。

　　由此看來，表面芝麻開花節節高的房價，對照房地產的低迷消費，虛化而成似乎是典型的泡沫。

　　央行貨幣政策委員會委員、中國社會科學院世界經濟研究所所長余永定，在4月30日的一個會議上警告說，因為過去20年貨幣供應如此之快，但是物價并未有多大反映。因此需要關注資產泡沫，特別是房地產價格虛高造成的泡沫。

　　調控下一步：匯率與產能？

　　多方分析指出，繼國家發改委“五一”長假前分別出臺煤炭、焦化、鋼鐵、電解鋁等產業的調控指導意見，央行調高一年期貸款基準利率0.27個百分點后，考慮到目前物價持續下行的可能，繼續加大產能的調控，以及匯率的調整，存在可能。

　　摩根大通經濟學家龔方雄指出，4月外貿順差高于預期，說明

　　數據顯示，4月貿易順差達104.6億美元，高于稍早接受路透調查預測的90億美元，同比增長120%。1-4月順差同比增長60%，高于一季度40%的增幅。

　　但從長期看，

　　5月10日，美國聯邦儲備委員會決定將聯邦基金利率，即商業銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個百分點，達到5年來的最高水平5%。

　　中國貨幣網的數據顯示，5月11日，中國全國銀行間同業市場拆借1日和7日的加權利率分別為1.3905%、1.9006%，低于5%約3個百分點以上。因此，中美之間的利率之差擴大到3個百分點以上。

　　此前美聯儲未調息之前，中國人民銀行行長助理易綱認為，美元的基準利率比中國高3個百分點左右，因此人民幣存在3%的升值空間。

　　按此理解，從長期看，人民幣升值的空間已經超過3%。

　　不過，面對存在走低壓力的物價數字，中國人民銀行可能處于兩難之間。

　　在4月28日清華大學的一個研討會上，易綱面對記者“提高貸款利率，是否會打擊消費”的提問時，表示抑制消費的問題確存在，但是提高利率是綜合考慮。

　　余永定在4月30日的一個研討會上也說，央行有些左右為難，最好的辦法是減少貨幣政策目標。

　　目前央行的貨幣政策目標有經濟增長、穩定物價、充分就業、國際收支平衡4大目標。這些目標常常顧此失彼。

　　比如為了保持經濟的持續穩定發展，央行不得不降低了信貸速度；但是降低信貸速度，引發消費物價下降，進入通縮的可能性加大。

　　央行自身的數據也表明，物價存在走低的可能。比如，2006年3月企業商品價格總水平較上月、上年同期分別僅上升0.1%、0.8%，都位于1%。

　　另有研究人士指出，目前的企業利潤在持續走低，居民工資增幅降低的壓力在增大，此是消費進一步疲軟、物價可能進一步下滑的根本所在。

　　不過，如果公用事業價格調高，物價下滑趨勢可以得以遏制，但是經濟自身的基本面應難以改變。央行和發改委兩大調控部門，面臨在外匯收支、經濟增長、物價等多方面的艱難取舍。