中外機(jī)構(gòu)重估中國經(jīng)濟(jì) 匯率問題擔(dān)綱調(diào)控主線

　　作者：劉曉午 來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　始于4月28日的上調(diào)貸款利率給中國經(jīng)濟(jì)突然帶來的復(fù)雜性正在消失。

　　從4月28日到5月10日的四個(gè)交易日，上證指數(shù)暴漲100多點(diǎn)，與利率緊密聯(lián)系的國債指數(shù)不跌反漲0.5%。中國資本市場以前所未有的樂觀迎接了貸款利率上調(diào)這一緊縮政策。

　　“市場的樂觀論證了加息后中國經(jīng)濟(jì)重估后的正確結(jié)果，未來宏觀調(diào)控的重心在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳政策是匯率改革，而加息周期遠(yuǎn)未到來。”清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明評論說。

　　“冷熱”交戰(zhàn)：中外機(jī)構(gòu)重估中國經(jīng)濟(jì)

　　4月27日晚，在央行宣布上調(diào)貸款利率消息的當(dāng)天晚上，摩根斯坦利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠率先表示新一輪宏觀調(diào)控開始。“如此大的調(diào)控力度是意味著國家對經(jīng)濟(jì)過熱已經(jīng)定調(diào)。”他表示，中國正在新一輪的緊縮中，更多的政策措施很快會(huì)出臺(tái)。此次貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，意味著新一輪加息周期的開始。

　　全球財(cái)經(jīng)界基本上都從短期嚴(yán)厲緊縮的角度來解讀中國加息，有媒體甚至以“打響2006年宏觀調(diào)控第一炮”作了報(bào)道。在央行加息后的歐美期市早盤，銅、鋁、鋅、黃金、銀和石油價(jià)格全線下跌。

　　不過，隨著國家統(tǒng)計(jì)局一季度城鎮(zhèn)和行業(yè)固定資產(chǎn)投資全面統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，經(jīng)過“五一”七天長假的消化，經(jīng)濟(jì)過熱和新一輪緊縮之聲開始降溫。

　　中信證券、中信建投、國信證券和光大證券等國內(nèi)知名券商發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告，紛紛提出與加息早期外資投行經(jīng)濟(jì)過熱觀點(diǎn)相反的評論——如加息的警示作用大于實(shí)質(zhì)性影響；現(xiàn)在輕言進(jìn)入加息周期為時(shí)尚早；中國經(jīng)濟(jì)通縮壓力和產(chǎn)能過剩的基本格局并未改變。

　　在央行調(diào)高貸款利息前后，袁鋼明研究員正在湖北咸寧考察，這位堅(jiān)定的中國經(jīng)濟(jì)通縮論經(jīng)濟(jì)學(xué)家以他在當(dāng)?shù)氐膶?shí)地考察來反駁經(jīng)濟(jì)過熱的觀點(diǎn)。“那里的企業(yè)能生存就下來就很不錯(cuò)了，人均收入比東部差很多。至少在那里，我絲毫看不出來經(jīng)濟(jì)過熱的感覺，只能感覺到經(jīng)濟(jì)過冷。中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾不是短期的經(jīng)濟(jì)過熱，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的結(jié)構(gòu)性矛盾。”

　　利率調(diào)控難解結(jié)構(gòu)矛盾

　　“現(xiàn)在越來越清楚了，中國通縮的基本格局并未改變。這次投資稍稍反彈，我沒有看到經(jīng)濟(jì)過熱，看到的只是中國結(jié)構(gòu)性矛盾的加劇，現(xiàn)在到了非解決不可的時(shí)候了。”袁鋼明研究員表示。

　　從一季度的全面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾表現(xiàn)在外需仍然非常強(qiáng)勁，刺激了出口，同時(shí)還帶動(dòng)了當(dāng)期國內(nèi)制造業(yè)投資需求。而內(nèi)需，特別是消費(fèi)需求依然不足。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)王建秘書長認(rèn)為，一季度制造業(yè)投資熱點(diǎn)基本上是外向度較高的產(chǎn)業(yè)，如排在投資增長率第一、二位的分別是家具制造業(yè)(101.2%)和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)(95.5%)，工藝品及其他制造業(yè)(81.5%)，還有木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)(79.4%)，這些產(chǎn)業(yè)都是外向度超過50%以上的產(chǎn)業(yè)。

　　冰火兩重天!在外需推動(dòng)GDP升溫的情況下，國內(nèi)消費(fèi)需求卻持續(xù)低迷。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長12.8%，低于去年同期一個(gè)百分點(diǎn)；而在3月份，消費(fèi)物價(jià)CPI創(chuàng)出近三年來的新低——0.8%。

　　“既然現(xiàn)在的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性矛盾和產(chǎn)能過剩危機(jī)，為什么一定要?jiǎng)佑美�率這個(gè)總量調(diào)控政策呢？實(shí)際上，利率政策對于目前中國的經(jīng)濟(jì)調(diào)控已經(jīng)失效，如果存在人民幣升值預(yù)期，房地產(chǎn)投機(jī)者并不會(huì)在乎27個(gè)基點(diǎn)的利息差距。”袁疑惑地反問記者。

　　中信證券宏觀分析師陳濟(jì)軍則分析，投資升溫的前提是流動(dòng)性過剩，但真正的推動(dòng)力量在于地方政府。今年是“十一五”開局第一年，各地政府的投資熱情很高，靠利率政策，細(xì)微的資金成本價(jià)格差異，難以約束各地的投資沖動(dòng)。

　　匯率調(diào)整再促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　在去年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中央提出了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的總動(dòng)員：“2006年要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展切實(shí)轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展的軌道，明年務(wù)必邁出實(shí)質(zhì)性步伐。”并提出優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)需求拉動(dòng)兩大主題。

　　一位與中央決策層有著密切聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者透露，時(shí)過近半年時(shí)間，在持續(xù)強(qiáng)化的科學(xué)發(fā)展觀的動(dòng)員下，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)的種種問題，如消費(fèi)需求不足，粗放的投資增長等已經(jīng)受到中央高層的高度關(guān)注。多種解決中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾和加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的措施正在加緊研討之中。

　　種種跡象顯示，以匯率調(diào)整來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的措施將有可能率先出臺(tái)。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平對本報(bào)記者說：“中國貨幣流動(dòng)性過剩是目前宏觀經(jīng)濟(jì)增長過速的源頭。目前的宏觀政策都要在人民幣升值背景下制定，但

　　“在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾下，現(xiàn)在最佳的政策選擇就是調(diào)整匯率。通過

　　貸款利率的調(diào)高普遍被外界理解成為投資緊縮，然而緊縮之下的主線卻是結(jié)構(gòu)調(diào)控和匯率調(diào)整。“單向調(diào)高貸款利率擴(kuò)大了存貸款利差，這反而提高了銀行的放貸沖動(dòng)。但為什么這次沒動(dòng)

　　光大證券的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱：“這暗示未來中長期內(nèi)貨幣政策的重心仍然在于匯率；如果(并且很可能)經(jīng)過一段時(shí)期的宏觀調(diào)控后，貸款投放和投資增長的形勢大體穩(wěn)定下來，那么匯率問題會(huì)再次浮出臺(tái)面，成為經(jīng)濟(jì)政策的焦點(diǎn)。”

　　國際經(jīng)濟(jì)組織也在認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，來自世界銀行5月10日發(fā)布的最新季度報(bào)告稱，為了抑制貨幣流動(dòng)性過剩，預(yù)計(jì)中國政府可能會(huì)選擇加快此前擬定的人民幣逐漸升值計(jì)劃的步伐。世行強(qiáng)調(diào)，“人民幣升值步伐的加快或許還有助于削減經(jīng)常賬盈余并增加消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用”。

　　匯率的調(diào)整也許已經(jīng)不容回避。