央行再造利率工具

　　鐘華

　　央行對自動質押融資利率的生成機制有了微妙變化：不再強調自動質押融資利率與再貼現率相掛鉤。此舉意在打造獨立的利率新工具，以完善中央銀行利率體系，這將有助于增大央行貨幣政策的操作空間

　　醞釀半年之久的自動質押融資業務5月9日正式啟動。這一系統給商業銀行開辟了融入資金的一條高效新通道。

　　銀行業金融機構如果日間清算賬戶頭寸不足時，可以借此質押債券向央行融資；而資金一還，質押的債券也就自動解押。

　　《財經時報》在采訪中注意到，央行對自動質押融資利率的生成機制闡述，發生了微妙變化——不再強調自動質押融資利率與再貼現率相掛鉤。

　　分析人士指出，此舉意在打造獨立的利率新工具，以完善中央銀行利率體系，這將加強央行貨幣政策的有效性。

　　與再貼現脫鉤

　　按照央行此前《自動質押融資業務管理暫行辦法》的規定，自動質押融資利率與再貼現利率直接掛鉤：日間還款利率是在再貼現率的基礎上減0.27%，即2.94%；日終以后的還款利率是在再貼現率的基礎上加7.20%，即10.44%。

　　但在央行本月初宣布自動質押融資業務正式啟動時，回避了再貼現利率。央行副行長蘇寧僅是強調，自動質押利率與此前確立的利率水平一致，即日間還款利率2.94%，日終以后還款利率是10.44%。

　　央行一位不愿具名的官員對《財經時報》指出，回避和再貼現率的聯系，是因為央行有意將自動質押利率獨立出來形成一個單獨的利率體系。

　　這位人士稱，今后自動質押融資利率的確定將會全面考慮各種因素，再貼現利率的變化只是所要考慮的眾多因素之一，“即使再貼現率變了，自動質押融資利率也不一定會調整”。

　　在這位人士看來，目前，自動質押融資利率只是暫時確定的利率，今后，將根據商業銀行參與情況和央行管理需要，會對計息標準進行適當的調整。今后，自動質押融資業務的日間還款利率在2.97%這一水平上，繼續上升的可能性不大。

　　金融運行效率

　　自動質押融資業務的推出得益于中國金融基礎設施建設。

　　自動質押融資業務的應用系統依托中國現代化支付系統、中央銀行會計集中核算系統和中央債券綜合業務系統來運行。現代化支付系統組成部分的大額支付系統已于2005年6月完成，另一組成部分——小額支付系統將于今年6月完成。

　　中國央行在這些系統基礎上推出的自動質押融資業務，能實現債券自動質押、融資、還款、解押等功能，有利于提高支付清算效率，也有助于防范商業銀行的流動性風險。

　　目前，中國金融機構在資金頭寸不足之時，一般采用由上級行調撥資金，向同業拆借資金或進行回購融資，或向央行申請臨時貸款來解決。自動質押融資業務將有助于改善中國銀行業的融資效率，這是因為，通過自動融資業務，頭寸短缺的商業銀行可以不經過任何手續，就可以按照既定的利率獲得所需頭寸。

　　目前，工行、建行等7家金融機構已與央行簽訂自動質押融資業務協議。此外，具備條件申辦自動質押融資業務的金融機構還有690多家；央行亦在鼓勵作為中央國債公司結算成員的全國600多家農村信用社參與此項業務。

　　利率調控工具

　　自動質押融資利率的出現，更意味著央行繼法定存款

　　這是因為，自動質押融資業務的啟動，將降低超額準備金水平。此前，商業銀行為應對流動性問題，通常保持較高的超額準備金水平，這增加了銀行資金的成本，同時也減少了社會可用資金量，嚴重影響了資金的配置效率。

　　另一方面，央行的貨幣政策操作往往因為商業銀行的較高流動性儲備，而使得貨幣政策傳導效果弱化。

　　因此，自動質押融資業務的推出，將有助于暢通貨幣政策傳導機制和增強貨幣政策的敏感性。