上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率體現(xiàn)央行緊縮信號

　　付平

　　主持人：本報記者 付平

　　特邀嘉賓：北京師范大學(xué)金融研究中心主任、博士生導(dǎo)師 鐘偉教授

　　近日，中國人民銀行決定，自2006年4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。本次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率體現(xiàn)了央行怎樣的意圖？為什么沒有同時上調(diào)存款基準(zhǔn)利率？對市場會有怎樣的影響？加息后央行是否會采取進(jìn)一步的緊縮措施？記者就此采訪了北京師范大學(xué)金融研究中心主任、博士生導(dǎo)師鐘偉教授。

　　主持人：本次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率體現(xiàn)了央行怎樣的意圖？

　　鐘偉：央行本次提高貸款基準(zhǔn)利率可以說給市場發(fā)出了一個清晰的緊縮信號。這主要是因?yàn)橐患径刃刨J投放已經(jīng)過快。盡管原因還不清楚，但央行有必要采取一個清晰的行為向市場發(fā)出信號，也就是告訴政府職能部門和社會公眾，現(xiàn)在的信貸投放和宏觀經(jīng)濟(jì)增長之間出現(xiàn)了偏移，需要進(jìn)行修正。另外，采取加息措施也是最不容易被誤解的。一方面，提高貸款基準(zhǔn)利率比提高法定準(zhǔn)備金率更加有效；另一方面，由于貸款利率已基本市場化，央行貸款加息0.27個百分點(diǎn)，也是一個非常市場化的手段，是一個間接的調(diào)控工具。當(dāng)然，利率提高0.27個百分點(diǎn)所能帶來的信貸收縮量是非常溫和的。

　　主持人：為什么沒有同時上調(diào)存款基準(zhǔn)利率？

　　鐘偉：不調(diào)存款基準(zhǔn)利率的原因比較復(fù)雜。一方面，存款利率結(jié)構(gòu)比較多。更重要的是，因?yàn)楝F(xiàn)在還不清楚一季度信貸投放快速增長到底是什么原因造成的，央行只能采取整體性的手段。比如，調(diào)整貸款或存款利率都是可以的。我本身也傾向于調(diào)整存款利率。我主張取消活期儲蓄的利率，使更多投資者能觀察到資本市場和貨幣市場上好的信號，不要只選擇儲蓄這樣單一的投資方式。這是有好處的。然而在現(xiàn)在的中國，一個經(jīng)濟(jì)決策不僅要考慮經(jīng)濟(jì)上的可行性，還要考慮民眾的可接受程度。但是鑒于存款利率調(diào)整的復(fù)雜性和可能欲速則不達(dá)的后果，存款利率的調(diào)整仍處于一個剛剛制定試點(diǎn)方案階段，然后看效果再整體鋪開。要調(diào)整存款利率，使存款利率更加市場化，既取決于央行的決心，也取決于民眾理解和接受的程度。后者是比較慢的過程。對一件急迫需要作出反應(yīng)的事情顯然不能采取一個比較慢的措施。

　　當(dāng)然，如果存差現(xiàn)象繼續(xù)增加；物價水平相對平穩(wěn)，使得居民儲蓄的真實(shí)利率比較高；試點(diǎn)也比較順利，民眾能夠理解和接受。存款利率的調(diào)整應(yīng)該在年內(nèi)會迅速鋪開，以避免試點(diǎn)銀行承受過大的壓力。

　　主持人：您認(rèn)為本次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率對銀行、

　　鐘偉：本次提高貸款基準(zhǔn)利率應(yīng)該是比較溫和的，它的直接效果就是穩(wěn)定了利差。我們曾經(jīng)就過去20多年我國銀行的利差水平作過調(diào)查，發(fā)現(xiàn)兩個特點(diǎn)。一是我國銀行的凈利差實(shí)際上是在2002年之后才出現(xiàn)的，在此之前幾乎沒有凈利差。即使現(xiàn)在，盡管我國銀行的主要盈利都來自于凈利差，但與國外同業(yè)相比，也還很低，所以無論如何，銀行凈利差都不能再收縮了。二是我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)和不良貸款并不是平穩(wěn)形成的，而是有幾輪的大量增加。這都是由于國家在

　　本次提高貸款基準(zhǔn)利率對房地產(chǎn)市場會有些影響，但不是特別巨大。因?yàn)楝F(xiàn)在

　　本次提高貸款基準(zhǔn)利率對外匯市場影響也非常溫和。對外匯市場而言，造成人民幣匯率升值壓力的主要原因是經(jīng)常項目順差和資本項目順差。我國的經(jīng)常項目順差中可以說有140%來源于加工貿(mào)易，也就是說，全部的貿(mào)易順差都來自加工貿(mào)易，一般貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易都是有逆差的。加工貿(mào)易對匯率調(diào)整的信號不敏感，對利率調(diào)整信號也不太敏感。因此，上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率對經(jīng)常項目的影響不太嚴(yán)重。另外，上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率對資本流入的影響也不太大，因?yàn)楝F(xiàn)在影響外資流入的不是利率水平，而是兩稅合并還有國內(nèi)加工企業(yè)的利潤回報水平。總體而言，這次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率不會對匯率有直接的大的影響。但可以理解為，這次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率受制于匯率，第一季度信貸快速投放是導(dǎo)致此次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的主要原因，第一季度信貸快速投放其中很重要的一個原因是一季度外匯占款增加過快，而央行沒有采取充分措施來進(jìn)行對沖，這必然就進(jìn)一步增加了商業(yè)銀行的流動性過剩問題。因此，匯率彈性不足使得利率調(diào)整空間收窄，或者說利率政策的獨(dú)立性受到了匯率政策的嚴(yán)重制約。

　　談到股市，我認(rèn)為本次提高貸款基準(zhǔn)利率實(shí)際上對股市并沒有什么影響。因?yàn)槲覈�的資本市場已經(jīng)走上了一個良性的上升軌道。我個人對資本市場是極度樂觀的。畢竟資本市場的基本問題已經(jīng)解決了，而且對外開放節(jié)奏也比較快，公司治理結(jié)構(gòu)和公司價值通過資本市場可以體現(xiàn)出來。顯然資本市場將不會受制于0.27的上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率問題，而將有一個非常廣闊的發(fā)展空間。

　　主持人：您認(rèn)為上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率后央行是否會采取進(jìn)一步的緊縮措施？

　　鐘偉：我不認(rèn)為央行會采取進(jìn)一步的緊縮措施。因?yàn)檫@次提高貸款利率主要是央行想向市場發(fā)出信號，即一季度信貸投放和宏觀經(jīng)濟(jì)增長間有些偏離，這和2004年不同。2004年一季度和二季度，央行連續(xù)不斷出臺了調(diào)控措施。這是因?yàn)楫?dāng)時的情況是固定資產(chǎn)投資嚴(yán)重失控，物價有全面上漲的可能，經(jīng)濟(jì)增長幅度也過快，各部委包括央行在內(nèi)對宏觀經(jīng)濟(jì)過熱已經(jīng)有了一定共識，所以才在國務(wù)院部署下采取了一系列的措施。而這次央行上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的背景是不一樣的，因?yàn)椋瑪?shù)字表明，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本上還是相當(dāng)正常的，只是信貸投放和宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了偏離。所以我不認(rèn)為這次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率是又一輪宏觀調(diào)控的開始，也不認(rèn)為央行在短期內(nèi)還會有進(jìn)一步的措施。今后我們要做的是，繼續(xù)努力揭開一季度信貸投放過快的謎底，再看二、三季度情況，然后才能謹(jǐn)慎地采取其他措施。