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莫凡 夏正榮
類似于去年夏天出其不意的匯率改革一樣，這次央行的加息舉措再度讓市場出其不意，4月27日在央行的網(wǎng)站宣布，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)27個基點(diǎn),其他期限的也相應(yīng)提高。市場苦苦企盼的緊縮的“第二只鞋子”終于落下，總體而言，是出人意料，又是情理之中的。一方面，第一季度經(jīng)濟(jì)偏熱，“寬貨幣，寬信貸”露出苗頭，市場認(rèn)為央行的
緊縮措施引弓待發(fā)，另外一方面，市場預(yù)期的是“五一”長假之后調(diào)整法定準(zhǔn)備金率，出臺的方式和時機(jī)有些意外。
從宏觀數(shù)據(jù)看，GDP增長率超過10%，創(chuàng)出了新高，主要的推動力是外貿(mào)順差以及固定資產(chǎn)投資的反彈。今年第一季度全社會固定資產(chǎn)投資的增速為27.7%，高于2005年全年的25.7%，反彈趨勢明顯。
而投資的反彈和貨幣、信貸指標(biāo)又高度的相關(guān)，去年的“寬貨幣，緊信貸”伴隨銀行改革的逐步完成，開始向“寬貨幣，寬信貸”演繹，金融機(jī)構(gòu)3月底的超儲率為3.00%，顯示了金融機(jī)構(gòu)放貸意愿強(qiáng)烈。3月末的廣義貨幣增速高達(dá)18.8%，超過了央行目標(biāo)2.8個百分點(diǎn),同時一季度,新增貸款達(dá)到了12551億元的歷史高位，同比增長14.7%，已經(jīng)超出了央行年初設(shè)定的2.5萬億元的一半。
而宏觀經(jīng)濟(jì)的過熱跡象都引起了國務(wù)院和貨幣當(dāng)局的高度重視，之前市場預(yù)計緊縮的措施將會出臺，這次從出臺的政策的方式以及時機(jī)，我們認(rèn)為還是相當(dāng)有藝術(shù)性。
首先，摒棄了2004年春季以行政調(diào)控為主的緊縮方式，而是選擇以加息的價格方式。事實證明，行政措施的效果都是短暫的，無法從本質(zhì)上面抑制經(jīng)濟(jì)過熱，并且對實體經(jīng)濟(jì)負(fù)面效果比較大。其實，單單上調(diào)貸款利率而沒有上調(diào)存款利率，說明貨幣當(dāng)局有意扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長過度依賴投資，而消費(fèi)疲軟的現(xiàn)狀。從匯率角度看，不動存款利率，依然可以保持原有的中美利差，對熱錢構(gòu)不成現(xiàn)實的吸引力，繼續(xù)為匯改創(chuàng)造寬松的環(huán)境。再次，沒有動用法定準(zhǔn)備金率的主要原因在于央行擔(dān)心銀行的流動性由于之前的超常規(guī)放貸，而無法應(yīng)付因提高法定準(zhǔn)備金導(dǎo)致的1600億元的資金凍結(jié)。從時機(jī)的選擇上，在“五一”之前加息，可以讓金融機(jī)構(gòu)有足夠的時間消化利息上升的沖擊，七天的長假給了機(jī)構(gòu)心理上的沖擊。
其實，從長遠(yuǎn)看，央行保持適度緊縮的政策還是相當(dāng)有必要。首先，除了信貸、投資、通貨膨脹等常規(guī)考慮的指標(biāo)外，今年初到如今的流動性泛濫的問題也不可同日而語，我們以中長期貸款、短期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債等企業(yè)可以籌資的工具粗略地匡算廣義流動性，今年第一季度的整體金融環(huán)境的流動性接近2萬億元，而去年前年僅僅為1萬億元上下，而過度寬余的流動性都為今后的信貸投資埋下了危險的種子。
再次，今后以及更長遠(yuǎn)的時期內(nèi)，防范經(jīng)濟(jì)體滋生資產(chǎn)泡沫也是央行必須面對的任務(wù)。流動性過度必然導(dǎo)致對實體經(jīng)濟(jì)的擾亂，部分行業(yè)之前的投資過熱導(dǎo)致了現(xiàn)在的產(chǎn)能的集中釋放，而企業(yè)在上游原材料價格上升，下游商品定價能力缺乏的雙重積壓下，很可能演變?yōu)橘Y產(chǎn)市場的重估壓力，極易滋生資產(chǎn)泡沫。
因而，無論從現(xiàn)實的信貸激增、投資過熱現(xiàn)實的情況看，還是今后可能遭遇到的流動性過剩以及資產(chǎn)泡沫的威脅看，后續(xù)的、穩(wěn)健的、更加藝術(shù)性的、適度的緊縮性貨幣政策不可避免。
(作者單位為上海對外貿(mào)易學(xué)院，本文不代表本報觀點(diǎn))
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