宋海：廣東省的股權分置改革與資本市場發展

　　開弓沒有回頭箭

　　——廣東省的股權分置改革與資本市場發展

　　-　廣東省副省長 宋 海

　　廣東省的股權分置改革情況

　　剛剛過去的2005年，是我們貫徹國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，積極推進資本市場改革和發展的關鍵一年。股權分置改革，是我國資本市場根本性制度的變革。股權分置改革試點的啟動與全面推進，標志著我國資本市場基礎性制度的建設取得了突破性進展。

　　那么，怎樣給股權分置改革定位，需要我們回顧一下改革的歷史。我國上市公司股權分置是歷史遺留下來的問題。在20世紀90年代初滬市老八股上市的時候，其中五家集體企業的股票是全流通的，不存在股權分置問題，而另外三家國有企業的股票一部分流通，另一部分不流通。對此，當時沒有明文的規定。1992年5月，《股份公司規范意見》及其13個配套文件出臺，首次明確在我國證券市場當中，公眾股、國有股、法人股和外資股四種股權形式并存，并且規定國有股暫不上市流通。當時，這部分股份暫時不流通的制度安排，對推動國有企業的公司化、股份制改造，在我國證券市場擱置爭議、大膽實驗的初創時期是起過一定的穩定作用，它體現了中國式的智慧。但是，這也給我國資本市場留下了股權分置這種制度性的缺陷，而這種制度性缺陷是有很大危害的：嚴重扭曲了資本市場的定價機制，影響了市場的穩定預期，使市場參與各方缺乏共同的利益基礎，妨礙了國有資產的保值增值和國有企業管理體制的深化改革，也制約了資本市場的產品創新和國際化的進程。因此，股權分置的問題已經到了非解決不可的地步。2004年年初，《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確提出積極妥善解決股權分置的問題；2005年4月29日，經國務院批準，中國證監會發布《關于股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動了我國資本市場股權分置改革。在試點的初期，社會上議論紛紛，一部分人對改革的方向、信心和政策產生過疑惑，甚至個別人代表特定利益群體發表過過激的言論。但是，開弓是沒有回頭箭的，這充分表明了中央作出這一重大決策的堅定信心和決心。一年多來的改革實踐也充分說明，這種決策是十分必要的，也是英明果斷的。雖然，正如大家所知，股權分置改革不是萬能的，但是，實踐表明，不進行股權分置改革是萬萬不能的，市場是不完整的，沒有辦法再運作下去，市場的形勢是非常令人焦急的。

　　廣東是我國資本市場發達的地區，是我國的經濟大省，既是全國經濟重要的組成部分，也是全國地區經濟發展水平高低不一的縮影。就廣東省內部而言，地區差異很大：珠三角地區比較突出，東西兩翼欠發達，粵北山區相對滯后。對股權分置改革這場重大制度變革，廣東省領導十分重視，省委省政府以高度的政治敏感性和市場駕馭能力，強有力地統籌、協調、指導并推動了廣東省的股權分置改革。對于股權分置改革，省委省政府絕沒有僅僅把它當作上市公司的股權問題來單獨看待，從一開始就認識到它不僅僅是一項重要的經濟工作，也是一項非常重要的政治任務。在推進改革的進程當中，始終堅持“五個結合”，即始終堅持股權分置改革與積極響應和貫徹黨中央國務院的重大決策相結合，始終堅持股權分置改革與廣東“加快發展、率先發展、協調發展、勇當排頭兵” 的發展戰略相結合，始終堅持股權分置改革與廣東抓住機遇加快實施金融強省戰略相結合，始終堅持股權分置改革與實現產業結構調整和促進經濟持續穩定健康發展相結合，始終堅持股權分置改革與維護市場穩定和社會穩定相結合。正是由于省委省政府高度重視和宏觀統籌，廣東省的股權分置改革得以全面順利展開，也正是因為廣東省行動得早、動作快、措施得力，加上有關部門和各級政府的大力支持與配合，尤其是中央駐廣東的監管機構和省直有關部門創造性的和卓有成效的工作，廣東省股權分置改革一直走在全國的前列。廣東的股權分置改革，應該說已經取得了實質性成效，廣東的工作也得到了黨中央和國務院領導的肯定和表揚。

　　廣東要率先基本完成股權分置改革，工作重心和關鍵是什么？我們清醒地認識到，改革越到最后，困難也就越大，擺在我們面前的是一場攻堅戰。對股權分置改革的重要性和迫切性，人們在改革實踐中已經基本達成了共識。因此，我們當前股權分置改革的重心和關鍵就在于落實改革方案、規范改革秩序、抓住重點難點問題各個擊破，同時，研究后股權分置時期相關配套政策的銜接和落實。要分類做好相關工作，例如，對方案已經通過但還沒有實施的公司，要履行承諾加緊實施；對已經公告股改方案但被否決的公司，要組織分析原因，吸取教訓，創造條件，修訂方案；對尚未股改的屬于國務院確定的 39家央企控股和135家地方國有企業的重點公司要專人跟蹤、重點輔導，務必要按照要求完成股改；對股權被質押、查封、凍結，或者已經陷入經營危機，或者存在重大法律障礙的公司，要作為疑難雜癥多方會診，對癥下藥，研究包括市場退出在內的相應措施。

　　后股權分置時期廣東資本市場發展的思路

　　股權分置改革突破了制約我國資本市場長期發展的制度瓶頸。隨著股權分置改革的全面完成，資本市場的功能將得以全面有效地發揮。后股權分置時期，資本市場的規范和發展任重道遠，充滿機遇。2005年，廣東省GDP和城鄉居民儲蓄存款雙雙突破了兩萬億元大關，進一步鞏固了經濟大省的地位，這為廣東繼續深入改革提供了歷史性的機遇。廣東省必須抓住這個機遇，加快建設經濟強省和金融強省的戰略目標。

　　怎樣抓住機遇呢？第一，要努力提高上市公司質量。一是要在全流通運行機制下，進一步完善公司治理，使上市公司真正成為資本市場的主體。二是要為上市公司的持續經營和規范發展掃除障礙，按照國務院和證監會有關文件的要求，解決大股東及其關聯企業對上市公司的侵占。三是已股改的公司要搶占先機、加快發展，國家將陸續推出鼓勵和支持已股改公司發展的一系列政策措施，已完成股改的上市公司一定要清醒地認識和充分地準備，及時抓住再融資、定向發行、境內外兩地上市等重大機遇，加快自身發展。四是探討建立股權激勵機制。在全流通運行機制下，以股票市值為核心，建立對上市公司高管人員的動態績效考核體系，解決長期以來困擾上市公司發展動力不足的問題。五是各級政府及有關部門、上市公司高管人員要認真學習和善于運用資本市場的手段，實現規范的股權運作和資本運作，在全流通運行機制下，探討通過換股收購、吸收合并、要約收購兼并、債務重組、資產置換等資本市場手段，實現上市公司的資源整合和地區的產業結構調整。

　　第二，要抓住發行制度改革的機遇，積極培育上市資源，擴大直接融資比例，提高廣東省經濟的證券化程度。隨著股權分置改革的基本完成，新老劃斷后將重新啟動主板市場和中小企業板市場的新股發行業務。對擬上市的公司而言，這將是一個機遇。隨著基礎制度的變革，在全流通的預期下，證券發行制度包括發行定價、發行方式都將發生重大變化。因此，各級政府和有關部門要積極地培育上市資源，大力地推動企業上市；券商作為保薦機構要適應多樣化的發行制度，對不同企業分類輔導；監管部門要加強對擬上市公司和保薦機構的輔導監管，使其規范操作，少走彎路。

　　第三，抓住資本市場產品創新的機遇，豐富融資的手段，促進廣東省經濟發展與和諧社會的建設。一是大力發展地方債券發行業務。可以考慮發行市政債或企業債的方式，比如廣東省要承辦的亞運建設債券、開發區建設債券等等，為城市基礎設施特別是珠三角城市群基礎設施建設開辟新的融資渠道。二是要大力發展資產證券化業務，鼓勵支持符合條件的證券公司推出以基礎設施、市政建設等為投資目標的資產管理計劃，為這些建設項目進行大規模的結構性融資。同時，也要讓投資者通過投資廣東基礎設施和市政建設，分享廣東經濟快速增長的成果。

　　第四，抓住券商綜合治理的機遇，支持證券公司化解風險、建立新機制、做優做強。2005年7月，國務院辦公廳轉發證監會關于證券公司綜合治理的方案，明確了券商綜合治理的基本思路、原則、近期和遠期目標。證券公司綜合治理是“清理整頓加創新發展”，信托業地方中小機構清理整頓的經驗教訓說明，行業整肅務必全部、干凈、徹底。中央和地方政府出資彌補客戶保證金缺口和按比例收購個人債權，體現了國家解決證券公司風險問題的決心。花錢的目的無非兩個，一個是買平安，一個是買新機制。從廣東省南方證券、漢唐證券、大鵬證券等券商的風險處置來看，花錢買平安的目的已經基本實現，在托管經營、關閉清算的過程當中，確保了市場和社會的平安穩定。但是，花錢是否買來了新機制？結果還有待時日。清理整頓的洗牌效應，就是有生有死的，置之死地而后生，本身就是機遇。借證券公司綜合治理的機遇，要徹底化解廣東證券公司的風險，不留尾巴，否則，又將造成新的遺留問題。同時，要大力支持優質證券公司創新業務，創新產品，加快發展，做優做強。

　　第五，抓住商品期貨、金融衍生品創新機遇，加快發展廣東省期貨市場。當前，期貨產品創新的步伐明顯加快，鋼材、鉛、鋅、石油、塑料等大宗商品期貨將逐步推出。期貨市場對外開放也正式啟動，我國期貨市場正面臨一個難得的歷史性發展機遇。廣東曾經是我國期貨市場的發祥地，國內第一個期貨交易所，第一家期貨公司，第一個標準合約，都誕生在廣東。然而，在期貨業的清理整頓中，由于沒有抓住機遇，這幾個“第一” 連同曾經的輝煌都已經化為烏有。所以，廣東省各級政府和有關部門一定要認真學習了解期貨市場的功能及其在經濟中的地位、作用，重視期貨市場的發展，充分認識和發揮廣東物流大省、能源金屬等大宗商品消耗和進口大省的優勢，做好現貨市場和期貨市場的對接，大力支持期貨交易所在廣東省內設立期貨交割庫，發揮地緣和文化優勢，支持省內有條件的期貨公司到香港設立分支機構，促進期貨公司上臺階、上水平，與國際接軌。

　　第六，要抓住多層次資本市場體系建設和國家自主創新戰略實施的機遇，推進創業板市場和柜臺交易市場的建設。多層次資本市場的建立，不僅是中央的事情，地方也要根據自己的情況和實力積極推進這項工作，特別是推進創業板市場的建設。隨著資本市場基礎制度的變革，中國證監會已將完善市場結構、建立多層次的資本市場體系列入了議事日程。我國目前的資本市場結構是“倒金字塔”型結構，1300多家上市公司集中在主板市場，50家中小企業集中在中小企業板，退市的上市公司流通股份和小部分歷史遺留法人股在股份代辦轉讓系統轉讓，沒有柜臺交易市場。這種市場結構，與多層次、多元化的投融資需求和實體經濟中的企業結構是不相適應的。因此，要大力改革，在統籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎上，逐步建立滿足不同類型的企業融資需求的、多層次的資本市場體系，繼續規范和發展主板市場，分步推進創業板市場的建設，積極地探索和完善統一監管下的股份轉讓制度。廣東省將積極支持證券監管部門按新修訂的《證券法》，履行對公開發行非上市證券的監管職責，共同探索柜臺交易市場的試點。在建立多層次資本市場的工作當中，當前要以中小企業板為基礎，重點加強創業板的建設。黨中央、國務院高度重視增強自主創新能力，并將之上升為國家戰略貫徹到各個產業、行業和地區，努力將我國建設成為具有國際影響力的創新型國家。那么，我國企業特別是中小企業在技術創新中發揮著越來越重要的作用，是創新的源泉，是創新的主要力量，也是創新的主體。在技術創新方面，我國專利的66%是由中小企業發明的， 74%以上的技術創新是由中小企業完成的，82%以上的新產品是由中小企業開發的。但是，富有創新活力的中小企業特別是科技型中小企業承受創新風險的能力又比較弱小。除了落實

　　廣東是經濟大省、金融大省、資本市場大省，我們將緊緊抓住股權分置改革這一重大機遇，加快廣東資本市場的發展，繼續爭當排頭兵，促進廣東經濟社會發展再上一個新臺階。-

　　本文為作者在2006年3月25日廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心成立儀式暨2006中國金融轉型與發展論壇上的演講