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- 中國人民銀行副行長 吳曉靈
“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。”對小平同志這句話，隨著改革開放的深化人們有了越來越多的認識。怎樣理解“核心”二字？我理解在宏觀上中央銀行運用貨幣政策與其他經(jīng)濟政策特別是財政政策的相互配合保持幣值的穩(wěn)定，為經(jīng)濟運行創(chuàng)造一個穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，在宏觀調(diào)控中發(fā)揮著核心作用；在微觀上資金替代了指令性計劃，成為市場要素組合的龍頭，
成為市場運行的核心。對金融的宏觀作用，近二十多年來認識越來越深刻，市場化運作的程度也越來越高；但對金融在市場運行中的核心作用雖有認識，但還沒有擺脫行政控制的理念，微觀運行的自主權(quán)還不夠大，從這個意義上講我們還存在著金融壓抑的現(xiàn)象。要讓金融真正發(fā)揮現(xiàn)代經(jīng)濟的核心作用，從宏觀上要進一步增強中央銀行的透明度和公信力；從微觀上，我們應尊重市場主體的投資和籌資的自主權(quán)，讓金融機構(gòu)回歸金融中介的服務本質(zhì)，為優(yōu)化資金配置從而為優(yōu)化生產(chǎn)要素配置創(chuàng)造條件。金融壓抑按麥金農(nóng)和肖的觀點是用M 2占GDP的比例來衡量的，從這個意義上講中國的M 2占GDP的比例在2005年已高達164%，已擺脫了金融壓抑，但我認為這一比例只反映了金融的深度，并未反映金融的廣度。從我國的企業(yè)和公民可供選擇的投資融資渠道有限和沒有充分的自主權(quán)的角度看，從金融機構(gòu)能滿足社會金融服務需求的程度還比較低的角度看，我國還存在著金融壓抑的現(xiàn)象。金融壓抑是造成中國金融發(fā)展現(xiàn)狀與中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀不匹配的根源。中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展必須伴隨放松金融管制，在后 WTO時期，沒有金融自由化，我們的創(chuàng)新成果只能被外資創(chuàng)業(yè)基金收購，我們有發(fā)展前途的企業(yè)只能到海外上市或被外資收購兼并，我們的高端客戶只能成為外資金融機構(gòu)的座上賓，我們這個世界的原材料購買大國和重要產(chǎn)品的出口大國就沒有定價的話語權(quán)。
為什么中國會產(chǎn)生金融壓抑現(xiàn)象？我認為有以下幾方面的原因：
第一，政府把金融作為調(diào)控經(jīng)濟的工具，用行政手段分配金融資源的影響依然存在。用計劃方式分配貸款是我們記憶猶新的事情，直到今天在研究經(jīng)濟發(fā)展問題時還時常有人要求政府多為他們的地區(qū)、行業(yè)提供信貸支持，盡管政府已失去了信貸投放的分配權(quán)，但用改善金融生態(tài)環(huán)境來吸引金融資金的理念仍未像爭取政府信貸支持那樣深入人心。政府用行政手段控制信貸資源，在改革開放的初期從宏觀上保證了調(diào)控的效果，從微觀上完成了政府經(jīng)濟調(diào)整的意圖，有其積極意義，而今天讓銀行貸款自主權(quán)逐步擴大符合市場化改革的取向。隨著貸款規(guī)模管理的取消和商業(yè)銀行不再被動按政策指令貸款，用行政手段分配信貸資源的方式停止了，但在這一過程中形成的銀企之間扭曲的信貸理念并未完全消除。銀行對企業(yè)服務意識不強，時時顯露一些管理的意識；企業(yè)信用觀念不強，特別是國有企業(yè)，認為這是政府給他的資金支持，這種觀念直接影響到社會上的其他企業(yè)。銀行不把企業(yè)的需求作為自己的商機，是眾多企業(yè)得不到良好的銀行服務的原因之一。
有一段時期我們對上市籌集股本的企業(yè)進行指標管理，對企業(yè)發(fā)債實行規(guī)模管理，這些都造成了企業(yè)融資的瓶頸制約。由于缺乏多層次的資本市場，企業(yè)除了公開在交易所上市一條路外，沒有其他途徑進行股本融資，社會股權(quán)缺乏合法的流通渠道，致使企業(yè)難以籌集到債務融資的最低資本需求從而也制約了銀行信貸的投放，制約了中小企業(yè)融資的發(fā)展。
第二，政府承擔了過多的金融風險償付責任，致使監(jiān)管部門對金融業(yè)務的對內(nèi)開放持慎之又慎的態(tài)度。20世紀末，由于主要的金融機構(gòu)均由政府投資或由政府實際控制，因而出現(xiàn)金融風險后不得不由政府出面承擔了對個人債權(quán)的全額償付責任，這雖然帶來了社會的穩(wěn)定，為我們整頓社會金融秩序贏得了時間，但這也留下了嚴重的道德風險，使我們的政府在新世紀初不得不面對新一輪的金融風險。屢屢發(fā)生的金融風險和中央及地方政府承擔的風險償付責任使各級政府和監(jiān)管部門對金融的發(fā)展采取了過于謹慎的態(tài)度。其結(jié)果使得許多正常的社會融資行為難以得到合法的允許和認可。公司債市場至今難以有質(zhì)的突破，獲準發(fā)行的只是為大項目配套的債券。
第三，我們還缺乏對經(jīng)濟金融全球化形勢下金融博弈對一國經(jīng)濟發(fā)展作用的深刻認識。現(xiàn)代經(jīng)濟金融理論的研究認為，金融在推動實體經(jīng)濟運行和改進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)競爭力上發(fā)揮著重要的作用。在金融不發(fā)達的時代和國度，財富的原始積累非常重要，商機也總屬于那些有資本積累的人。但現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的活力就在于通過金融工具能把資源集中在有前瞻力、有經(jīng)營能力、有新技術(shù)的人的手中，通過金融運作能淘汰落后的管理者，能重新有效地配置市場要素。中國不乏科技創(chuàng)新人才，中國不乏有戰(zhàn)略眼光有經(jīng)營能力的企業(yè)家，中國也不乏有眼光敢冒險的投資人，更不乏雖無以上才能但也愿借助“外腦”投資獲利之人，但中國缺乏把他們撮合在一起的平臺和機制，于是不得不眼看外資憑借他們?nèi)谫Y能力的優(yōu)勢搶占先機。不放開中國人融通資金、配置資源的能力，就不能搶占市場競爭的制高點。
二十七年前的金融改革，我們以“把銀行辦成真正的銀行”為起點，二十七年后的今天，我們應該把“讓金融發(fā)揮優(yōu)化配置資源的作用”作為繼續(xù)深化改革的目標。除中央銀行之外，所有的金融機構(gòu)都是投資人與籌資人之間的服務中介。他們在為社會提供金融產(chǎn)品的過程中，通過產(chǎn)品的定價引導資金的配置從而對市場生產(chǎn)要素的配置產(chǎn)生影響。在中央銀行宏觀總量調(diào)控之下通過資金的配置促進產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這個過程不應是行政配置的過程而應是市場主體實現(xiàn)自我財產(chǎn)收益最大化的過程。沒有市場主體金融工具的自主選擇權(quán)，就沒有資金配置的優(yōu)化組合，因而可以說金融壓抑是與增進經(jīng)濟運行效率相悖的。
為減少金融壓抑，我們的政府應從對風險償付承擔過多責任中擺脫出來，通過立法實現(xiàn)對投資人的有限償付，用取之于市場用之于市場的辦法籌集償付資金，最大限度地減少道德風險，同時放松金融的管制。我們的監(jiān)管者應允許各類金融機構(gòu)運用國際金融市場上成熟的金融產(chǎn)品，為企業(yè)和投資人服務。投資有風險，監(jiān)管者要給予提示和教育，也可以通過法規(guī)將一些高風險的產(chǎn)品只向有風險識別能力和風險管理能力的機構(gòu)投資人與合格的投資人開放，但不應對國際上已成熟的金融工具進行過多的管制。只要我們的監(jiān)管者放松對金融產(chǎn)品的管制，做好風險提示，投資者會承擔自主決策帶來的風險。真正能教育投資者的是“吃一塹長一智”，而不是捧在手中的精心呵護。呵護的結(jié)果是市場喪失風險承受能力，是金融壓抑，是降低經(jīng)濟運行的效率。經(jīng)過二十多年的改革，中國投資人的風險意識已有所加強，金融機構(gòu)的經(jīng)營管理水平也有所提高，金融市場發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施包括法規(guī)、登記結(jié)算系統(tǒng)有所改善，可以說現(xiàn)在具備了直接金融快速發(fā)展的良好條件。我們的金融業(yè)有條件給有潛力的企業(yè)、有能力的創(chuàng)業(yè)者插上騰飛的翅膀。二十七年的歷程為我們提供了許多的經(jīng)驗與數(shù)據(jù)的積累，我們應運用經(jīng)濟學的研究方法和研究工具對這個歷史的過程加以總結(jié)并使之理論化。
改革就是制度變遷，文化習俗是不成文的制度，法律是成熟規(guī)則的文字表述。中國的改革已步入了法治的軌道，中國人的理念也發(fā)生了重大的變化。金融研究工作者、金融從業(yè)人員和社會大眾都應該關(guān)注法律的修訂，這樣法律才能充分反映和代表市場參與各方的利益，維護一個公正的市場秩序。尊重市場主體的財產(chǎn)自主權(quán)，讓市場運行公開透明，讓風險與收益對稱，讓監(jiān)管部門做好服務，這應是我們金融立法和各項立法的出發(fā)點與宗旨。-
本文為作者在2006年3月25日廣東金融學院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心成立儀式暨2006中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展論壇上的演講，編者略有刪節(jié)
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