外匯儲備尋找出路 不必懼怕QDII出海

　　徐勝治 大摩投資

　　我國外匯儲備已達(dá)8536億美元，超過日本居全球第一位。如此巨額的外匯儲備怎么使用成了越來越大的難題，近幾年央行用外匯儲備給國有商業(yè)銀行注資，是一種有爭議的非常規(guī)的行為，由此可見對外匯儲備的使用遲早要找到很好的解決途徑。

　　外匯儲備暴增引發(fā)QDII

　　近年來我國的外匯儲備主要用來購買美元債券，特別是美國國債，投資方向過于單一，而且經(jīng)常受到美元貶值的威脅。而美元每隔一段時(shí)間就針對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快地區(qū)貨幣有計(jì)劃地貶值，似乎已經(jīng)成了其習(xí)慣性政策，而目前人民幣升值壓力又前所未遇。在這種背景下，央行計(jì)劃進(jìn)行外匯管理政策的改革，這些改革包括了對證券市場十分敏感的QDII政策。日前有媒體報(bào)道，此次外匯管理政策的改革主要有六項(xiàng)，其中證券市場最關(guān)心的是第五項(xiàng)：允許符合條件的基金管理公司的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的自有外匯，用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資。這應(yīng)該是首次對境內(nèi)外匯開放對境外資本市場的投資，尤其是對非固定收益類風(fēng)險(xiǎn)證券的投資。

　　這條政策最關(guān)鍵的地方有兩處：一是由基金管理公司為代表的機(jī)構(gòu)進(jìn)行集合投資，也就是說沒有開放個(gè)人直接投資，這意味著未來投資者要想投資境外股市需要通過夠買投資于境外的基金品種這一間接的方式。二是募集基金的來源是境內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的“自有外匯”，表面上看限制了外匯的來源，實(shí)際上“自有外匯”持有者的外匯是何來源卻沒有限制。

　　不會導(dǎo)致大規(guī)模“失血”

　　這項(xiàng)政策引發(fā)了市場對資金外流的擔(dān)憂，也一度導(dǎo)致了A股指數(shù)較大的震蕩。其實(shí)，這種擔(dān)憂完全不必。境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)資本市場當(dāng)中占有明顯的優(yōu)勢地位，也能主導(dǎo)這個(gè)市場的很多機(jī)會，然而在境外資本市場中毫無優(yōu)勢可言，在成熟而復(fù)雜的國際市場中進(jìn)行試探的欲望是很強(qiáng)烈的，然而想取得比在境內(nèi)更好的業(yè)績恐怕不現(xiàn)實(shí)。我們沒有理由也沒有必要擔(dān)憂境內(nèi)機(jī)構(gòu)將投資重心大規(guī)模外移，除非這些機(jī)構(gòu)的決策者自身不明智。

　　從另一個(gè)方面來說，雖然前期對境外投資的限制很嚴(yán)格，但實(shí)際上，有實(shí)力也有能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，有這個(gè)投資愿望的話，早就有辦法實(shí)現(xiàn)了。通俗的說能出去的恐怕早就出去了，只有國家控制的政策性資金除外。

　　其實(shí)對于普通老百姓來說，這次調(diào)整的第四項(xiàng)內(nèi)容影響更為直接：拓寬境內(nèi)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，允許符合條件的銀行，集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品。這句話可以簡單翻譯一下：境內(nèi)的普通人可以用人民幣在銀行買到外國債券。在此項(xiàng)政策中獲利最大的是銀行，拓寬了中間業(yè)務(wù)的空間。受到?jīng)_擊最大的可能是境內(nèi)債券市場，畢竟目前國內(nèi)是低利率時(shí)代。但在目前人民幣升值壓力較大的背景下，對債券市場的沖擊肯定會有，但短線角度不會太明顯。

　　關(guān)于QDII還有第六項(xiàng)，是對保險(xiǎn)公司開放的內(nèi)容：拓寬保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資業(yè)務(wù)，允許符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品以及貨幣市場工具，購匯額按保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的一定比例控制。這項(xiàng)政策對目前A股市的沖擊也不大，它屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置改革，這一部分的投資比例就算沒有開放給境外市場，恐怕也不會追加給境內(nèi)市場。它真正考驗(yàn)的是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資水平以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　市場開放是復(fù)雜的博弈

　　其實(shí)此次的政策調(diào)整的核心不在資本項(xiàng)目上，而在經(jīng)常項(xiàng)目上。新政策間接開放QDII，主要目的是為了消化高額