美中貿易平衡需要五年

　　□ 摩根士丹利 謝國忠

　　美國威脅要對中國實施貿易制裁不足信：中國向美國輸出的是以船上交貨(FOB)為報價基礎的原廠委托制造(OEM)產品。倡議向中國產品征收27.5%的關稅意味著美國公司將須承擔600億美元以上的進口成本，這有可能觸發股市崩潰和經濟衰退。在我看來，這個威脅不足信。

　　現在的中國不是上世紀80年代的日本：美國公司把生產工序外包到中國以實現最大盈利。中美之間的貿易是互惠互利的，有別于上世紀80年代時的美日貿易關系。美國不可能懲罰中國，而自己卻毫發不傷。

　　解決中美之間的貿易失衡可能需時五年：隨著美聯儲持續調高利率和日本央行結束超寬松貨幣政策，美國債券收益率應會上升、美國資產價格應會回軟同時美國貿易赤字應會下降。中國正大力推動最低工資制、擴大社會福利支出和農村支援項目，以減低國民儲蓄率。

　　虛張聲勢

　　美國參議院看來會在向中國進口征收27.5%關稅的提案上做出讓步。我認為，這個威脅從來不足信。中國出口到美國的產品大部分是按FOB合約價交付的OEM產品。征收關稅將打擊美國的進口商，當中主要是美國的大型上市公司。

　　根據美國海關數據，去年從中國進口的貨品總值2430億美元。征收27.5%關稅將相當于690億美元(或相當于標準普爾500指數成分公司總盈利的一成)，其中大部分將由美國的上市公司支付。此舉有可能導致股市崩潰并使美國經濟陷入衰退。由于這法案對美國本身的危害太大，所以我認為它是一個不足信的威脅。

　　美國的掌權人士高度關注該國的貿易赤字。由于中國是美國雙邊貿易的最大順差國，中國很容易成為替罪羊。美國參議員查爾斯·格拉斯利與馬克斯·鮑卡斯正共同提出另一個對匯率政策更具針對性的法案，但與威脅向進口征收重稅的法案是兩碼事。它的通過將為美國提供多一把向中國施壓的工具。

　　我認為，事實是中美爆發貿易戰的可能性十分低。在上世紀80年代，美國進口由日本公司制造的日本產品，與在本土由美國公司制造的同類型產品構成競爭。因此，當時制止日本進口是一個可信的威脅。相反，主理對華貿易的是美國公司。他們擁有產品品牌和銷售渠道，并從貿易活動中取得最多的利潤。把生產工序外包到中國是他們盈利最大化戰略的一部分。在中國擁有廠房的公司也大多數是外資公司。美國不可能懲罰中國，自己卻毫發無傷。兩國在全球生產鏈中的關系是真正的息息相關。

　　認識到兩國間的不可分割利益關系，是尋求合理解決方案以緩和現行緊張形勢的關鍵。況且，就中美貿易和因失衡而產生的壓力而言，中美的利益是一致的。緊張關系龐大且不斷上升的美國貿易赤字是中美關系日趨緊張的源頭。美國去年貿易赤字達到7660億美元(占GDP6.1%)，比前年的6510億美元(占GDP5.5%)顯著上升。美國的學界、商界和政界紛紛對赤字的規模和走向表示高度的關注。

　　部分政客把美國的貿易赤字說成是中國問題。美國海關在去年錄得2020億美元(占總數26%)的對華貿易逆差。很多美國政客群起攻之并簡單地作出結論，認為美國的貿易逆差是由于中國的不公平貿易做法。他們集中火力迫使中國貨幣升值以解決問題。

　　認為中國是美國赤字罪魁禍首的想法非常幼稚。隨著過去十年全球生產向中國遷移，美國公司向設于中國的生產廠購買更多的產品。然而，這些生產廠需要從世界各地進口所需的零部件和原材料。中國與美貿易出現巨額盈余，但與世界其它地方則出現巨額赤字。中國去年實現的貿易盈余為1010億美元，約為美國對華貿易逆差一半。

　　把生產設施遷移到中國是美國對華貿易逆差擴大的原因。然而，美國的整體貿易赤字可能已因此獲益。美國與東亞國家的貿易逆差占去年貿易總赤的38.6%，跟五年前的水平差不多，但大幅度低于上世紀90年代的62.3%。中國的低成本生產減少了美國的貿易赤字，盡管它擴大了美國對華的雙邊貿易逆差。

　　提高中國進口貨品的價格將無助于美國縮減貿易赤字。后果只有適得其反。美國有關中國貨幣政策的另一個目的是希望人民幣升值，以促使中國購買更多的美國產品。這個想法也很幼稚。中國儲蓄率之所以很高，是基于一些強有力的結構性理由。我認為人民幣升值不會使中國儲蓄率下降。

　　解決問題可能需時五年

　　依我所見，美中貿易將可能需要五年時間才能達致平衡。為了實現這個目標，宏觀和結構性政策已啟動。抑制美國貿易赤字的關鍵在于抑制美國家庭的過度借貸。高資產價格使大量借貸成為可能。實際利率偏低使美國資產價格仍處于高水平。自2004年中起，美聯儲把利率從1%逐步調高至4.75%。加息行動已有效制止了

　　然而，資產價格仍然偏高得足以讓美國消費者繼續揮霍，繼而使美國貿易赤字持續高企。隨著美聯儲不斷收緊銀根和日本央行結束超寬松貨幣政策，美國國庫券收益率應會顯著上升、最終逆轉房產價格升勢并因此使美國貿易赤字下降。

　　中國正著手出臺結構性改革措施，大力推動消費。政府對農村的支持性投入可能會持續有15%的增長。最低工資額得到雙位數的提升。政府還計劃在教育和醫療衛生方面投放更多資源，緩解人民的家庭財務負擔。

　　針對家庭對不能預見支出帶來的不安全感的改革措施已在進行中。以缺乏

　　我認為中美雙方正循著正確的方向邁進。步伐也許沒有部分人期望的大。但是，想要迅速地把問題解決也是不可能的。