QDII啟程 基本不會沖擊A股

　　本報記者 莫 菲    見習(xí)記者 于海淘

　　4月14日是西方復(fù)活節(jié)的第一天。

　　摩根大通銀行上海代表處的邱女士卻放棄了難得的清早美夢，急匆匆到公司趕寫有關(guān)QDII的報告。

　　“4月13日，上證綜指大跌27個點，香港H股指數(shù)上漲33點。A股與H股突然偏離往日高度相關(guān)性。正當(dāng)我們百思不得其解時，中國人民銀行一則公告(2006第五號公告)點出了其中的道理。”邱女士告訴記者。

　　讓她感到興奮的是，QDII無疑給予類似摩根大通的國外大投行帶來極佳的資產(chǎn)委托或經(jīng)紀業(yè)務(wù)機會。

　　與境外投行張開雙臂歡迎的態(tài)度相比，國內(nèi)基金管理公司、銀行、保險公司等準QDII們對此保持謹慎樂觀。

　　“渠道打開、拿到資格是非常重要的，但在得到資格后，國內(nèi)合格機構(gòu)是否具備投資海外市場證券或固定收益類產(chǎn)品的人力、工具及軟件？是否有抵抗

　　細則預(yù)計5月陸續(xù)出臺

　　第一步會是小步試點。

　　中宏保險公司投資部人士對人行公告做出上述預(yù)測。

　　中國人民銀行公告顯示：“……四、拓展境內(nèi)銀行代客外匯境外理財業(yè)務(wù)，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機構(gòu)和個人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品；五、允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營機構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機構(gòu)和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資；六、拓展保險機構(gòu)境外證券投資業(yè)務(wù)，允許符合條件的保險機構(gòu)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場工具，購匯額按保險機構(gòu)總資產(chǎn)的一定比例控制。”

　　公告的重要意義在于對于銀行、保險及基金等證券經(jīng)營機構(gòu)放開了渠道。

　　“在此架構(gòu)下的QDII制度顯得十分謹慎，主要考慮到初期的投資風(fēng)險防范體系還不健全。尤其在人民幣尚未可自由兌換的情況下，只能采取分步式的推進方式。”申銀萬國研究報告顯示。

　　一家總部在北京的基金公司人士表示，央行在外匯政策方面放行QDII，總算從外匯政策上明確了基金公司可以做QDII這項業(yè)務(wù)。然而具體的業(yè)務(wù)規(guī)則比如運作模式、監(jiān)控體系的建立、產(chǎn)品設(shè)計等都還沒有出來，合格的機構(gòu)投資者有怎樣的標準細則，尚未出臺。因而公司一直在高度關(guān)注，也爭取能做首批試點公司，但目前還沒有突破性的進展。

　　“預(yù)計細則將在5月陸續(xù)出臺，一開始批準的合格機構(gòu)投資者數(shù)量不會多，境外投資數(shù)額也不會大，先在香港投資試點，再鋪開到其他境外市場可能性較大。”中宏保險公司投資部人士進一步解釋。

　　外管局資本項目管理司司長鄒林此前表示過，QDII實施初期，將以機構(gòu)和居民的自有外匯為主，不會影響A股市場的資金流動；另外，投資額度也將受到嚴格控制，規(guī)模不大，有機構(gòu)預(yù)計不會超過30億美元；投資品種初步為固定債券，之后才會逐步放開權(quán)益類產(chǎn)品及相關(guān)衍生品。

　　盡管如此，近日，基金公司、保險公司、銀行爭取QDII試點資格勢頭愈演愈烈。

　　目前，已有大約十多家基金公司向證監(jiān)會提出QDII試點申請，其中包括華安、海富通、易方達、嘉實等一批老牌基金公司。

　　有接近證監(jiān)會的人士透露，對可以開展QDII業(yè)務(wù)的基金公司的選擇標準將主要考慮以下幾方面：注冊資本、管理規(guī)模，業(yè)績是否持續(xù)穩(wěn)定增長，是否有違規(guī)及丑聞等。

　　“而在基金公司中，華安基金很有可能被證監(jiān)會確立為第一批QDII申請公司中的唯一試點。”某知情人士透露。

　　華安試點投資品種將以保守型產(chǎn)品為主，即集中在債券等固定收益類產(chǎn)品，投資規(guī)模大約在3億美元左右，主要采取私募形式。

　　至于QDII試點的運作模式，這位人士表示：“就像人行公告所說的那樣，基金公司試點初期不能以人民幣購匯，而是將機構(gòu)和居民自有外匯——美元、港幣以及歐元為主，到海外投資。”

　　華安基金相關(guān)人士表示，目前證監(jiān)會還未有相關(guān)指導(dǎo)性的文件下發(fā)，但公司在加速推進QDII。

　　實際上，早在人行公告頒布之前，基金、保險、證券公司也都潛移默化地在自己掌控的范圍內(nèi)加速推進QDII。

　　平安保險17.5億美元的自有外匯境外投資額度已獲批，中國人壽、中國人保、平安、泰康和美國友邦上海分公司等5家公司的保險外匯資金境外投資資格也在審批中。中國國際金融公司的外匯資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)300萬美元額度已獲得批準。

　　至于QDII究竟何時放行的時間，這位人士指出，制約QDII出臺的因素還有很多。QDII涉及證監(jiān)會、外管局、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會等五部委，相互協(xié)調(diào)需要時間。另外目前最急切的就是證監(jiān)會出臺QDII相關(guān)政策規(guī)范，只有在這個政策指導(dǎo)下，QDII開展才算得上真正開始操作。其次是外管局的投資額度的審批程序，銀監(jiān)會的相關(guān)政策相繼出臺。

　　基本不會沖擊A股市場

　　QDII的消息出臺，很多投資者心中的石頭反而落地。

　　此前，市場一直擔(dān)心QDII政策出臺會造成國內(nèi)股市會大量抽血，然而此次QDII消息公布后，4月14日，股市滿盤紅，上證綜合指數(shù)大漲27個點，令很多投資者對后市更加樂觀。

　　記者當(dāng)天采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，在股改推進過半之后，當(dāng)前A股市場在全球的資本市場中，已經(jīng)具備非常大的投資價值。因此QDII“基本不會沖擊A股市場”。

　　14日，國泰君安證券在上海舉行的一場策略報告會議上，公司資深研究人士用十分詳細的A股市場與全球18個股市的估值比較(詳細見圖表)，證明了一個強有力的觀點：截至3月底，18個國家中，除墨西哥市場的市贏率為11.79外，中國A股的市盈率與市凈率最低，滬深300的PE(市盈率)和PB(市凈率)分別為14.71、1.9。

　　反而，美國納斯達克綜合指數(shù)的PE和PB高達35.42和2.542。H股指數(shù)的PE和PB稍高，分別為14.84、2.749。

　　申銀萬國研究員蔣健蓉認為：“全球資產(chǎn)泡沫中，中國泡沫已處最低水平，中國的各類資產(chǎn)中，A股估值最低。”

　　從縱向歷史發(fā)展的眼光看，2000年A股市盈率曾經(jīng)高達60倍左右，經(jīng)過五年多時間的持續(xù)調(diào)整，目前A股市盈率僅為18倍，處于歷史最低點。我們將市盈率的下降幅度和股指的下跌幅度相比較，可以發(fā)現(xiàn)市盈率下降的幅度已遠高于股指的下跌幅度，說明A股已進入價值被低估階段，其內(nèi)在投資價值正在逐步顯現(xiàn)。

　　因此，蔣健蓉表示，QDII制度對國內(nèi)證券市場的實際資金分流影響幾乎沒有。

　　由于保險公司目前在股市上的投資規(guī)模本身并不算很大，一般而言，QDII制度推出初期允許保險資金購匯的規(guī)模也不會很大，而且在投資品種上初期主要是固定債券，因此允許其購匯境外投資并不會影響其在境內(nèi)證券市場上的投資規(guī)模。

　　而基金公司、證券公司等證券經(jīng)營機構(gòu)雖可投資境外包含股票在內(nèi)的組合證券投資，但其只能集合境外機構(gòu)和個人的自有外匯，對國內(nèi)證券市場的人民幣資金存量或增量都沒有什么影響。

　　而允許購匯的保險公司、銀行的境外投資范圍限制在境外市場的固定收益率產(chǎn)品和貨幣市場產(chǎn)品。

　　因此，從資金分流的角度，QDII制度啟動后不會立即對國內(nèi)股市產(chǎn)生較大影響。

　　“如果一定要說有影響”，蔣健蓉說，“對QDII心理預(yù)期可能會大于實際資金分流的影響。”

　　匯添富基金公司人士也贊同上述看法。

　　他表示，目前QFII們紛紛看中A股的投資價值，積極向中國政府申請進入A股市場。截止14日，國家外匯管理局再次批準增加摩根大通銀行1億美金QFII額度，同時批準星展銀行1億和JF資產(chǎn)管理公司1.5億QFII額度。

　　在快速的QFII審批過程中，仍有上千億不能成為QFII的境外資金囤積在香港市場，希望通過A股與H股的高度聯(lián)動來分享A股市場的收益。

　　“你要知道，美國一直在升利息，最近又升了70個BP，而香港的利率比美國低許多，如果不是看中中國股市投資機會，這些境外資金怎會把資金囤積在香港？”他反問道。一些基金管理公司從2005年7月至今，在國內(nèi)A股市場收益高達35%。

　　國內(nèi)機構(gòu)態(tài)度謹慎

　　你準備好了嗎？

　　或許QDII試水前，每家準QDII們都該好好地問自己。

　　記者在采訪過程中，眾多機構(gòu)均表達了以下的想法：“對QDII的資格，應(yīng)不遺余力去爭取，但是在真實地拿錢去境外投資時，還要謹慎再謹慎。”

　　“對于境外各個不同國家股市的交易方式、發(fā)展情況，國內(nèi)的機構(gòu)到底熟悉多少？國內(nèi)的機構(gòu)投資者是否具備充沛的人力、工具和知識去分析國外股市的價值和走勢？”國信證券有關(guān)人士表示了擔(dān)憂。

　　對于QDII，另一不可控制的風(fēng)險是匯率波動。

　　太平人壽保險公司人士對匯率風(fēng)險表示了極大的關(guān)切。

　　“沒有任何一個國際投行能對準確地預(yù)測匯率波動拍胸脯，尤其是在中國人民幣不斷看漲的前提下。”他表示：“如果人民幣繼續(xù)升值，比如，美元對人民幣從1∶8上升到1∶7左右，那么保險公司的境外投資資金因匯率波動要虧12.5%，而12.5%收益率是保險公司投資固定收益率產(chǎn)品將近三年的收益之和。”

　　而另一需要引起關(guān)注的事件是，QDII試水香港的有利港股舉措，是否會成為境外資金短期對賭

　　中宏保險公司王經(jīng)理分析：“QDII放行，雖然不會影響A股，從一定程度上對已有較大漲幅的港股而言，還是有一把資金推動作用。因此，不排除那些已有豐厚獲利空間的境外資金在香港股市上乘機退出。而接最后一棒的仍是涉水不深的QDII。”

　　“國內(nèi)的機構(gòu)一定要注意，千萬不要重蹈B股覆轍。”他最后說。