招商證券董事長宮少林：展望中國并購市場

　　全國工商聯(lián)并購公會于4月15日在北京召開“2006中國并購年會”，主題為關注并購整合，提升公司價值。新浪財經(jīng)特約網(wǎng)絡支持！下面是招商證券董事長宮少林先生做演講。

　　宮少林：各位來賓，早上好。

　　最近，并購成為了出現(xiàn)頻率非常多的詞，像中石化，中海油收購美國的石油公司，中石油收購哈薩克斯坦的石油公司，一個大型的并購，不僅是企業(yè)間的商業(yè)博弈，還可能涉及到國與國之間的政治博弈。

　　產(chǎn)業(yè)集中度的提升有利于

　　我們看鋼鐵行業(yè)，目前八家鋼鐵企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度是40%，到了2004年，達到了30%，寶鋼是中國最大的鋼鐵企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度也就是10%，但是看其他國家，歐盟一般是53%，美國將近40%，韓國是82%，法國是阿賽羅鋼鐵公司幾乎控制了法國的鋼鐵生產(chǎn)。從80年代開始，我們發(fā)展市場經(jīng)濟，目前仍處于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期和工業(yè)化的初期，產(chǎn)業(yè)組織出現(xiàn)相對分散的狀態(tài)，有一定的歷史原因，它帶來的問題是抑制了規(guī)模經(jīng)濟的效率，高度分散的市場組織結構，導致業(yè)績較差，權能比重大，協(xié)調(diào)能力低，出現(xiàn)地區(qū)之間的重復建設。

　　市場經(jīng)濟下的并購，是有效提高市場集中度的有效手段，產(chǎn)業(yè)進行整合的力量來自兩個方面，政府與市場，如果說政府靠行政手段是看得見的手，市場機制下的并購，就是看不見的手，而且應該更有成效。我們追求產(chǎn)業(yè)集中度的提升，不是簡單的把企業(yè)捏在一塊，如果某一個省把所有的制衣行業(yè)并成一個集團，應該說是沒有效率的合并。而這種并起來的龐然大物，還不如不并為好。

　　所以說，要強調(diào)有效率的產(chǎn)業(yè)集中，要通過市場，隨著市場化程度的提高和競爭程度的加強，我們的產(chǎn)業(yè)組織，必然會從相對分散走向相對集中，在這當中，市場的內(nèi)在規(guī)律自然會發(fā)揮應有的作用。從上世紀80年代后期開始，中國產(chǎn)業(yè)逐步到今天，大量的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)需要從規(guī)模化的快速發(fā)展階段進入到積聚階段，所以說中國目前的經(jīng)濟狀況和市場機制是有能力催生大量的市場并購行為的。

　　在這里，我們所強調(diào)的市場化并購，并不是說政府的行政手段就無效，在目前特有的轉軌時期，行政手段還必不可少。因為行政手段可以解決一些市場手段無法解決的問題，特別是我們這樣的市場轉化過程中，政府的力量更為重要。我們期待著這種推動，這種市場的并購和重組，不僅來自于政府的行政手段，更希望看到這種推動來自于市場的力量。

　　并購是證券市場永恒的旋律，并購將促進證券市場的發(fā)展，從93年保安收購延中實業(yè)，拉開了中國證券市場收購的序幕，現(xiàn)在并購已經(jīng)成為各大主流研究機構的重點研究課題。并購所帶來的超額收益，也引起了各方面投資市場的追逐。之前看到的中石化、中石油的收購，給中國帶來的收益，以及中國鋁業(yè)的收購給市場帶來的強大反應。這說明在法規(guī)不斷完善過程中，上市公司并購將不斷演繹出我國資本市場的神話，并購重組的題材將是2006年甚至是以后若干年國內(nèi)資本市場的重要題材。

　　美國的經(jīng)濟學家斯迪格勒在考察美國企業(yè)的生長路徑時，指出沒有一個美國大公司不是通過兼并收購成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部的增長擴大起來的。我們看到美國大型的公司，都是通過并購發(fā)展壯大起來的。所以中國的證券市場要發(fā)展壯大，上市公司的并購行為如果不活躍，幾乎也是不可能的。

　　證券市場為并購的有效實施也提供了支持，支持表現(xiàn)為三方面，第一是價格發(fā)現(xiàn)，這是并購發(fā)生的重要動機，通過并購使價值能夠得到提升，第二是提供豐富的工具和手段，大大降低并購的成本，提高并購的效率。上市公司并購一個非上市公司，可以向支付

　　第三，提供專業(yè)支持，我們成立了并購公會，來自方方面面，有投資銀行，有律師、有會計師，有評估公司，有咨詢公司，大家都是在并購市場上從事中介服務的，由這些中介機構為并購者提供專業(yè)支持以及為被并購者提供相應的并購服務。

　　中國并購市場的機會，第一國有企業(yè)重組將是并購市場的主要因素，包括中央國資委直接管的中央企業(yè)的戰(zhàn)略整合，也包括競爭性行業(yè)的國退民進，以及地方國有企業(yè)的重組改制，都是這一階段并購市場的重點。國退民進等等，為我們企業(yè)的重組、并購市場提供了原材料。

　　第二，全流通后的上市公司的收購，現(xiàn)在

　　第三，產(chǎn)業(yè)整合等原因導致的體系內(nèi)并購。

　　第四是外資并購，全流通的最終實現(xiàn)，將把人民幣的長期升值預期，進一步推動了外資在中國的并購活動，今年的啤酒巨頭，英國啤酒集團以50多億元的天價收購雪津，100%的股權，以及鋼鐵企業(yè)，等等，都使得并購市場異常的活躍。

　　下面談三點建議。

　　第一，要進一步完善政策法規(guī)體系，這是目前大規(guī)模實施并購最需要的。目前我們相應的法規(guī)體系并不是很健全，舉個例子說，像外資對中國企業(yè)的并購引起了市場很大的反應，反對聲音很多。所以說，我們在這種情況下，對于哪些是涉及到國家安全的問題，哪些是并購的比例問題，希望通過法律體現(xiàn)，像《反壟斷法》、《企業(yè)兼并法》，剛才也講到，要通過私募資金來發(fā)展相應的群體，但是現(xiàn)在的法律沒有，原來指私募基金，都是股票市場炒作的這些，實實在在的用于企業(yè)兼并的資金，我們現(xiàn)在還缺乏相應的政策法規(guī)。特別是募集資金的，以信托形式的這種法律地位更需要明確。如果沒有這些相應的法規(guī)，我們要大規(guī)模推動國內(nèi)的并購，應該說還是有很大的障礙。

　　第二，要相應的減少政府的干預，要更多的依靠市場。由于我們大多數(shù)的公司，以前都是全民所有制的，產(chǎn)權歸屬國家，因此在并購交易時，通常是政府大力介入，干預企業(yè)的并購行為，很多活動，這種干預行為是有悖于市場的行為。我們鼓勵企業(yè)是通過市場化的方式，來推動整個并購市場的發(fā)展。我們希望國資部門以一個正確的心態(tài)面對并購這種行為。

　　第三，要提供更多的融資手段，剛才上交所的朱總講到四個方面，我們不能天天看著國門內(nèi)，還有國門外，我們要培育和推動我們本土的并購企業(yè)的發(fā)展。一類是大型企業(yè)，像寶鋼，還有一類是私營權益基金，或者是產(chǎn)業(yè)基金，通過并購活動使企業(yè)的素質得到提升，一定時間以后，把并購對象在市場上再出售出去。我們現(xiàn)在不能等著，都是國門外這么多要進來，我們自己的內(nèi)部這些企業(yè)沒有能力去進行并購。這里確實有一個關于融資手段和金融體系支持和配合的問題，剛才吳行長在演講當中也講到，鼓勵、支持有能力承擔高風險、合格的機構投資者，在市場上充當這種融資者和并購端的發(fā)動者，我想也會有更多的投資人愿意參與到融資市場當中。

　　現(xiàn)在我們的問題，并購國內(nèi)并不活躍，大量的依靠國有企業(yè)的改制、重組、合并，這不是真正意義上的市場化。缺少資金是一個非常重要的原因。靠銀行貸款解決不了這個問題。

　　所以說，在整個成熟市場并購、融資當中廣泛使用的高收益?zhèn)�券、認股權證、可以交換債券、票據(jù)等等這些，我們都希望在目前空白的情況下，逐步的在我們主管部門的關注和支持下，以及社會各界的呵護之下，成為我們市場上能夠見得到的融資安排。我們也希望能夠看到更多的并購行為。推動并購融資的發(fā)展，我們要廣開渠道，逐步解除各種的政策壁壘，允許更多的資金進入并購融資領域，應該加強我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新問題的研究和開發(fā)力度。應該多方面建立和完善扶植我國企業(yè)并購融資的政策體系，豐富融資產(chǎn)品和融資渠道，最后祝愿中國的并購市場健康發(fā)展。謝謝。