朱從玖：跨系統突破并購的融資安排

　　全國工商聯并購公會于4月15日在北京召開“2006中國并購年會”，主題為關注并購整合，提升公司價值。新浪財經特約網絡支持。下面是上海證券交易所總經理朱從玖先生做演講。

　　朱從玖：很高興參加這樣的并購會議，我來自上海證券交易所，從交易所的角度講，非常歡迎、非常鼓勵吳行長所倡導的陽光并購，這是我們市場發展所必須的。今天參加這個會，我想談兩個方面的認識或建議。

　　第一，對并購市場未來發展的一些判斷。大家知道，我們進行股權分置改革，進展應該是比較順利。在改革取得成功之后，中國的證券市場，中國的資本市場在并購市場的發展，會有相當大的突破。它的突破的動力來自于三個方面。

　　第一個動力，我們過去很多年，在計劃經濟時代，我們產業和企業的布局，是按照行政區劃來布局的，所以每一個省都會上一些同樣的項目，比如說發電廠等等，所以說產業的重復布局十分的嚴重。從經濟發展的內在要求來講，他必須要進行重新的改革。這是第一個動力。

　　第二個動力，是來自于改革開放步伐的加快，特別是近幾年，金融行業一直成為全社會的一個熱點行業，很多問題涉及的各個方面，不僅股市涉及到千家萬戶，我們的利率政策、

　　這是一個必然的趨勢，事實上我們很多行業，在我們的開放還沒有完全打開之前，競爭者已經在我們周圍。比如說我們最清楚的大型國企上市，通過在海外上市這樣的方法，已經給我們國內的投資銀行業務帶來了巨大的競爭。我們看到，我們國民經濟中最骨干的企業，他們上市過程中的主承銷商業務，幾乎沒有國內的證券公司。這讓我們感覺這樣的競爭是迫于眉睫的。

　　第三個動力，來自于我們改革的動力，改革主要的指向，我覺得是放松管制，就是各類的管制在逐漸的解除。像股權分置改革，利率的市場化、自由化，都是在解除管制，讓社會力量發揮作用。那么管制逐漸解除之后，為我們的企業家提供了新的舞臺。我們企業家有了新的舞臺之后，他必然會產生規模擴張的沖動，來建立他的“企業帝國”的沖動，并購是他迅速的達到理想目標的途徑。所以說中國市場未來并購市場會十分的活躍。

　　第二方面，我想談一下對并購的融資安排，有一些什么樣的建議，或者是什么樣的考慮。大家知道，并購并購，買東西，都是需要錢的，需要資金，特別是買企業的股份，那就需要很大筆的錢，很多的錢。這個錢就不是我們的零花錢，不是我們的工資，需要大額的資本來支持并購活動。

　　那么大額的資本從何而來？從現在金融市場的格局看，非常的困難，就是非常多的陷阱，使得并購的融資難以得到合適的安排。但是在未來來看，下一步發展是四個渠道，我認為是非常有可能取得更大的突破。其中有的已經取得了突破，已經有這樣的渠道和機制，有的是沒有這樣的渠道和機制。

　　第一，我想就是通過股票的形式，大家都經常關注國際上著名的收購，像最近印度的鋼鐵企業集團，已經把觸角伸到了中國，像日本的集團，也是進行大規模的收購。其中一個重要的方式，就是換股，通過公開發行股票，或者是通過定向發行股票來解決它的融資問題。那么我們國家這兩個渠道目前都是有的，但是從機制上不是很順暢，需要很多的審批環節。我個人覺得，一些上市公司如果以并購為目標的話，特別是通過定向募股的方式解決融資的問題，我覺得應當放松。這是第一個渠道，在這塊要進一步掃清障礙。

　　第二，就是要允許上市公司發行更多的公司債，我們現在的債市品種很多，有企業債有融資券，有國債，有政策金融債等等，但是，債券市場我個人覺得，還沒有真正形成一個有效的債券市場。上市公司目前可發的債券類的產品只是一個可轉換債，對上市公司來講，通常上市公司都是一個國家經濟當中的精華企業，一些骨干企業，那么允許它們發行公司債券，不一定非得要銀行擔保，不一定非得其他機構擔保，一些信用債券是必然的趨勢。這個閘門如果打開之后，就會為并購提供一個非常穩定的、非常長期的資金來源。

　　第三，我是建議，商業銀行考慮開辦并購的專項貸款，為什么這樣建議呢？有這樣幾個情況可以關注一下。

　　從我們現在的政策上看，我們對金融業是分業經營、分業管理。在這初期的時候，使得我們金融業的各個行業產生了分割狀態，不是分業，就是割斷了，銀行是銀行，保險是保險，證券是證券，信托是信托，雞犬之聲相聞，老死不相往來。現在隨著改革的深入，這些情況也有所改變，第一個改變，三年前已經開放了商業銀行對股票的質押貸款，股票本身就是一個高風險，并購我們購買的也是股票，當然這個范圍是有限定的，但是已經打快了。

　　第二個變化，我們從去年開始，允許商業銀行設立或者是購買資產管理公司、基金管理公司，就是銀行也在購買資產管理業務。

　　第三個情況，我們最近在緊鑼密鼓的研究融資融券業務，我們覺得這些信息綜合起來，給我們的一個建議，就是說，商業銀行已經在開始有選擇的涉足資本市場業務。下一步是不是可以專門的拉出來，作為一項專門的業務加以規范、加以制約，加以發展，我認為是有這樣基礎的。

　　事實上還有一個內在的基礎，有是我們經濟自身的內在基礎，就是我們銀行體系的錢太多了，我們整個金融機構里的存款和貸款，貸款占存款的比例不到70%，我們新增的貸款占新增的銀行存款比不到60%，可見我們銀行中資金是非常多的，這跟我們傳統的經濟格局有關系。

　　為什么有這么多錢？很重要的原因是資本渠道不暢，我們現在存在銀行里的資金，有相當一部分，如果按照市場的選擇來看，應當是流向資本市場的，或者應當用來支持資本市場的發展，只不過主體不同，現在由于其他的金融工具少，投資的場所少，這些錢就只能投在銀行了，銀行就等于資金的保險柜一樣，事實上這筆資金，有相當一部分是屬于資本市場的需求資金，所以我覺得，商業銀行可以研究，為我們的并購提供一些專項的貸款。

　　第四個建議，我們現在已經在資產管理方面取得了一些突破，我覺得這個突破可以用來支持我們的并購業務。主要是兩方面，第一，現在證券公司在開辦的專項

　　我覺得專項理財業務投資計劃，完全可以把它規范構造成為支持我們并購市場的專項理財。第二塊是我們的信托，信托現在有投資計劃，也發證券給投資者，信托計劃已經做了很長時間，投資于各類的收益項目上，只要允許信托投資公司開辦這項業務，也完全可以支持我們的并購重組業務。

　　當然渠道非常多，我個人覺得，總體上對并購市場融資的安排，需要有多量化的支付手段，需要有混合型的融資安排。那么要達到多樣化的支付手段、混合型的融資安排，就需要我們對已經開放的業務進行整理、推動，另外對沒有開辦的業務要想辦法研究加以突破，達到最佳的目的。

　　謝謝大家。