貨幣政策困境亟待突圍

　　央行若要增強中央銀行貨幣政策的主動性和有效性，或許需要從改革結售匯制度入手，以實行真正的“藏匯于民”

　　□ 本報記者 鐘華

　　“存款準備金率已經成為一種過時的貸幣工具，因此，央行不應該再在這一政策上做

過多的文章。”對于目前市場上流傳的央行將上調存款準備金率的說法，一些市場人士發表了不同意見。

　　此前幾周，坊間一直傳聞，央行會提高法定準備金率。

　　這種傳聞源于央行副行長吳曉靈近日的一次講話。吳曉靈稱，央行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業銀行的頭寸調控到適度的水平。

　　但一些專家對《財經時報》表示，如果要從根本上增強貨幣政策的主動性和有效性，央行現在應該放棄法定準備金制度手段，而從改革結售匯制度、實行真正的“藏匯于民”的方法入手。

　　何時上調

　　今年前兩月，金融機構新增貸款額為7165億元，這相當于央行全年新增貸款目標2.5萬億元的28.6%。信貸規模的擴張，引發央行對投資反彈的擔憂。

　　為此，國務院發展研究中心金融所所長夏斌建議，央行應上調法定存款準備金率，同時下調超額準備金利率，并輔之于公開市場操作，以達到貨幣政策有效推行的目標。

　　市場由此紛紛推測，央行會采取上調法定存款準備金率這一“殺手锏”，來抑制商業銀行的信貸擴張。

　　在一位國有商業銀行的人士看來，綜合各種因素，央行上調準備金率的可能占六成，不調的可能占四成。

　　央行最近的公開市場操作似乎也應合著這種猜測。央票的發行和正回購雙雙減量。此前，在2004年5月，央行在上調準備金率時，也采取了類似的操作。

　　招商銀行(資訊 行情 論壇)在日前發布的一份專題分析報告中預測，央行可能在五六月份上調法定存款準備金率1到2個百分點。據測算，每提高一個百分點的法定存款準備金率，將可凍結約3000億元資金。

　　值得注意的是，美聯儲加息為中國央行提升市場利率贏得了操作空間。市場預測，今年5月，美國聯邦基金利率將在當前4.75%的基礎上再提升25個基點，達到5%。

　　反對意見

　　但也有一些人士反對對存款準備金率進行調整。他們的依據是，目前國內各項經濟指標運行正常，央行暫時沒有大幅緊縮銀根的必要。

　　中國社科院金融所的彭興韻就是反對者中的一位。他向《財經時報》指出，今年前兩個月的固定資產投資增長為26.6%，雖高于去年同期2.1個百分點，但低于去年末0.6個百分點；居民消費價格指數上漲0.9%，剔出季節性因素，運行也較平穩。

　　此外，在一位國有銀行資金部門的有關人士看來，央行貨幣政策盯住的銀行超額準備金情況已有所變化。商業銀行目前的備付金率并不高，貸款增長也在下滑。綜合各種因素來看，目前找不到央行要上調準備金率的有力證據。

　　在彭興韻看來，吳曉靈講話的窗口指導作用現在已經達到，再上調準備金率沒有必要。

　　彭興韻認為，調整準備金利率是一劑“猛藥”，容易造成市場利率秩序的紊亂。

　　市場人士指出，上調準備金率是一把雙刃劍。這是因為，準備金率的上調可能會引起中國貨幣市場利率的上行，從而帶來“熱錢”流入的更大沖動，增加

　　更有人士認為，存款準備金率作為貨幣政策工具正在淡出歷史舞臺，中國央行不應固守陳規。

　　目前，世界各國央行都降低或取消了法定準備金率，如加拿大、瑞士、