央行強調貨幣政策主動性 存款準備金率可能上調

　　本報記者 杜艷 何謙 北京報道

　　“貨幣政策的主動性和有效性” 第一次在貨幣政策委員會的例會中被提了出來。

　　3月23日，中國人民銀行網站公布的信息說，貨幣政策委員會2006年第一次例會提出，下一步的貨幣政策要“加強本外幣政策的協調，增強貨幣政策的主動性和有效性”。

　　這個結論也是3月18日中國人民銀行副行長吳曉靈的講話所提到的。

　　吳曉靈說，在金融機構資產擴張的能力和意愿不斷增加和外匯資金持續流入的形勢下，如何加強人民銀行調控的主動性是一個重要挑戰。“在保持貨幣政策穩定和中性的同時，人民銀行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業銀行的頭寸調控到適度的水平。”

　　這個講話被市場認為是央行即將調整法定存款準備金率的先聲。

　　現在看來，圍繞“增強貨幣政策的主動性和有效性”，央行的貨幣政策操作將出現新的變化。

　　銀行信貸動力恢復

　　央行目前的確是陷入了兩難境地。

　　在人民幣匯率和控制固定資產投資雙重壓力下，貨幣政策主動性大打折扣：

　　為了抑制固定資產投資反彈，必須提高市場利率，以降低大型企業的投資沖動并降低商業銀行信貸擴張的動力；但為了穩定人民幣匯率，必須降低市場利率，與美元利率保持足夠的利差空間。

　　2004年以來，受宏觀調控指導和銀行資本充足率等硬性約束限制，商業銀行的信貸能力受到約束，這使得這種壓力有所緩和。

　　但與以往所不同的是，目前商業銀行的狀況已經開始發生了變化。經歷了改制、上市過程的國有商業銀行，其改革取得初步成效的同時，信貸擴張的能力和愿望開始慢慢復蘇。

　　加之強制結售匯制度使商業銀行獲得了大量的人民幣頭寸，而儲蓄的強勁增長進一步增強了商業銀行，尤其是國有商業銀行的資金擴張能力。

　　一國有商業銀行計劃財務部負責人告訴記者：“我們現在資金不是問題，關鍵的問題是如何給這些資金尋求到好的投資途徑。”在他看來，“無論投資央票還是投資債券，綜合考量收益肯定是虧的”。

　　信貸擴張的跡象在今年前兩個月的統計數據中已有表現。央行統計表明，2月份新增人民幣貸款1491億元，同比多增532億元。而1月份新增人民幣貸款5658億元，同比多增2849億元，達到1年多來創紀錄的高點。

　　提高“主動性”之路

　　對于央行來說，這顯然不是一個好消息。

　　它必須在匯率穩定和控制固定資產投資的間隙中，選擇抑制貸款過度擴張。

　　誠如吳曉靈所言，“如商業銀行投資選擇余地增加和貸款意愿增強時，央行票據的發行將處于比較被動的局面。”

　　解決的辦法可以是提高匯率的彈性，這也是貨幣政策委員會所提出的建議之一。這個建議說，要“進一步完善人民幣匯率形成機制，擴大外匯市場，增加人民幣匯率的浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”。

　　但是市場更關注法定存款準備金率的調整。市場盛傳“央行要提高法定存款準備金率”，認為央行可能以此來收緊銀行間市場的流動性，防止銀行信貸過度擴張。

　　中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘認為，法定存款準備金率可能會小幅度上調。

　　目前，1年期的央行票據利率已經高于法定存款準備金利率。在這種情況下，提高法定存款準備金率對于央行是劃算的。目前，法定準備金存款利率是1.89%，而1年期的央行票據利率為1.96%左右。另一方面，央行票據的效率已經越來越低。根據中信

　　但

　　2005年12月末，全部金融機構超額存款準備金率達到4.17%。

　　在商業銀行人士看來，央行下一步，可能更適宜運用央票和正回購等公開市場工具，通過公開市場操作力度的調整，進而引導貨幣市場收益率的走勢，以此達到回籠流動性的目的。

　　但對于央行來說，匯率要維持穩定，在面臨著物價向上與向下的壓力并存、投資反彈與產能過剩并存等多種不確定因素的情勢下，還需要進行不斷的權衡。