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論中國股市走上正軌的兩個問題:提高上市公司質量與股權分置改革(06-3-22)


http://whmsebhyy.com 2006年03月22日 16:43 審計署網站

  又是一年兩會時。

  國務院總理溫家寶2006年3月5日在十屆全國人大四次會議上又一次強調,“要著力提高上市公司質量,繼續搞好證券公司綜合治理,依法強化市場監管,繼續推進上市公司股權分置 ”。去年的3月14日,溫總理在記者招待會講到股市問題時提到“提高上市公司的質量是根本”,可謂一語中的,精辟透徹。

  上市公司質量確實是股市根本性的問題。如果上市公司業績優秀,其股價肯定會水漲船高。美國的股市為什么能漲到1萬點左右而沒有暴跌,關鍵是其上市公司質量過硬,股民由此長期持股鎖定籌碼,從而導致股票“資源稀缺”,供不應求,股價必漲無疑。而中國的上市公司業績優良的是極少數。目前80%的上市公司都先后被處罰、批評和譴責。而上市公司的業績滑坡、造假、披露虛假信息、高官外逃、獨立董事和監事會形同虛設、關聯交易、亂擔保、治理結構、虧損都可以發行新股、剛上市就爆出丑聞,一年優、2年虧、3年ST、4年就退市等問題層出不窮,觸目驚心。試想:一大堆垃圾公司充斥著股市,股民怎敢由此長期持股鎖定籌碼呢?所以逼迫股民不得不從事短線投機,從而導致股票“資源膨脹”,供過于求,股價由大漲到大跌。

  當然股市的下跌不光只是和上市公司的質量有關系,還有一個長期困擾股市的問題,就是有關股權分置。

  股權分置問題的產生,主要根源于早期對股份制和證券市場功能和定位的認識不統一,以及國有資產管理體制改革處在早期階段。那時主要強調國有企業管理,而國有資本運營的觀念還沒有完全建立。股權分置作為歷史遺留問題,影響證券市場預期的穩定,使公司治理缺乏共同的利益基礎,也不利于國有資產管理體制改革的深化,已經成為完善資本市場基礎制度的一個重大障礙,需要積極穩妥地加以解決。

  2005年4月,國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確提出:積極穩妥解決股權分置問題。在解決這一問題時要尊重市場規律,有利于市場的穩定和發展,切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。《若干意見》的表述雖然簡短,但是內涵豐富,確定了解決股權分置問題的目標和指導原則,其核心是切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。解決股權分置問題不僅是一個敏感的政策問題,更是一個復雜的市場問題,需要把改革的力度、發展速度與市場的承受程度統一起來。

  同年9月5日,中國證監會發布了《上市公司股權分置改革管理辦法》。辦法規定:股權分置改革說明書應當包括下列內容:(一)公司設立以來股本結構的形成及歷次變動情況;(二)提出進行股權分置改革動議的非流通股股東,關于其持有公司股份的數量、比例以及有無權屬爭議、質押、凍結情況的說明;(三)非流通股股東關于其持有公司股份的數量、比例及相互之間關聯關系的說明。

  2005年10月8日到11日,中共十六屆五中全會召開,審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》。該建議有關股份制和股市的描述是:加快國有大型企業股份制改革,完善公司治理結構。推進國有金融企業的股份制改造,……積極發展股票、債券等資本市場,加強基礎性制度建設,建立多層次市場體系,完善市場功能,提高直接融資比重。……防范和化解金融風險。規范金融機構市場退出機制,建立相應的存款保險、投資者保護和保險保障制度。

  對比十一五規劃建議和十五計劃建議可以看出:

  第一,都希望國有企業改制上市。十一五規劃建議的提法是“加快國有大型企業股份制改革”,沒有提“國有大中型企業”。而且十一五規劃建議的提法將“鼓勵”改為“加快”。

  第二,十一五規劃建議的沒有提及“中外合資和相互參股等形式,實行股份制”。

  第三,“提高直接融資比重”的提法大體相同。

  第四,十一五規劃建議提及的“積極發展股票、債券等資本市場”較十五計劃建議提高了一個層次。

  第五,十一五規劃建議提及的“加強基礎性制度建設,建立多層次市場體系”顯示管理層解決股權分置的決心。

  第六,“防范和化解金融風險……建立投資者保護制度”是十一五規劃建議新的提法。

  第七,十一五規劃建議中放棄了十五計劃建議中的“適應跨國投資發展趨勢,積極探索采用收購、兼并、投資基金和證券投資等多種方式利用中長期國外投資。……建立健全收入分配的激勵機制和約束機制。對企業領導人和科技骨干實行年薪制和股權、期權試點”提法。

  通過以上分析,可以看出“十一五”規劃建議提升了對股市的重視程度,管理層對股市寄予很大的希望。

  2005年11月3日,人民日報刊登了尚福林《提高上市公司質量是促進資本市場健康發展的當務之急》的文章。中國證監會的歷任主席從來沒有享受過在人民日報刊登文章的高規格待遇,尚福林的文章刊登在人民日報上,可見中央、國務院對股市、對提高上市公司質量的前所未有的重視。

  (一)《意見》指出,提高上市公司質量已經成為當前和今后一個時期推進資本市場健康發展的一項重要任務。筆者注:股權分置不是重點了,這個變化來之不易。

  (二)在“注重標本兼治,著力解決影響上市公司質量的突出問題”一章中,作出了大股東占款須在2006年底前償還完畢的嚴格規定。《意見》指出,對已經侵占的資金,控股股東尤其是國有控股股東或實際控制人要針對不同情況,采取現金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式,加快償還速度,務必在2006年底前償還完畢。這個規定比較具體。但如何解決新的占款問題仍是今后面臨的嚴峻現實。

  筆者建議,除了提高上市公司質量和建立投資者直接保護制度外,一定要制訂具體舉措。如:1.管理層要設立股民接待日,定期直接聽取股民的意見和建議。2.參照法院和部分地方人代會公眾旁聽的制度,中國證監會和滬深證交所召開的一些會議如:每年的工作會議等,應允許公眾股東報名旁聽,并可以當場提出建議。3.管理層的重大政策制定發布前,應該廣泛征求公眾意見,特別是中小股民的意見。必要時,可開公眾聽證會(如鐵路、民航),直接面對面接受質詢和聽取意見。4.立即建立中小股東權益保護會。其人員一律由中小股東直接選舉擔任。5.上市公司的獨立董事必須有至少1名中小股東擔任。6.股票發行審核委員會應有中小股民代表參加審核。給予中小股民投票的權力。首發新股、增發新股、配股、可轉債的發行等融資問題由中小股民表決同意。

  2005年,衡量G股是否成功的標準很簡單。

  首先,2005年是雞年,它不僅讓公眾記住了世界各地發生的

禽流感,而中國股民更記住了雞年股市的G股公司和G股行情。雞年的G股改革運動可謂是轟轟烈烈。它幾乎占據了2005年中國股市發展的全部。2005年3月前,全流通還沒有時間表。但從4月開始的短短4個月,就形成一整套的“全流通系統射箭工程”。各種辦法、意見、指引的全流通之箭紛至沓來,開弓沒有回頭箭。可見管理層的氣魄、膽識、智慧和決心。

  其次,筆者一直認為,股權分置問題的解決實質就是全流通,換個改革提法,還是要解決非流通股由不流通變成流通的問題。如果管理層像目前這樣動用所有資源,全面動員大張旗鼓地狠抓上市公司質量,而上市公司業績的確有極大提高,股市不漲也得漲,所有股民才可以獲得實惠。否則病入膏肓還不對癥下藥,結果可想而知。

  有人說,不能以當前的股市價格來判斷股權分置改革的成敗。那么既然叫改革,就要有改革是否成功的標準,否則叫什么改革?假如股市上升到2000點以上,你是否會改變“不能以當前的股市價格來判斷股權分置改革的成敗”的標準?所以,標準不能削足適履,更不能為所欲為。股市上升了,就以點位判斷是成功的。股市下跌了,就放棄以點位來確定的標準。

  實際上,不管什么改革,標準很簡單,就是看看老百姓是否從中受益。比如:房改就必須讓老百姓買得起房;醫改就必須讓老百姓看得起病;教改就必須讓老百姓的孩子上得起學;企業改制就必須讓老百姓就業率提高并提高企業業績;養老改革就應該讓老人老有所養,等等。就股權分置而言,判斷其改革是否成功的標準很簡單:就是股民是不是解套獲利獲得實惠?上市公司業績是不是提高?管理體制是不是理順?這是檢驗股權分置改革成敗的關鍵。(作者:審計署駐沈陽特派員辦事處張靜)

  

  (本文內容僅為作者個人觀點,不代表任何審計機關和本網站的觀點,未經許可,不得轉載)


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