雙鶴藥業：從投資饑渴癥到厭食癥之變遷

　　○ 何曉晴

　　觀察業界投資態勢，從投資膨脹到投資收縮者不乏其例。而北京雙鶴藥業股份有限公司的投資實踐，則是從投資“饑渴癥”蛻變為投資“厭食癥”的一個典型案例。

　　上市成擴張發動機

　　雙鶴藥業于1997 年5 月上市，之后就走上了快速擴張的險途。公司上市的第二年即1998年10月，雙鶴藥業變更上市募集資金用途，以承擔全部債務方式整體兼并昆山制藥總廠，與昆山市工業資產經營有限責任公司重組設立昆山雙鶴藥業有限責任公司(昆山雙鶴)。公司將評估確認的昆山制藥總廠凈資產15.05萬元和現金1700萬元投入新公司，占其注冊資本90%。

　　這年，公司還兼并北京制藥工業研究所和北京制藥機械設備廠，并將有關兼并款項先期支付給北京市醫藥總公司。其中，將北京制藥機械設備廠評估確認的凈資產843.89萬元并入公司，并投入756.112萬元，與北京制藥廠共同組建雙鶴藥業醫藥裝備有限責任公司，公司占股90%；同時，與北京制藥廠還組建了北京雙鶴藥業經營有限責任公司(雙鶴經營)，并于年底對雙鶴經營增資投入現金4500萬元，公司占注冊資本90%。另外，投資北京證券有限責任公司(北京證券)1500萬元，占股1.76%；投資北京遠策藥業有限責任公司490萬元，占股49%。1998年，公司對外投資合計5302.25萬元。

　　此后，公司對外投資一發不可收拾。1999年7月29日公司實施配股，實際募集資金13030萬元，至年末投入金額5761.33萬元。其中，昆山雙鶴增資2300萬元，組建武漢濱湖雙鶴藥業有限責任公司(濱湖雙鶴)投入2000萬元，公司占股70%。同時，利用非募集資金投資4059.97萬元。到1999年底，公司控股子公司及合營公司增加到18家。

　　2000年，公司投資總額達14299.8萬元，比上年度增加5439.82萬元，增幅61.4%。而截至2000年12月31日，對子公司長期投資為32460萬元，對聯營企業投資4938萬元，其他股權投資4359.8萬元，長期投資合計37313.58萬元。

　　2001年，公司實施了增資配股，實際募集資金42300.2 萬元。公司投資額為25638.5萬元，比上年度增加11338.7 萬元，增長79.29%。至2001年12月31日，長期投資合計58666.03萬元，其中對子公司投資53942.10萬元，對聯營企業投資1163.92萬元，其他股權投資3560萬元。2002年，公司控股子公司及合營企業增加到20家。至2002年12月31日，長期投資合計92026.80萬元，其中對子公司投資83257.09萬元，對聯營企業投資1209.71萬元，其他股權投資7560萬元。

　　2003年，公司又投資參股了9家公司，總計投資43647.81萬元，其中投資控股公司26639.23萬元。至2003年12月31日，長期投資合計112180.26萬元，其中對子公司投資95105.37萬元，對聯營企業投資9514.89萬元，其他股權投資7560萬元。

　　經過幾年的快速擴張，雙鶴藥業由一個地域型企業迅速發展為全國性現代醫藥企業集團。

　　擴張后遺癥防不勝防

　　令人遺憾的是，公司在并購和固定資產投資上出現了重大的戰略性失誤。在分析投資失誤的原因時，公司有關負責人指出，“有的公司與我們的主業無關，有的公司買貴了，有的公司甚至存在欺詐行為，挪用了資金，給雙鶴藥業造成損失”。由于缺乏相應的管理人才，收購后的整合工作也不夠到位，甚至造成某些控股公司各自為政，出現殘酷的內部競爭。

　　由于擴張過快，引發的后遺癥防不勝防。其中，典型的要數昆山雙鶴“病灶”暴發。

　　昆山雙鶴是雙鶴藥業最早收購的企業和在華東的戰略要點，但公司一進入就背上了包袱。其中，公司占股50%的昆山辛鹿保精細化工有限公司(辛鹿化工)，系昆山制藥總廠對其原始投資額為20萬美元(當時匯率折算為人民幣115.42萬元)的孫公司，截至1998年12月31日的凈資產已是-57.76萬元。而到1999年12月31日，辛鹿化工凈資產進一步減少為-79.46萬元。1998年，為了兼并昆山制藥總廠，公司還為昆山雙鶴提供長期借款擔保1000萬元。到1999年，公司為昆山雙鶴提供的擔保增加到長期借款1400萬元，短期借款7200萬元。

　　雪上加霜的是，2003年11月，昆山雙鶴“把過期藥用手工剝出后，更換出廠日期重新出售”被媒體曝光。11 月7 日，昆山市藥監局、蘇州市藥監局對昆山雙鶴“清朗”感冒藥生產進行了突擊檢查，提出涉嫌違規生產問題。受此牽連，2003年昆山雙鶴虧損達3521.59萬元。就是這樣一家公司，雙鶴藥業卻屢屢向其追加投資，資料顯示，雙鶴藥業歷年投入昆山雙鶴的資金超過1.2億元。2003年公司還為昆山雙鶴貸款8000萬元進行擔保。

　　此外，在湖北的遭遇也使公司頭痛不已。

　　2003年年報披露，雙鶴藥業這年6月和12月分兩期共投入5000萬元現金收購的湖北恒康雙鶴醫藥股份有限公司(恒康雙鶴)的資產出現問題。通過對恒康雙鶴債權、債務的清理，發現該公司凈資產低于雙鶴藥業投資額，形成股權投資差額5000萬元。原因是恒康雙鶴的另一個股東湖北省醫藥公司(湖北醫藥)存在注資不實等問題。無奈，雙鶴藥業為此計提了2430萬元的投資減值準備，并對4392萬元應收湖北醫藥的款項按90%計提了壞賬準備。另外，雙鶴藥業還為恒康雙鶴提供4800萬元的貸款擔保。一直贏利的恒康醫藥，在雙鶴藥業進入后迅速轉為虧損，2003年虧損584.34萬元。2004年，恒康雙鶴生產經營停頓，且凈資產已為負，公司承擔恒康投資損失791.30萬元。而且，公司履行擔保責任，代恒康雙鶴償還到期貸款2280萬元。

　　而在1999年組建的武漢濱湖雙鶴藥業有限責任公司當年就為其提供貸款擔保共5844萬元。而且，濱湖雙鶴下屬的武漢濱湖寶豐醫藥化工廠1999年便已停產。跡象表明，濱湖雙鶴管理漏洞不小，2002年竟查出虛賬收入200萬元。此外，2003年8月，因涉嫌在4個月內豪賭輸掉公司567萬元藥品貨款，雙鶴藥業對濱湖雙鶴原常務副總經理王愛林提起訴訟。問題接連出現，雙鶴藥業卻在2003年繼續為其提供擔保，金額高達8290萬元。這一年，該公司虧損了1451.89萬元。

　　因管理混亂而導致會計差錯的還有其它子公司。2002年，牡丹江溫春雙鶴藥業有限公司(溫春雙鶴)經清查發現部分收入確認有誤，該公司只得將其作為重大會計差錯進行更正，其中沖減2000年度收入326.62萬元，成本244.96萬元；沖減2001年度收入234.46萬元，成本172.49萬元。由于管理混亂，上述調整增加的存貨在會計報表截止日已無實物對應，故將其全部調入相應期間的損失。2004年，溫春雙鶴生產經營同樣陷于停頓，且凈資產為負，公司承擔溫春雙鶴投資損失1180.61萬元。另外，公司代溫春雙鶴償還到期貸款1159.06萬元。鑒于溫春雙鶴經營情況，對其全額計提減值準備，與恒康雙鶴一起，影響2004年損益-3439.06萬元。

　　雙鶴藥業另一子公司——湖南雙鶴醫藥有限公司(湖南雙鶴)2001年度內部往來經清理尚有172.14萬元的差異無法查明原因，2002年全額計提壞賬準備并作為重大會計差錯調減了2001年的凈利潤。湖南雙鶴原銷售總監譚波涉嫌虛開增值稅專用發票，該公司向長沙市公安局稅偵支隊移交發票所涉金額120萬元。2004年，公司把對湖南雙鶴尚未攤銷完畢的股權投資借方差額177.10萬元全部計提長期投資減值準備。截至2004年12月31日，湖南雙鶴凈利潤為-3131萬元。

　　還有，公司分別于2002年1月和12月對西安雙鶴醫藥股份有限公司(西安雙鶴)投資3500萬元和增資5000萬元。后對西安雙鶴債權、債務進行清理，發現其凈資產低于公司投資額，形成股權投資借差7173.84萬元。而且，在投資西安雙鶴之前，西安雙鶴就已分別為西安中藥集團公司、西安迪塞藥業股份有限公司提供貸款擔保3346萬元和278萬元，均為連帶責任擔保，其中為西安中藥集團公司提供的擔保借款到2002年底便已逾期。

　　另公司所屬子公司——合肥神鹿雙鶴藥業有限責任公司(神鹿雙鶴)于2004年度接受安徽省國家稅務局稽查局和安徽省地方稅務局稽查局的檢查，發現該公司2002年度、2003年度的增值稅、房產稅、土地使用稅、城建稅、企業所得稅及教育費附加存在不同程度的少繳情況，2002年度和2003年度分別應補繳上述稅金及附加以及相應的滯納金262.83萬元、179.23萬元。據2003年年報披露，雙鶴藥業為其控股的子公司以及股東貸款擔保的6億多貸款中，有4.3億元屬于違規擔保，且均屬于為資產負債率超過70%的控股子公司提供的擔保，還沒有反擔保。

　　由于子公司經營管理問題嚴重，雙鶴藥業2004年2月29日披露，公司決定對有關子公司應收賬款、其他應收款、存貨、固定資產計提減值準備共計6991萬元。同時，公司決定對總部固定資產計提減值準備361萬元，對雙鶴(北京)工業園存貨計提減值準備65萬元。2004年，公司投資收益-5506.74萬元，計提長期股權投資減值共計1451.94萬元。

　　重量不重質的投資給雙鶴藥業帶來的麻煩還不僅在醫藥行業內。1998年，雙鶴藥業投資1560萬元參股北京證券；2002年，投資2000萬元參股華夏證券。2005年上半年，對參股公司北京證券、華夏證券以及沃華生物計提投資減值，影響損益-1584萬元，另計提昆明康普萊特擔保損失355萬元。

　　投資收縮亡羊補牢

　　大量的投資失誤，使雙鶴藥業不得不采取投資收縮戰略。為了“

　　2005年1月12日，雙鶴藥業股東大會通過了轉讓西安京西雙鶴針片劑分廠資產、不再繼續投資山西雙鶴、同時注銷海外發展公司的決議。雙鶴藥業的收縮戰略正式付諸實施。

　　在收縮國內投資戰線的同時，雙鶴藥業也停止了國外擴張步伐。

　　公司決議注銷北京雙鶴藥業海外發展公司。該公司成立于2003年8月，注冊資金1000萬元。設立之時被認為是公司海外發展戰略的一項重要舉措，希望通過這一平臺進一步規范、整合與海外的合資合作業務。按計劃，2003年至2005年在海外投資2000萬美元，并希望在海外建立醫藥生產和研發基地，合作組建2～3家醫藥企業。但一直未正常開展過業務。

　　為了改善因投資失利而出現的財務窘況，雙鶴藥業將利潤奶牛拱手讓人。2005年3月23日，將公司所持有的北京費森尤斯卡比醫藥有限公司35%的股權轉讓給費森尤斯卡比(中國)投資有限公司，獲得投資收益1.67億元。

　　2005年12月22日，公司公告，將曾以10300萬元現金出資所持有的西安雙鶴82.65%的股權轉讓給仁和東方投資咨詢有限公司，轉讓價格僅70萬元。同時，公司還將持有的注冊資本為6185.6萬元的溫春雙鶴67.90%的股權轉讓給寧安市龍華紙業有限公司，轉讓價僅10萬元。

　　2006年1月6日，公司將所持有的西安新西北雙鶴醫藥有限責任公司90%的股權、昆山雙鶴57.16%的股權、神鹿雙鶴70.98%的股權、北京雙鶴高科天然藥物有限責任公司78.27%的股權轉讓給公司第一大股東北京醫藥集團有限責任公司。轉讓價款總額共計為人民幣12444.84萬元。

　　目前，雙鶴藥業的投資收縮仍在進行之中。投資“饑渴癥”未見得好，難道投資“厭食癥”就好嗎？把虧損包袱甩了固然不錯，但將利潤奶牛丟了則未免可惜。