金融專家解讀人民幣匯率當天波幅首次超過0.1%

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　從3月6日到3月17日，兩周之間，人民幣匯率經歷了匯改后最“驚險”的一次過山車。同時，人民幣對美元在一天之中的波幅第一次超過了0.1%，盡管還遠遠沒達到官方規定的一天之中上下0.3%的波幅。

　　兩周間方向完全相反的波動始于3月7日，人民幣這一天的中間價從前幾天一直8.03的水平一下貶值到了8.0425，此后，便是四天的連續貶值。3月13日，這次匯改后持續時間最長的貶值達到了8.0503， 緊接著，在正好相隔一周后，3月14日，人民幣又掉頭開始持續升值， 3月17日9：15的中間價更是突破了8.03的關口，報于8.0286。

　　現在，似乎又是一個敏感時刻。

　　經常在美國國會造勢促人民幣升值的參議員舒默和格雷厄姆3月15日宣布了訪華消息，他們此行將到訪北京、上海和香港，同中國的高層領導探討中美經貿議題，而人民幣問題將是重中之重。

　　17日，渣打銀行駐上海高級經濟學家王志浩、高盛(亞洲)有限責任公司中國首席經濟學家梁紅和國內金融專家譚雅玲分別向本報表明了他們對人民幣匯率問題的觀點。

　　王志浩，渣打銀行駐上海高級經濟學家

　　3月15日下午3點半，外匯交易中心美元對人民幣的收盤價為8.0377,比前一天8.0473的收盤價，人民幣在一天之間升幅0.12%，盡管波幅看上去并不大，但這是匯改后第一次在一天中的波幅超過了0.1%，這表明央行和外匯管理局將逐漸放松對人民幣匯率的指導，使其波動更趨靈活。

　　我們估計，在下半年，央行將允許人民幣兌美元更大幅度地浮動，即每天在法定的上下0.3%之間波動，而不再是一直在0.1%波幅內。

　　在上一周，我們看到了人民幣對美元的持續貶值，一些評論指出，這是因為外匯流入量在減少(2月份貿易順差預計為25億美元)，但我們對此評論有些懷疑：外匯市場中仍舊是對人民幣的凈需求，所以匯率很可能依舊在央行的掌控之下。一個更有可能的解釋是,中國央行希望人民幣的價格可以上下波動，以創造出雙向的交易。

　　一個值得注意的現象是，外匯市場推出做市商制度和詢價交易方式后，在每天上午9：15由做市商報出當天中間價后，隨后一天的交易價格都不會偏離這個中間價太遠。這在今后幾周內仍將是一種慣常的做法：也許人民銀行更愿意看到人民幣交易可以圍繞中間價在變動。

　　梁紅，高盛(亞洲)有限責任公司中國首席經濟學家

　　中國政府自去年年中以來，已經把增加內需定為宏觀政策的重中之重。但是在匯率調整的步伐和時間上仍有很多爭論。過去幾年的經驗證明，低估的匯率是中國宏觀經濟失衡的主要原因之一。人民幣升值的內在、外在壓力揮之不去。鎖定一個偏離基本面的匯率水平，會令很多其他政策的制定和執行受到羈絆，包括貨幣政策、產業及房地產政策，甚至銀行改革的措施等等。使用非常規政策手段去應對匯率升值預期造成的后果，不但低效，而且可能增加矯枉過正， 即所謂“硬著陸”的風險。另外，來自美國、歐洲及亞洲鄰國的貿易保護主義，和要求人民幣升值的壓力也會越來越大。

　　用利率平價去保證人民幣的小步升值，也是弊大于利。利率平價指的是預期的匯率變化百分比應當等于兩國利率之差。也就是說，如果美元利率比人民幣利率高3%，而人民幣升值幅度在3%或3%以內，那么從套利的角度說，攻擊人民幣就無利可圖。但是利率平價所揭示的是短期貨幣市場上無風險的套利和套匯交易之間的平價。它并不代表真實投資回報率之間的平價。中國的資本回報率應當高于它的大部分貿易伙伴，這意味著中國應該是資本凈進口國而不是出口國, 經常賬戶應該為逆差而不是順差。在此前提下，如果央行用利率平價來“保證”人民幣每年3%的升值幅度，這3%將是中國給外國投資客的“額外獎金”。

　　即便中美之間的利差為中國匯率的調整創造了一個比較好的時間窗口和利差窗口， 這一窗口也將很快面臨逐漸縮小的壓力。最遲今年下半年，隨著美元加息的停止和中國加息壓力的上升，所謂利率平價提供的匯改窗口也會逐漸關閉。如果等到總需求熱到需要大幅加息的時候再調整政策， 那么利率平價所隱含的匯率壓力將更加難以承受。

　　譚雅玲，金融專家

　　中央銀行入市干預匯率是很正常的操作。日本、美國央行也經常會在市場上干預。

　　國際上對人民幣升值的壓力非常大，但國內無論是企業還是個人，都對人民幣升值的預期太強了，稍有風吹草動，就拋售美元，這也是導致人民幣浮動擴大和升值加快的一個重要因素。

　　過去只是中央銀行定價，現在外匯市場中，做市商、交易主體都有定價參與權，價格不再是中央銀行一家說了算了，但各個市場主體對人民幣的預期不是特別理性。

　　如果從

　　中國金融業今年11月就要全部開放了，但風險還非常大。2005年第3季度末，在華爾街投行高盛約請的250多位來自世界各國的學界精英、商業領袖、政府官員和機構投資者們看來，“中國經濟增長及其在世界經濟中的扮演的角色”在高油價、全球恐怖主義和美元貶值及美國雙赤字之后，位列未來全球十大金融風險中的第四位。

　　中國現在還不是一個成熟的市場，但市場的意識或實效在逐漸顯現，政府不能完全指令性的去做了，如果做了又被指責是計劃經濟，但不干預，市場波動又太大。

　　在和一些國際投行的人接觸的時候，問他們，你覺得人民幣是升值還是貶值，他們的回答多數是：“短期升值，中長期貶值�！笨磥砣嗣駧诺那熬埃�他們看的比我們清楚，我們的理性似乎更應有所調整。