外儲(chǔ)多元化或助海外投資

　　湯新宇/文

　　中國外匯儲(chǔ)備多元化的現(xiàn)狀是什么？中國外匯儲(chǔ)備多元化的方向又將如何？

　　市場數(shù)據(jù)提供了如下線索：

　　首先，“外儲(chǔ)多元化”并不是政府的新觀點(diǎn)或新任務(wù)。

　　可以從過去幾年中美金資產(chǎn)在中國外儲(chǔ)中所占比重的變化得到這個(gè)結(jié)論。

　　絕大部分的美金資產(chǎn)(>80%)在中國外儲(chǔ)中以美國國債、機(jī)構(gòu)債和公司債這三種債券的形式存在。將美國財(cái)政部公布的國債信息和中國官方披露的外儲(chǔ)總量相比，我們可以推算出美國國債在中國外儲(chǔ)的比重于2000年、2003年和2005年底分別是 46%、39%和31%。據(jù)美國財(cái)政部的另一數(shù)據(jù)，在中國所購買的美國債券中，券種間的分配大致是：57%國債、36%機(jī)構(gòu)債、7%公司債。綜合兩者，我們可以進(jìn)一步推算出三大美國債券總和在中國外儲(chǔ)中的比重于2000年、2003年和2005年分別是： 81%、68%和54%。

　　當(dāng)然，外儲(chǔ)對(duì)于美金的投資并不局限于以上三種債券，這些比重因此低估了外儲(chǔ)中的美金含量。但另一方面，處于“儲(chǔ)備”對(duì)穩(wěn)定性和流動(dòng)性的要求，外儲(chǔ)對(duì)美金的投資不應(yīng)該太偏離三大債券這個(gè)主流。所以，外儲(chǔ)中三種債券外的其它美金投資比例不應(yīng)該太高。

　　美金資產(chǎn)比重的持續(xù)下降表明，政府早在2002年便已經(jīng)意識(shí)到外儲(chǔ)多元化的必要性并采取了相應(yīng)的措施。從這種意義上，國家外匯管理局一月份關(guān)于“中國

　　其次，中國目前的外儲(chǔ)多元化程度優(yōu)于普遍所想象。

　　華爾街的一家機(jī)構(gòu)最近作過如下估算：假設(shè)美金在今后兩年內(nèi)繼續(xù)對(duì)所在國的貨幣貶值，亞洲各國的外匯儲(chǔ)備損失占其GDP的百分?jǐn)?shù)將是多少?

　　結(jié)論是，在美金對(duì)所在國的貨幣貶值10%(正常)和50%(極端)兩種情況下，日本外儲(chǔ)的損失將分別占其GDP的2%和8%，印度的損失將是2%和9%，韓國的損失將是3%和13%，香港的損失將是5%和23%，新加坡的損失將是8%和42%。

　　與之對(duì)比，中國的損失將是4%和21%。

　　顯然：中國外儲(chǔ)相對(duì)于美金匯率的風(fēng)險(xiǎn)在亞洲國家地區(qū)中居中。政府雖然不能高枕無憂，但也不必為市場風(fēng)險(xiǎn)失眠。

　　第三，“外儲(chǔ)多元化”的進(jìn)一步實(shí)施仍需依賴于傳統(tǒng)的金融工具。

　　將外儲(chǔ)轉(zhuǎn)換成對(duì)國家有戰(zhàn)略重要性的石油和黃金儲(chǔ)備是合理的多元化策略。然而，兩者都不可能在近期內(nèi)對(duì)外儲(chǔ)多元化產(chǎn)生有規(guī)模的幫助。

　　中國的戰(zhàn)略

　　黃金儲(chǔ)備具有同樣的局限性。中國的黃金儲(chǔ)備總量在歷史上曾經(jīng)穩(wěn)定不變。據(jù)官方披露的數(shù)字，黃金儲(chǔ)備總量在1978-2001年間一度固定在400噸，在2002-2005年間卻一躍達(dá)到并穩(wěn)定在602噸。按照黃金當(dāng)前的市價(jià)，其總儲(chǔ)量小于外儲(chǔ)總量的1.2%。這種比例對(duì)外儲(chǔ)多元化的貢獻(xiàn)也相當(dāng)有限。

　　操作上，大量的購買有可能打破國際石油和黃金市場的價(jià)格平衡，使得這種多元化的方法變得極其昂貴。

　　相反，“傳統(tǒng)”的金融工具在規(guī)模和操作上都不受局限，而且更具“穩(wěn)定、收益、流動(dòng)”的優(yōu)點(diǎn)。這些傳統(tǒng)方法包括：更多地投資歐元、日元、英鎊等資產(chǎn)，增設(shè)和增加對(duì)于高收益幣種如澳元、加元等的投入，增設(shè)和增加新興市場的國家債券等等。

　　需要指出的是，政府對(duì)外儲(chǔ)多元化的決定，通常是放在更廣泛的國家如何管理對(duì)外資產(chǎn)的范疇中去考慮。這意味著政府可能將大力地鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)投資購買海外項(xiàng)目，甚至可能將外儲(chǔ)直接用于此類投資。更多的對(duì)外投資將緩解過剩外儲(chǔ)所帶來的壓力，這不僅符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體戰(zhàn)略，其本身也是一種良好的外儲(chǔ)多元化方法。