投資增速不會大降

　　2006年固定資產投資增速仍將快于GDP名義增速，為20%-22%。出口增速將會明顯放慢。FDI下的產業轉移仍將持續多年。CPI仍低于2%，利率穩定，匯率緩升。

　　秦軍　周克瑜/文

　　在中央“保持經濟平穩較快運行”的政策基調和良好的經濟基本面支持下，2006年GD

P增速低于9%的可能性非常小，而第二產業的貢獻率高于50%也是順理成章的預期。

　　投資增速不會大幅降低

　　投資，短期內也將繼續是

　　消費不足，出口放慢，投資補位

　　無論是絕對水平還是相對比例，目前貿易順差都明顯高于歷史平均水平。這樣高比例的貿易順差帶來了貿易摩擦、人民幣升值壓力等后果，很難長期維持。

　　作為全球主要消費者的美國在巨額雙赤字的同時，儲蓄率也降到了接近零的歷史低點，近幾年消費增長主要來自于資產價格上漲的效應。希望事實上已經處于透支狀態的美國人的錢包對增長做出更大貢獻不太現實。06年的出口增速將會比05年有比較明顯的放慢。

　　隨著不斷融入全球經濟，中國成為全球供應鏈的重要一環。從中國的人均水平與發達國家的差距來看，我們認為，FDI下的產業轉移仍將持續多年，但爆發式的增長過程則已基本結束。

　　企業連續盈利，現金充沛，資本支出動機較強

　　05年的企業盈利增速同比明顯下降，但下半年卻出現了重新加速的勢頭，表明了經濟運行的質量好于早先的預期。我們認為，這一方面得益于居高不下的原油價格，另一方面則由于大宗商品價格上漲的放慢。

　　連年的盈利使很多企業積累了大量的現金，具有較強的資本支出動機。高油價為很多節能技術的開發提供了條件；06年是“十一五”開門之年，中央將發展自主創新能力、發展裝備制造業放在了很重要的位置；3G網絡漸行漸進。相信這些領域都將是06年的投資所在。

　　CPI低位運行，利率穩定，匯率緩升

　　價格指數的明顯回落是05年經濟的一個重要特征，通脹壓力不斷減輕。同時，全球經濟在高油價面前表現出了異乎尋常的韌性，大宗商品牛市的效應逐步被實體經濟消化。主要經濟體的通脹指標都處在非常溫和的區間。

　　用廣義價格指數GDP平減指數來衡量，價格回落幅度更大。CPI同比下降2.1個百分點，而GDP平減指數同比回落3.1個百分點，表明總需求中投資價格的下降幅度比較大。農產品的穩定、大宗商品價格漲幅的放慢加上制造業產能的不斷釋放，使得通脹不再是實體經濟的一個威脅，我們預計06年CPI仍將運行在低于2%的區間。

　　相應地，我們對06年貨幣政策的基本判斷是：利率穩定，匯率緩升。人民幣匯改是05年貨幣政策的大舉動，相信匯改在06年仍將以漸進的方式推進，人民幣仍將保持對美元的緩慢升值。

　　關于利率，在經濟增速放緩的背景下缺少繼續加息的理由。對于近來逐步升溫的降息呼聲，我們認為依據也不足，更可能的措施是“行政+窗口指導”的組合。

　　(作者分別為國泰君安