高增長難繼

　　諸建芳 潘向東/文

　　內需方面應會有較好的表現，但外需會因全球經濟增長放緩、貿易摩擦及人民幣升值等因素受到影響。我們認為，2006年中國經濟增長將回調至9.1%。

　　2006年是否能承接2005年的高增長？我們認為，這種情況恐難出現，2006年經濟增長

將會回調至9.1%。

　　出口增速回落

　　2005年宏觀經濟高速增長超乎人們的預期，其主要原因是出口增速超乎人們的普遍預期，而進口卻放慢，形成“出多進少”的態勢，外貿順差大幅增長。從進出口方面來看，2006年很難再維持2005年外貿“出多進少”的局面，出口增速必然會出現回落。

　　原因主要有以下幾個方面：首先，從國際環境來看，由于油價依然在高位運行，油價高企的傳導效應必然導致全球經濟增速放緩，從而2006年世界消費市場對中國產品的需求并不會比2005年更加樂觀。其次，中國是一個對資本進行管制同時價格實行有限市場化的國家，國外更注意的是用中國貿易的順差或逆差來評價人民幣的升值空間。假若上半年出口依然強勁，順差必然會進一步的加大，導致

　　作為出口增長先行指標的外資增速，已出現放慢的跡象，2005年全年實際使用外商直接投資下降0.5%。而外資企業在中國出口中所占的比重相當大，2005年約占58.3%。外資增速的放慢，意味著未來出口增速將會出現下滑。

　　從投資和消費需求來看，2006年固定資產投資增長相對于2005年不會出現較大的波動。具有領先指標性質的新開工項目數同比多增顯著，新開工項目計劃總投資增長處于較高水平，表明投資需求并沒有減弱，投資增長仍然具有較強的內在動力；受“十一五”規劃激勵，中西部地區投資增速加快。行業投資增長呈現輪動態勢，專用、通用設備制造、金屬制品、資源回收利用等行業投資加快，部分抵補了前期受到宏觀調控的

　　今年的政策指向非常有利于消費需求增長。首先，在總原則上，“十一五”規劃建議已經提出調整投資和消費的關系，增強消費對經濟增長的拉動作用。其次，在啟動消費需求的切入點上，政府已經有了明確的方向：一是千方百計增加農民收入，二是合理調節收入分配，三是財政支出更多地投向社會保障、社會公益事業和轉移支付，用于完善社會保障和公共服務，改善居民消費預期。

　　通縮的可能性不大

　　2005年居民消費價格指數(CPI)逐步走低，引起社會各方對經濟運行陷入通貨緊縮的擔憂。從結構來看，2005年以來消費價格指數漲幅穩步回落的主因是糧食價格以及與糧食有關的食品類價格漲幅明顯回落所致，非食品類價格仍然處于回升之中。由于食品類價格在CPI中的權重較大(約占1/3)，因此，CPI隨著食品價格的大幅回落而回落。

　　展望2006年，仍有諸多因素促使CPI上升。2006年政策整體取向有利于促進消費需求增長，則有助于抑制CPI下行。一些基礎產品價格、公用事業服務價格上漲的壓力沒有被充分釋放，對未來CPI的上漲形成壓力。今年服務價格上調帶動的新漲價因素將構成價格上漲的主要部分。成品油價格調整也很可能在今年進行。此外，2006年貨幣政策不會進一步收緊。因此，今年CPI逆轉的可能性不大。我們預計，今年CPI大約上漲1.3%-1.5%左右。如果政府價格調整力度較大，那么CPI上漲幅度會超過1.5%。

　　利率平穩，匯率仍將上升

　　2006年央行確定M2的目標為16%，而這一指標在2005年是17.57%。在2005年9月之后外匯占款的增速出現急速下降時，貨幣政策的中介目標并沒有大幅調整。這說明2006年央行的貨幣政策仍然偏于寬松，貨幣市場局面將從2005年的“寬貨幣緊信貸”轉變為“寬貨幣寬信貸”，隨著目前各商業銀行控制金融風險的水平不斷加強，2006年央行進一步調高利率的可能性不大。

　　出口的快速增長，并且這種增長趨勢在2006年前幾個月由于慣性的影響仍然會延續，因此外匯儲備仍然會保持一定的增長。這種增長必然會加大人民幣的升值壓力，因此在2006年前幾個月，人民幣較快的升值步伐仍然會延續。隨著出口增速的放緩，人民幣的升值壓力會得以釋放。

　　(作者分別為中信建投證券研究所宏觀部經理、分析師)