|
謝國忠
通貨膨脹和通貨緊縮可能會在全球經濟中同時存在，但今后不同的是，兩者此消彼長的關系不會再像以往那么明顯。高通脹經濟體（主要是盎格魯撒克遜消費國以及一些低投資水平的新興國家比如印度）可能會采取一些比預期力度更大的緊縮政策。
貨幣方面的政策失誤，尤其是一些新興市場經濟體的貨幣政策失誤所帶來的風險，看來正在加大。在有些國家，過剩泡沫在其經濟中的比例，已不亞于此前新興市場經濟國家經濟危機時期的泡沫“盛況”。
經濟繁榮的三大支柱
在我看來，盎格魯撒克遜國家的消費主義、日本的零利率政策以及中國的勞動力過剩，是當前全球經濟繁榮的三大支柱。中國的過剩勞動力使通貨膨脹保持在低水平；日本的零利率政策使資本價格保持在低位；盎格魯撒克遜國家的消費主義則支撐著旺盛的需求。全球化通過對外采購和利率差價交易將這三者匯集到一起，從而制造了一個不太冷也不太熱的世界，使各國中央銀行能夠容忍資金流動性所要求的一些寬松政策環境。
資產驅動經濟
在這輪周期中，資金流動性主要是通過日益上升的資產價格這個渠道轉化成需求的。通常情況下，強勁的經濟會帶來強勁的資產市場。而在這輪周期中，我認為兩者的關系倒過來了，是強勁的資產市場帶來了強勁的經濟。
本輪周期中最重要的資產是房地產。房地產的價值被高估了。
我認為，全球股票市場的價值也被高估了。發達市場的市盈率成倍增加，這種增長仍在正常范圍內；但資產驅動的需求可能導致收入被夸大，金融資產收入所占份額的增加就是佐證。在我看來，相比歷史正常情況而言，新興市場的價值被高估了。
全球股票市場的資本總額大約是36萬億美元，約占全球GDP的90%，非常接近2000年的高水平。與盎格魯撒克遜國家強勁的消費、金融業以及商品泡沫相關的被夸大的收入，可能使市場資本總額夸大了15%-20%。
泡沫可能2006年破滅
資金流動性形成的基礎在于，通縮因素和通脹因素正好跨越國界實現了交融。金融市場對這個“不是太冷，也不是太熱”的世界維系起了關鍵性作用，因為它可以在一些國家出現高通脹時抬高其幣值，在另一些國家出現低通脹時則壓低幣值。
來自中國的通縮因素，不再能夠像以往那么有效地拉低那些高通脹國家的通貨膨脹率。中國廉價勞動力、過剩產能與那些消費型國家之間的傳導機制來自貿易。
在過去五年里，曾與中國形成競爭的那些產業，已經陸續搬遷到了中國。2005年上半年，中國制造業的外國直接投資相比上年同期下降了14%。各國向中國搬遷工廠的高峰期已過去。在中國出口很小的時候，中國為世界帶來的通縮沖擊是巨大的。而現在那些一度與中國競爭的工廠已經基本上完成面向中國的生產轉移，這時中國產品的降價對別國的通縮沖擊不再有以前那么大了。
這意味著通貨膨脹上升的幅度在消費主導型國家里將比預期更大。
2006年全球經濟可能呈現這樣一個特點：一部分經濟體出現通貨膨脹，而另一部分經濟體則出現通貨緊縮。由于通脹和通縮之間的消長關系不再像以前那么明顯，那些高通脹經濟體即使GDP增長緩慢也可能將不得不實行緊縮政策。同時，通縮經濟體仍然為全球經濟提供資金流動性，使高通脹國家的投機得以延續。因此，這些熱經濟體的中央銀行為了控制通貨膨脹，將不得不加大緊縮性政策的力度。摘自《財經時報》，有刪節
| 
