再貼現(xiàn)率將適時動態(tài)調(diào)整 綜合使用貨幣調(diào)控定調(diào)

　　本報記者 杜艷 北京報道

　　再貼現(xiàn)率將適時動態(tài)調(diào)整。

　　這是央行在《2005年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)中明確提出的目標(biāo)。作為中央銀行利率體系的重要組成部分，他將在未來的貨幣政策中發(fā)揮越來越大

的作用。

　　但是，在銀行體系過剩的資金面前，央行期望更多通過利率手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的新思路將面臨考驗。

　　“現(xiàn)在的流動性太充裕了，接近流動性陷阱，這個時候利率政策的作用已經(jīng)非常微弱。”社科院金融研究所副研究員殷劍鋒表示。

　　再貼現(xiàn)利率失效

　　實際上，央行利率體系的支柱之一的再貼現(xiàn)利率，在2005年已經(jīng)首度失效于中國的貨幣市場。

　　所謂再貼現(xiàn)利率，是指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向央行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率。央行通過調(diào)整這種利率，可以影響商業(yè)銀行向央行貸款的積極性，從而達(dá)到調(diào)控整個貨幣體系利率和資金供應(yīng)狀況的目的。

　　但是，目前再貼現(xiàn)利率和貼現(xiàn)利率之間，已經(jīng)出現(xiàn)“倒掛”。

　　現(xiàn)行的再貼現(xiàn)利率為3.24%。

　　但興業(yè)銀行資金營運中心處人士告訴記者，目前銀行匯票的貼現(xiàn)利率一般在2.2%-2.5%之間，具體定價視地域和與企業(yè)談判情況而略有差異。而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則一般在1.7%-1.8%之間。

　　他告訴記者，由于銀行流動性充裕，資金急于尋找出路，而受宏觀調(diào)控、銀行資本約束等對信貸的影響，各商業(yè)銀行對于這種低風(fēng)險的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)情有獨鐘。競爭的激烈導(dǎo)致彼此之間互相壓價，甚至低于再貼現(xiàn)利率1個多百分點。

　　所以即便利潤空間壓縮，商業(yè)銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)在2005年依然獲得迅猛發(fā)展。2005年，商業(yè)匯票累計簽發(fā)4.45萬億元，比上年增加1萬億元，增長30.1%；累計貼現(xiàn)6.75萬億元，增長43.3%。

　　再貼現(xiàn)規(guī)模卻呈現(xiàn)“跳水式”下跌，高高在上的再貼現(xiàn)利率更多地成為一種符號。央行《報告》顯示，2005年，累計再貼現(xiàn)25億元，比上年減少202億元；再貼現(xiàn)余額2.39億元，同比減少31億元。

　　央行《報告》認(rèn)為：由于我國直接融資渠道還比較狹窄，銀行將大量資金投向票據(jù)市場，票據(jù)市場利率逐步走低；受市場資金供求狀況等因素影響，再貼現(xiàn)工具基本淡出票據(jù)市場。

　　社科院金融研究所劉煜輝說：“再貼現(xiàn)利率，本來是一種懲罰式工具，也就是說當(dāng)商業(yè)銀行需要調(diào)節(jié)流動性的時候，要向央行付出的成本。”但現(xiàn)在商業(yè)銀行的流動性充裕，“這項懲罰式工具已經(jīng)失去了原有的作用”。

　　“綜合使用”定調(diào)貨幣調(diào)控

　　央行已經(jīng)明確表態(tài)要建立市場化的利率形成機(jī)制，完善中央銀行利率體系，提高中央銀行對市場利率的引導(dǎo)能力。其中重要的措施就是建立實時動態(tài)調(diào)整的再貼現(xiàn)利率等中央銀行利率形成機(jī)制。

　　我國中央銀行利率有五種:一是再貸款利率，即央行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；二是再貼現(xiàn)利率；三是存款準(zhǔn)備金利率，指央行對金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率；四是超額存款準(zhǔn)備金利率，指央行對金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。自2003年開始，在央行利率體系中又增加了央行票據(jù)的利率。目前，央行票據(jù)的發(fā)行量維持在千億以上，是央行實行貨幣政策目標(biāo)最重要的手段之一。

　　對于存款準(zhǔn)備金利率而言，在美國，無論是準(zhǔn)備金還是超額準(zhǔn)備金都是沒有任何利息收入的。這也是中國的改革方向。

　　而對于央行票據(jù)而言，目前央票發(fā)行成本的高企，決定了這不可能是一種可以持久使用的公開市場操作工具，而在外匯占款所引起的巨額基礎(chǔ)貨幣對沖壓力前，央行必須醞釀新的政策選擇。

　　再貼現(xiàn)利率在央行基準(zhǔn)利率體系中的作用，顯然將越來越重要。

　　央行銀行研究局人士說：“適時動態(tài)調(diào)整，也就是不再實行固定利率，而根據(jù)市場情況不斷調(diào)整。”

　　央行正在力圖使再貼現(xiàn)利率更能反映市場供求變化。但是，在操作上，短期似乎空間不大。殷劍鋒說，如果按照適時動態(tài)調(diào)整的思路，現(xiàn)在的再貼現(xiàn)利率應(yīng)該下調(diào)。但如果下調(diào)，則釋放出放松貨幣供給的信號，這與央行對目前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷并不吻合。

　　按照《報告》透露的信息，央行認(rèn)為潛在通貨膨脹的壓力依然存在，而投資規(guī)模仍舊較高。這些判斷表明，央行將依然會執(zhí)行穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。

　　另外，按照目前貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率倒掛的情形分析，即使央行調(diào)整再貼現(xiàn)利率，由于商業(yè)銀行流動性充足，市場反應(yīng)未必敏感。

　　根本的問題在于，市場化的利率形成機(jī)制并沒有建立。銀河證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說：“雖然貨幣市場利率形成已經(jīng)比較市場化，但是商業(yè)銀行還沒有利率定價能力，風(fēng)險意識不強(qiáng)，對利率并不敏感。”

　　這些，可能是央行明確提出今后將更加注重運用貨幣政策工具組合來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的原因。

　　《報告》將貨幣工具的使用的措辭，已經(jīng)從“靈活使用”變成“綜合使用”。《報告》指出，將加強(qiáng)公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)等政策工具的協(xié)調(diào)配合。