央行天量回籠 力阻熱錢涌入貨幣市場

　　本報(bào)記者 汪洋　

　　上周二，2006年第四期央票發(fā)行量達(dá)到了1200億。同一天，央行還進(jìn)行了440億元正回購操作。總計(jì)向市場抽水1640億元。二天后，央行再次發(fā)行了750億元3個(gè)月期票據(jù)，而考慮上周二進(jìn)行的440億元7天正回購以及當(dāng)日節(jié)前的一筆1183億元逆回購到期，央行上周四再次發(fā)行750億元央票，上周已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資金回籠3573億元。

　　分析師們稱，春節(jié)前夕，央行向市場投放了大量的流動(dòng)性以應(yīng)對假日資金需求，因此1年期央行票據(jù)成為各機(jī)構(gòu)的搶手貨，央行票據(jù)的發(fā)行利率再次降至1.8330%，與節(jié)前該品種利率1.8537%相比，又下跌了2個(gè)基點(diǎn)。而央行在有意無意間也很好地通過央行票據(jù)發(fā)行利率控制貨幣市場利率水平，為防止今年投機(jī)“熱錢”進(jìn)入或盤踞貨幣市場打下“伏筆”。

　　央行為何回籠3573億

　　一位券商研究員表示，3573億元的巨額資金回籠，是為了對年前投放的流動(dòng)性進(jìn)行回收。央行考慮春節(jié)期間資金需求，往往在年前向金融市場投放大量貨幣，年后則通過較大規(guī)模的資金回籠加以對沖。今年的公開市場操作和去年年初情況類似，但是絕對規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年，原因在于消費(fèi)的增長以及節(jié)前資金投放的增多。

　　實(shí)際上，為了確保銀行體系的流動(dòng)性，央行在節(jié)前最后一周的公開市場操作中向市場總計(jì)投放了2083億元資金。春節(jié)過后，公開市場操作到期釋放的資金，以及節(jié)后銀行體系資金的迅速回流，加之春節(jié)長假休市一周期間所積壓的結(jié)售匯壓力等等，將同時(shí)在節(jié)后一周集中涌現(xiàn)，市場貨幣投放量將急劇膨脹。有市場人士預(yù)測，整個(gè)2月份新增流動(dòng)性可能將高達(dá)四五千億元之巨。因此，央行必然在節(jié)后一周的公開市場操作中迅速改變節(jié)前的投放姿態(tài)，切換至回籠狀態(tài)，并且要以大力度回籠操作來保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率基本穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與去年相比，由于今年節(jié)后到期釋放資金量增大，整個(gè)2月份到期資金量達(dá)到2750億元，公開市場回籠資金的壓力將超過去年，因此，央行不得不在今年春節(jié)剛過就迅速啟動(dòng)了資金回籠操作。

　　資金充裕乃至泛濫

　　在周四的例行公開市場操作計(jì)劃公布之后，市場上已開始出現(xiàn)對資金面未來將趨緊的擔(dān)憂，市場擔(dān)心機(jī)構(gòu)對于資金可能趨緊的預(yù)期會(huì)對現(xiàn)券市場構(gòu)成壓力。

　　一位

　　但他同時(shí)也表示，短期而言市場資金面仍將不懼巨量資金回籠的壓力，會(huì)維持一個(gè)較為寬松的態(tài)勢，原因在于春節(jié)前夕央行資金投放充裕，未來一兩個(gè)月到期資金將會(huì)仍然龐大，同時(shí)短期內(nèi)債券發(fā)行市場處在真空期，資金無處可去，停留在一級市場。從而造成資金面仍然寬松，也促使央行連續(xù)采取大規(guī)模公開市場操作進(jìn)行對沖。

　　國債聯(lián)動(dòng)央票

　　值得注意的是，央行在大力回籠資金的同時(shí)也表明了穩(wěn)定利率的意愿。本期票據(jù)發(fā)行利率高達(dá)1.83%，7天期正回購中標(biāo)利率也達(dá)到了1.55%，而同一天銀行間市場質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率只有1.49%。

　　上周二下午

　　去年12月底財(cái)政部發(fā)行了411億元的3個(gè)月記帳式國債，在今年3月26日按面值償還。此次公布的3個(gè)月期國債的發(fā)行時(shí)間，恰好與之銜接，可以說基本實(shí)現(xiàn)短期國債的滾動(dòng)發(fā)行，這也意味著國債余額管理制度對市場的影響日益逼近現(xiàn)實(shí)層面。

　　一位分析人士指出，隨著短期國債的滾動(dòng)發(fā)行，未來市場上將逐步呈現(xiàn)短期國債與央票共舞的局面。目前央行通過發(fā)行央票調(diào)整貨幣市場短期資金水平，而財(cái)政部則通過發(fā)行國債調(diào)節(jié)中長期資金供求。

　　但央行票據(jù)作為公開市場操作主要手段的缺陷日益顯現(xiàn)，較之短期國債，流動(dòng)性差、加上利息所得不能免稅，央票的發(fā)行成本高于國債。同時(shí)，巨額的利息支出會(huì)增加央行發(fā)行貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，造成通脹隱患。隨著國債余額管理制度的確立，短期國債進(jìn)入貨幣市場，在期限和數(shù)量相同的情況下，可以達(dá)到與央票同樣的公開市場操作效果。

　　當(dāng)然，如果未來貨幣政策和財(cái)政政策能夠有效協(xié)調(diào)，通過短期國債滾動(dòng)發(fā)行替代央行票據(jù)實(shí)現(xiàn)公開市場操作的目的則會(huì)日漸成為現(xiàn)實(shí)。