融資融券等信用交易框架定 擇時出臺一箭雙雕

　　張榮旺

　　“融資融券等信用交易單純在技術層面上已經沒有什么難度�！焙ＭㄗC券北京業務總部的副總經理王燕濱說，“問題的關鍵是如何在放活的同時防止風險。”

　　2月6日，國務院辦公廳發出通知(《國務院辦公廳關于做好貫徹實施修訂后的公司法和

證券法有關工作的通知》)，明確要求有關部門“適時推出證券信用交易制度的有關方案，為資金合規入市創造條件”。

　　消息人士透露，中國證監會正在草擬《證券交易融資融券業務管理規定》。一位曾參與過該政策討論的券商人士告訴記者，證券信用交易框架已經確定，只是一些具體操作問題還存在爭議。據透露，為了防止類似地下信用交易的風險，可能成立專門的證券金融公司來開展信用交易業務。

　　先融資后融券

　　1月9日，《證監會發布證券公司風險控制指標管理辦法征求意見稿》，明確規定合格券商可向客戶融資融券。業內人士普遍認為這是證券信用交易規則的探路石。

　　證券信用交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種，概括地又可以分為融資和融券業務兩種。前述消息人士表示，由于融資的風險控制和渠道問題相對較易解決，因此融資融券制度可能分步推行，先拿融資“試水”，時機成熟再推行融券業務。

　　南開大學虛擬經濟與管理研究中心劉駿民認為，近期內不會直接允許銀行資金入市。對于證券公司的融資渠道現在可以有基金等多種方式，所以融資的放開和銀行資金的入市也會分兩步走。

　　“信用交易規則制定的主要目的還是配合股改后非流通股流通后巨大的資金壓力�！币晃回撠熃浖o業務的證券公司部門經理認為，先融資再融券的規則主要是想支持大盤。但這位經理同時認為，信用交易的推出不會很快，“估計到行情轉為低迷的時候才有可能�！�

　　試點探路 為股指開道

　　“信用交易的中介機構肯定是券商�！鄙虾５囊患胰�商老總表示，不管是融資還是融券都必須要通過券商來運作，當然前期也只會選擇一些合規的證券公司參與信用交易。

　　實際上，交易所和券商一樣，都是融資融券業務的積極推動者，他們也希望能夠成為信用交易的主要中介機構。據悉，上交所已向證監會報了一個綜合方案，申請在浦東開展試點工作，包括設立證券金融公司和選擇試點券商、試點

　　不過證監會機構部人員表示，由于交易監管制度主要是監管部門圍繞信用交易的市場活動進行的實時監控，因此市場實時監控的主要責任由交易所來承擔，交易所一線監管的內容主要包括對保證金比例的定期調整，對信用交易的限制和信用交易相關信息的即時披露等。

　　信用交易本身是一把雙刃劍，在完善的市場體系下，信用交易制度能發揮價格穩定器的作用，即當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

　　值得注意的是，在完善的市場體系下信用交易不僅不會起到價格穩定器的作用，反而會進一步加劇市場波動。風險表現在兩方面，其一，透支比例過大，一旦股價下跌，其損失會加倍；其二，當大盤指數走熊時，信用交易有助跌作用。

　　事實上，證券市場上的信用交易一直存在，而此前的地下信用交易往往催生證券市場惡莊猖獗、泡沫堆積和個股瘋炒，也使得大量銀行信貸資金違規入市。而監管部門每一次對信貸資金入市的突擊查處，都會帶來股市的巨幅震蕩，券商也常被拖入法律的糾紛之中，甚至不少券商面臨巨虧、倒閉和被托管局面。

　　據透露，為了防止類似地下信用交易的風險，證券信用規則將在資金來源和渠道上建立了一道防火墻——成立證券金融公司。投資者向證券公司借錢或借券，證券公司向證券金融公司做再融通。每個證券信用交易賬戶都是獨立賬戶，托管于證券金融公司。

　　“我們的市場現在還是一個單邊市場，有了融資融券，也就可以做空了�！眲ⅡE民說，和融資融券的配套項目如金融期貨等也要出臺。另一位業內人士也表示，融資融券也可以看做是金融期貨和股指期貨等出臺的探路石。