香港不會改變聯系匯率制度

　　Enoch Fung

　　●我們不認為目前香港聯系匯率制度發生改變，同時不認為目前美元對港幣7.75~7.85的自由兌換匯率區間會發生變動。

　　●在名義匯率不發生改變的狀況下，預計資產升值的周期走勢更為明顯，人民幣也將

隨之進一步升值，中國政府將繼續寬松貨幣政策。

　　●我們認為2006年經濟基本表現更為積極，一方面因為對中國經濟將保持增長和周期性調整抱有信心。另一方面認為香港加息周期將早于美國到頂。

　　●我們將GDP增長預期，從之前的5%調高到現在的5.8%，同時認為消費進入更有力的增長周期。

　　●購買美元對港幣12月遠期存在套利空間，目前套利空間約為0.5%。

　　目前港幣遠期

　　我們認為市場出現對港幣的大量需求有以下原因：首先，2005年12月中期以來美元的急速疲軟；其次，在香港上市的內地概念股票的市場需求；最后，2005年7月匯改后，人民幣將持續升值的預期。

　　但是，我們不認為香港特區政府會改變目前的匯率區間以及聯系匯率制度。改變固定匯制是一個政治方面的決策。必須要記住實行聯系匯制和決定美元與港幣兌換區間的是財政司而不是金管局。換句話說，聯系匯制的任何調整都是一個政治決策，金管局的角色是在香港現行貨幣發行局制度下，根據外匯儲備的要求調整基礎貨幣。

　　我們認為目前還看不到在2007年香港改選前,政治方面有任何因素會推動匯制改變�，F任香港特區行政長官的任期將到2007年，盡管希望執政政府在政策上有所變革，但相信政府為保持2007年大選的平穩過渡，更愿意最小化任何經濟和金融市場的不確定性。而改變已經存在了22年之久的聯系匯率制度一定會牽涉到許多不確定性。

　　另一方面，香港特區政府在近期對香港與內地在成本上的差別表示了高度關注，已經將其作為關鍵性的香港經濟結構問題。上個月行政長官曾蔭權與總理溫家寶會面時，特首曾蔭權提到與內地成本上的區別已經成為香港保持競爭力的重大挑戰。而

　　抬高港幣，放寬港幣與美元的自由兌換區間，或者改變聯系匯率制度都與現行貨幣管理制度不一致。對金管局來說是一個先例，金管局的主要角色也將面臨改變。

　　但對于人民幣，我們認為它還將繼續升值。隨著中國在岸外匯交易市場進一步發展，人民幣將在一個更為市場化的基礎上(“一籃子”貨幣基礎上)靈活波動。在美元走軟的環境下，我們預計中國將允許人民幣對美元進一步升值，對一籃子貨幣則尚未有突然走強的必要。

　　我們認為中國為保持流動性繼續寬松的貨幣政策，中國政府試圖平衡人民幣重估可能帶來的緊縮影響，因此將繼續寬松的貨幣政策，保持較低的利率曲線。

　　另一方面，我們對

　　同時，我們認為港幣的加息周期將先于美國結束。由于香港跟隨美國的加息步驟，2005年香港存款額高漲，目前香港流動資金已經過剩。港幣不斷升息75個基點，推高三個月香港銀行同業拆借利率。香港需要引入內地的寬松貨幣政策，目前的香港銀行同業拆息已經大大高于內地利率水平。而根據觀察，美聯儲近期將停止緊縮政策，香港應該在美國之前停止加息步驟，將利率保持在今年年初4%~4.25%的水平。

　　2006年香港GDP將保持強勁增長，受益于內地赴港消費的進一步增加。另外勞動力市場的持續增長也將支持工資水平進一步提高。除非中國經濟出現急速下滑，美國出人意料地繼續緊縮的貨幣政策，推高香港利率，或是油價進一步走高，那么將影響香港經濟的增長。

　　現在我們考慮買入一年期美元對港幣匯率遠期，目前市場上12個月美元對港幣遠期匯率為7.71，而現行匯率為7.75，也就是說存在0.5%的套利空間。(作者為高盛經濟學家，易藝編譯)