美元危機(jī)下的巨額外匯儲(chǔ)備之困

　　王建

　　美元危機(jī)

　　2005年美元對(duì)世界主要貨幣走出了一輪強(qiáng)勁上漲的行情，到12月初，美元加權(quán)匯率已比年初上升了14%，其中對(duì)歐元上升了14.8%，對(duì)日元更上升了19.5%。

　　世界資本主義在進(jìn)入“虛擬資本主義”新階段后，必然會(huì)逐步放棄物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)而轉(zhuǎn)向虛擬產(chǎn)品生產(chǎn)，并以此同從事物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)的其他國(guó)家進(jìn)行交換，這種國(guó)家生存狀態(tài)的前提條件是必須擁有貨幣霸權(quán)，以保證國(guó)際資本能源源不斷的流入，用來彌補(bǔ)其日益擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。所以，在虛擬資本主義時(shí)代，世界主要資本主義國(guó)家的宏觀政策重點(diǎn)，將不是保持住本國(guó)物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而是保持住本國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)。

　　2000年以后，美國(guó)股市泡沫破裂，又轉(zhuǎn)而依靠制造房地產(chǎn)泡沫來維持國(guó)內(nèi)的消費(fèi)繁榮，并靠把大量按揭貸款證券化來吸引國(guó)際資本流入美國(guó)的債券市場(chǎng)。但是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化程度越來越高，使國(guó)際資本產(chǎn)生恐懼，靠制造房地產(chǎn)泡沫也難以吸引國(guó)際資本流入，就出現(xiàn)了2002年下半年以來美元連續(xù)三年的貶值。從2005年年初到年末，歐洲股市大漲了18%，日本股市大漲了37%，可美國(guó)道瓊斯指數(shù)的漲幅為“0”，靠重塑美國(guó)股市的繁榮來吸引國(guó)際資本流入已經(jīng)不可能；而房地產(chǎn)市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)第11次加息后，長(zhǎng)期抵押貸款利率終于走高。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，2005年，美國(guó)新屋銷售11月份比10月份大幅度下降11.3%，平均

　　如此，美國(guó)祭起吸引國(guó)際資本流入經(jīng)濟(jì)手段中的最后一個(gè)“法寶”，就是加息。

　　2006年美元的加息步伐是停不下來的，因?yàn)闅W元和日元都可能在2006年出現(xiàn)加息過程，美國(guó)如果不能保持與歐元和日元的相對(duì)利差水平，國(guó)際資本的流入就會(huì)停止，甚至?xí)�倒流。但是，繼續(xù)加息又會(huì)在2006年或是2007年的某個(gè)時(shí)刻捅破美國(guó)房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)美國(guó)的金融風(fēng)暴和經(jīng)濟(jì)蕭條，結(jié)果還是美元的崩潰。國(guó)際貨幣與金融市場(chǎng)在2006年所醞釀的風(fēng)險(xiǎn)，空前地增加了。

　　以前，國(guó)際主要資本主義國(guó)家的加息與減息周期趨于同步，是因?yàn)槎��?zhàn)后出現(xiàn)主要資本主義國(guó)家間的水平分工體系，這種水平分工體系使各資本主義國(guó)家間的產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易和投資聯(lián)系日趨密切，因此經(jīng)濟(jì)景氣的周期也趨于同步，所以當(dāng)美國(guó)有調(diào)整利率要求的時(shí)候，也必然是其他主要資本主義國(guó)家需要調(diào)整利率的時(shí)候。但是在冷戰(zhàn)結(jié)束后，隨著國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本向發(fā)展中國(guó)家大規(guī)模轉(zhuǎn)移，發(fā)達(dá)國(guó)家之間原有的水平分工體系就被打破了，景氣周期的同步性也隨之被打破了。例如，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年出現(xiàn)新增長(zhǎng)高潮的時(shí)候，歐洲的經(jīng)濟(jì)景氣卻正在下降，日本則還處在緩慢回升過程。

　　更重要的是，美國(guó)這個(gè)世界最大的資本主義國(guó)家在現(xiàn)階段已經(jīng)率先走入了虛擬資本主義，這與歐、日各國(guó)這些處在虛擬資本主義邊緣的國(guó)家產(chǎn)生了反差，目前歐、日各國(guó)政府都極力反對(duì)加息就是因?yàn)樗麄兊恼�策目�?biāo)還是要振興本國(guó)的物質(zhì)產(chǎn)業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)周期與調(diào)控目標(biāo)不同，使美元看準(zhǔn)了可以用加息所制造的利差來吸引國(guó)際資本流入，但歐洲各國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)也有要過渡到虛擬資本主義階段的趨勢(shì)，也由此產(chǎn)生了加息的要求，并逼迫美國(guó)繼續(xù)提升利率，而不會(huì)配合美國(guó)要吸引國(guó)際資本流入的要求，如此，美元危機(jī)的化解就沒有了出口。

　　中國(guó)外匯要有“實(shí)物戰(zhàn)略”

　　美元是2005年升值幅度最大的貨幣，由于中國(guó)人民幣當(dāng)年對(duì)美元升值了2%，而人民幣又基本上是在釘住美元，所以人民幣才是2005年世界升值幅度最高的貨幣。如果美元在2006年繼續(xù)加息，美元

　　從貿(mào)易層面看，美元如果在2006年繼續(xù)升值并帶動(dòng)人民幣對(duì)其他主要貨幣升值，是不可能顯著影響到中國(guó)出口增長(zhǎng)的。中國(guó)目前的出口商品生產(chǎn)成本，與美、日、歐在本土的同類產(chǎn)品生產(chǎn)成本比較，有著十幾到幾十倍的差距，所以即使人民幣的相對(duì)升值幅度達(dá)到百分之幾十，對(duì)于百分之幾千的成本差距來說還是微乎其微，根本不足以影響到發(fā)達(dá)國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品的欲望。與中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的主要是來自亞洲發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)品，而亞洲是美元區(qū)，亞洲各國(guó)政府都采取了與中國(guó)類似的釘住美元的政策，所以亞洲其他國(guó)家的貨幣在美元升值的時(shí)候，實(shí)際上也都隨美元對(duì)世界其他主要貨幣升值了。除非亞洲各經(jīng)濟(jì)體在2006年采取了降息和本幣貶值的政策，突顯出人民幣的強(qiáng)勢(shì)，才會(huì)影響到中國(guó)的出口增長(zhǎng)，但是從目前情況看可能不會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)?005年以來出于各種原因，東亞地區(qū)的泰國(guó)、印尼、菲律賓、韓國(guó)和香港貨幣當(dāng)局都是采取了加息的貨幣政策取向。

　　從金融層面看，國(guó)外有些投行人士分析說，如果美元繼續(xù)升值，而對(duì)人民幣的升值預(yù)期繼續(xù)減弱，可能會(huì)導(dǎo)致已經(jīng)流入中國(guó)資本市場(chǎng)的外資大量流出，使中國(guó)的樓市與股市受到重創(chuàng)。這種推測(cè)也缺乏根據(jù)，因?yàn)榱魅胫袊?guó)的“熱錢”不僅是想投機(jī)人民幣的匯率，更是看重了

　　目前最大的危險(xiǎn)，是當(dāng)美元真正發(fā)生崩潰的時(shí)候，中國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備怎么辦？2005年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備突破8000億美元，2006年則可能突破1萬億美元。近年來急劇增加的中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，有超過一半是流入中國(guó)的熱錢，是用增發(fā)人民幣買入的，而不是用物質(zhì)產(chǎn)品交換的。在人民幣利率較明顯低于美元利率的時(shí)候，中國(guó)持有這些由熱錢構(gòu)成的美元儲(chǔ)備，其成本負(fù)擔(dān)還不大，甚至對(duì)中國(guó)有利。但是2005年中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，其主體已經(jīng)是貿(mào)易順差，2006年乃至今后一段時(shí)間，由于國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)過剩情況會(huì)更嚴(yán)重，貿(mào)易順差增長(zhǎng)會(huì)更顯著，由貿(mào)易順差所形成的外匯儲(chǔ)備比重就會(huì)顯著提升。這種外匯儲(chǔ)備構(gòu)成就會(huì)使中國(guó)政府極為被動(dòng)，因?yàn)橐坏┟涝�大幅度貶值，中國(guó)人民用勞動(dòng)血汗換得的外匯就可能在一朝化為烏有，損失將高達(dá)數(shù)千億美元計(jì)，將可能超過中國(guó)兩年以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，這樣大的損失是中國(guó)所負(fù)擔(dān)不起的，也是不應(yīng)由中國(guó)負(fù)擔(dān)的，所以必須在美元還沒有發(fā)生大幅度貶值前，盡快把這筆巨大的價(jià)值財(cái)富轉(zhuǎn)化成實(shí)物財(cái)富，以應(yīng)對(duì)即將到來的美元危機(jī)。

　　(作者系中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)副秘長(zhǎng)，本文有刪減，標(biāo)題為編者所加)